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1上市公司:太龙药业(600222)所属行业:医药生物2011-05-06太龙药业:2011净利或大幅降低,按平均市净率计合理价值7.01元英策咨询河南太龙药业股份有限公司(600222),是一家以中药产品为主,拥有口服液、片剂、胶囊、输液和原料等多种剂型共100多种产品的现代化制药企业。公司控股股东为郑州众生实业集团,实际控制人为巩义市竹林镇政府。太龙药业集科研、种植、生产和销售于一体,是河南省医药行业首家上市公司,于1999年11月在上交所挂牌。数据显示,公司上市至今,其业务量从稳步上升到快速发展,2010年实现营业收入9.13亿元,同比增长12.32%,实现归属母公司净利润0.24亿元,同比下降19.49%,每股收益0.06元。净利润下降的主要原因,是年内原材料、能源、人工和运费等价格上涨导致毛利率降低所致。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测,如下列二图所示:2(注:英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据,来源于上市公司各年年报,本着忠实原始数据的原则,未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整,可能与交易系统中数据产生一些差异,特此说明,后同。)毛利方面,数据显示生物制药行业1996—2010年平均毛利率大致维持在25—35%之间,从2006年开始,公司毛利率便跌破行业平均值一路下滑,2010年为12.6%,同期行业平均水平为28.56%。其历年毛利率变化情况,如下图所示:3营业费用控制方面,数据显示12年来生物制药行业平均营业费用率维持在10—15%之间,公司该指标从2004年开始明显低于行业平均值,2010年为4.09%,同期行业平均水平为11.73%,表明公司销售渠道畅通,产品声誉较好,边际营销费用低。其历年营业费用率变化情况,如下图所示:管理费用控制方面,数据显示公司管理费用率近年来呈下降趋势,自2006年起便低于行业平均水平,2010年为4.03%,明显低于6.57%的行业平均水平。其历年管理费用率变化情况,如下图所示:4财务费用控制方面,数据显示公司财务费用率整体高于行业平均水平,近三年有所下降,2010年为1.57%,同期行业平均水平为0.98%。其历年财务费用率变化情况,如下图所示:对外投资方面,数据显示公司主业突出,2010年对外投资占所有者权益比重为3.38%,投资收益占利润总额比重为3.45%,对利润贡献不大。营业外收支方面,数据显示近年来公司营业外收支净额占利润总额一定比例,2010年为21.52%,主要因政府补助所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况,如下图所示:5销售利润率方面,在近年来毛利率不断走低的影响下,三年来公司销售利润率均不到5%,2010年为3.81%,同期行业平均水平为10.61%。其历年销售利润率变化情况,如下图所示:资本结构方面,数据显示,在近年来生物制药行业平均资产负债率逐年下降的同时,公司资产负债率逐年上升,2009年开始超过行业平均水平,2010年为51.3%,高出同期行业平均资产负债率6.8个百分点,尚处于安全健康范围,偿债风险不大。其历年资产负债率变化情况,如下图所示:6存货周转方面,数据显示公司存货周转率连年提高,2010年达到4.72次,比同期行业平均水平快0.96次,表明公司生产周期缩短,生产效率提高。其历年存货周转率变化情况,如下图所示:资本回报方面,数据显示,公司净资产收益率长期不高,并明显低于生物制药行业平均水平。2010年,受不断下降的销售利润率影响,公司净资产收益率为4.1%,同期行业平均水平为13.18%。其历年净资产收益率变化情况,如下图所示:7流动性方面,数据显示公司流动比率呈缓慢下降趋势,并逐渐接近100%警戒线,2010年为104%,同期行业平均水平为173.5%,表明公司短期债务偿还能力有所下降,存在一定的流动性风险。其历年流动比率变化情况,如下图所示:利润分配方面,数据显示公司时有分红,但分红策略不清晰,2009年未分红,2010年盈利下降,分红比例却高达146.38%。其历年分红比例变化情况,如下图所示:8我国的医药行业,是受政策法规影响最显著的行业之一。2011年,作为“十二五”规划起始年,医疗体制改革将继续得到落实和贯彻,并推动基本药物目录、全国医保目录和公立医院体制建设的完善。随着基本药物目录品种增多、医药行业结构调整和招投标体制的确立,医药市场的需求量将得到健康增长,公司面临较大的发展机遇。此外,新的环保标准和GMP、GSP等认证检查标准的提高,以及新医改方案的确定和网上药品集中采购等一系列措施的出台,也会引起医药行业重新洗牌,均对公司的长远发展有利。公司的当务之急,是解决成本居高不下影响盈利能力的问题。使用英策咨询上市公司财务模型对太龙药业2011年全年业绩进行的预测显示,公司