债券那些事儿

债券那些事儿2017年11月吴忠伟目录页1债券是什么2债券的风险3债券怎么买1债券是什么谁发债？谁买债？为什么买债？买什么债？在哪儿买？谁监管？1.1谁发债国债地方政府债国家开发银行债（国开债）进出口银行债（口行债）农业发展银行债（农发债）利率债企业债公司债信用债债券按照信用级别分，可分为利率债和信用债。利率债基本可以看做发行人无违约风险的债券，信用债就是发行人有违约风险的债券。因信用风险不同，利率债发行期限一般较信用债要长。1.1谁发债国债地方政府债国家开发银行债（国开债）进出口银行债（口行债）农业发展银行债（农发债）利率债企业债公司债中期票据短期/超短期融资券ABSPPN中小企业私募债信用债国债是财政部以国家信用发行的债券，地方政府债是地方政府发行的债券，两者根据相关法规票息是免所得税的；而政策性银行债券票息在除公募基金有明确免税规定外，一般需要缴纳所得税。国债、政策性银行债在银监体系下，风险权重为0；地方政府债风险权重为20%。1.1谁发债发行主体国债财政部地方政府债财政部、试点省市政府国开债国家开发银行信用债最开始只有企业债，后根据监管主体不同进行了区分。在银监体系下，信用债除公用企业、商业银行的部分债券，一般风险权重为100%城投债是一类特殊的信用债，有一定的地方政府信用背书，是目前唯一没有发生违约的信用债品种。1.1谁发债发行主体企业债央企、国企公司债有限责任公司、股份有限责任公司中期票据非金融企业短期融资券超短期融资券PPN具有法人资格的非金融企业1债券是什么谁发债？谁买债？为什么买债？买什么债？在哪儿买？谁监管？1.2谁买债银行•银行往往资金雄厚，持有债券仓位较多•大银行话语权较大，小银行力量有所增加保险•债券投资以长久期为主，超长期久期债券主要以保险机构为主•信用债投资分析很专业基金•由于基金经常会有申赎，导致其市场操作较频繁•基金规模增长较快，当前经常可以看到基金的交易力量影响债券市场券商•券商中存在不同类型账户，有做长期持有，有做波段交易，还有各种套利策略、债券承销等1债券是什么谁发债？谁买债？为什么买债？买什么债？在哪儿买？谁监管？1.3为什么买债收益稳定（现金流）额外回报（价格波动）债券是一种金融契约，是政府/企业向社会筹措资金时，许诺未来还本付息的债务凭证。债券本质上是一连串的现金流，债券价格就是现金流的折现加总。1.3为什么买债期初•支付债券价格第1期•现金流1第2期•现金流2…….•…….第n期•现金流n债券付息期限一般分为：按年付息、半年付息、按季度付息等。除最后一期现金流外，其余每一期现金流=票面利息/每年付息次数最后一期现金流=本金+应付利息债券价格=应付利息（1+贴现率）𝑖+（债券面值+应付利息）（1+贴现率）𝑛𝑛−1𝑖=1免税效应，票息的免税或者风险资本占用的降低带来的额外回报。免税因素的计算（以国债为例）：国债税前等价收益率*（1-税率）=国债到期收益率*（1-税率）+票面利率*税率⇒国债税前等价收益率=国债到期收益率+票面利率*税率/（1-税率）1.3为什么买债价格波动产生的价差收益1债券是什么谁发债？谁买债？为什么买债？买什么债？在哪儿买？谁监管？1.4买什么债期限信用等级收益率1.4买什么债主要期限国债10、5、7年地方政府债3、5、7、10年国开债3、5、7、10年主要期限企业债6、7、10年公司债5年中期票据3、5年短期融资券1年超短期融资券隔夜-270天PPN3、5年1.4买什么债期限信用等级收益率1.4买什么债评级机构：穆迪、惠誉……大公、中诚信、联合、新世纪、鹏元……评级：AAA/AAA、AAA/AA+……1.4买什么债期限信用等级收益率1.4买什么债1债券是什么谁发债？谁买债？为什么买债？买什么债？在哪儿买？谁监管？债券市场主要包括银行间、交易所两个市场。1.5在哪儿买银行间市场交易所市场市场属性场外市场，询价交易场内市场，竞价交易子市场同业拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场上海证券交易所、深圳证券交易所交易时间T+0交易：9：00-12：00，13：30-16：50；T+1交易：9：00-12：00，13：30-17：001）竞价交易：9︰15至9︰25为开盘集合竞价时间，9︰30至11︰30、13︰00至14︰57为连续竞价时间，14︰57至15︰00为收盘集合竞价时间；2）协议大宗交易：9︰15至11︰30、13︰00至15︰30；3）盘后定价大宗交易方式：本所交易时间为每个交易日15︰05至15︰30；4）接受债券质押、解除质押申报的时间：9︰15至11︰30、13︰00至15︰00交易品种国债、政策性银行金融债、地方政府债、商业银行金融债、次级债、短融、中票、企业债、NCD、ABS、PPN国债、地方政府债、企业债、公司债、ABS、私募债参与主体银行、农村信用联社、保险公司、证券公司、境外机构、产品户保险公司、证券公司、上市银行、产品户债券一级市场即发行人进行债券发行，是向投资者募资的过程。1.5在哪儿买承销团制作发行资料，报送监管机构承销团路演，向市场推介债券以及发行人基本情况债券分销债券发行方式分为簿记建档和公开招标。前者主要用于信用债发行，后者主要用于利率债发行1.5在哪儿买簿记建档由发行人与主承销商协商利率价格空间后，由承销团或投资人发出申购订单，最后按照约定的定价和配售方式确定最终价格主要用于信用债发行公开招标投资人直接竞价来确定发行价格和利率，发行人按照利率由高到底排序，直到募完所有发行金额主要用于利率债发行债券招标分为荷兰式招标、美国式招标、混合式招标我国国债曾经采用美国式招标，但现在已经改为混合式招标。其他债券主要采用荷兰式招标1.5在哪儿买•募满发行额为止的最低价格/最高收益率作为中标价格/收益率，低于最低价格/高于最高收益率的以中标价格/收益率中标•所有投资者仅一个中标价格/收益率荷兰式招标•以募满发行额为止的各投资者各自的价格/收益率中标•每个投资者中标价格/收益率不同美国式招标•募满发行额为止所有投资者报价计算加权平均报价，优于该报价的以各自报价中标，劣于该报价的以加权平均报价中标•报价优于加权平均价的各自不同，报价劣于加权平均价的相同混合式招标根据不同需求，投标方式也不尽相同1.5在哪儿买配置型需求交易型需求荷兰式招标在可以承受的价格范围内投满所需的量，为保证中标价格可适当放低阶梯式投标：不同收益率投一定的量，随收益率上升，投标量逐步增加美国式/混合式招标中标价格受整体投标影响，因此投标价格不可过低债券市场分为交易所市场与银行间市场。询价模式均为净价询价，全价结算，即报价时用净价，实际交割时需要考虑应付利息交易所市场询价撮合以电子化撮合为主，银行间询价通用方式见下表：1.5在哪儿买询价方式询价特点做市商询价1）做市商即：由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双边报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易2）做市商具有双边报价义务，为市场提供流动性；因做市商用自有头寸承担该项义务，所以当做市商买卖头寸不平时就承担了市场风险3）银行间市场共有80家做市商，即做市商30家，尝试做市商50家货币中介询价1）货币中介没有头寸，不承担市场风险，是单纯为市场提供报价的中立机构。货币中介根据成交金额和久期收取中介费用，因此其有动力去拓展更多客户。一般而言，通过货币中介进行询价的交易方式效率较高。2）市场共五家主流货币中介：上海国利货币经纪有限公司、上海国际货币经纪有限责任公司、平安利顺国际货币经纪有限责任公司、中诚宝捷思货币经纪有限公司、天津信唐货币经纪有限责任公司。自主报价在积累了较多交易对手方，并对各级机构风控要求和投资风格有了一定了解基础之上，进行一对一的自主报价也是有效的报价方式1.5在哪儿买方向指标：Bid报买：报价方买，询价方卖Offer报卖：报价方卖，询价方买价格指标：收益率报价交割指标：T+0当天成交，当天交割T+1当天成交，次日交割TOM+0次日T+0上市日一级市场投标后上市成交其他指标：OCO同一机构报出多只债券报价，其中成交一只其他自动撤销*需要请示。星号越多报价意愿越弱成交术语：Tkn报卖单Offer直接成交Gvn报买单Bid直接成交Trd/Don协商后成交Ref报价撤销1债券是什么谁发债？谁买债？为什么买债？买什么债？在哪儿买？谁监管？1.6谁监管一行三会央行：国务院下属机构，负债制定和执行货币政策，监督管理银行间市场、外汇市场银监会、证监会、保监会：银行业金融机构、证券金融机构、保险金融机构的监督管理、审查、审批审批和自律机构发改委：国务院职能机构，拟定经济发展政策，审批企业债交易商协会：银行间市场自律组织，业务主管部门为央行托管机构中债登：主要托管国债、企业债，一般采取双边清算制度（DVP）上海清算所：主要托管超短融、短融、中票、PPN。在信用债交易、利率互换中承担中央对手方职责1.6谁监管监管方式监管主体企业债审批制国家发改委公司债核准制中国证监会中期票据注册制交易商协会短期融资券注册制超短期融资券注册制PPN注册制交易商协会1债券是什么谁发债？谁买债？为什么买债？买什么债？在哪儿买？谁监管？Q&A？目录页1债券是什么2债券的风险3债券怎么买2债券的风险有哪些风险？风险大不大？风险怎么控？2.1有哪些风险国债地方政府债国家开发银行债（国开债）进出口银行债（口行债）农业发展银行债（农发债）市场风险企业债公司债信用风险2债券的风险有哪些风险？风险大不大？风险怎么控？2.2风险大不大自2016年10月以来持续近3年的债券牛市结束，债券市场引来大幅调整。2.2风险大不大数据来源:Wind资讯中国债券信息网中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3108-12-312.52.53.03.03.53.54.04.04.54.55.05.05.55.56.06.0%%%%2.2风险大不大东特钢山水丹东港2债券的风险有哪些风险？风险大不大？风险怎么控？2.3风险怎么控久期杠杆评级预判对冲2债券的风险有哪些风险？风险大不大？风险怎么控？Q&A？目录页1债券是什么2债券的风险3债券怎么买3债券怎么买分析指标市场分析举个栗子债券价格指标分为收益率指标和价格型指标，交易员报价常用的是收益率指标中的到期收益率，交易时价格型指标多用到的是债券净价，结算用债券全价票面利率与面值固定不变3.1分析指标——价格指标价格指标价格型指标债券面值：债券设定的面值，通常为100债券净价：根据票息折现而来，不包含应计利息债券全价：债券净价+应计利息价格型指标票面利率：债券标识的利率到期收益率：按净价买入后持有至到期实际得到的收益率到期收益率根据净价折现而来，与净价呈反比债券久期是以现金流的折现值为权重，对每一期现金类进行加权平均的数值。提出这一概念的是麦考利，根据久期定义，麦考利久期公式为：麦考利久期=(现金流𝑖债券净价∗现金流时间𝑖)从麦考利久期公式可看出以下关系：3.1分析指标——久期零息债券久期=剩余到期时间久期与到期收益率呈反比付息债券久期剩余到期时间久期与到期时间呈正比久期在实际运用中，主要衡量价格变化与收益率变化的关系，为准确表达这种关系，后引入修正久期概念修正久期=麦考利久期∗11+到期收益率/一年付息次数修正久期可以准确的表达价格变化与收益率变化的关系：𝐷𝑚=−𝑑𝑃𝑃𝑑𝑌𝑇𝑀⇒𝐷𝑚∗𝑑𝑌𝑇𝑀=−𝑑𝑃𝑃其中，𝐷𝑚为修正久期，P为债券价格，YTM为到期收益率3.1分析指标——久期从最后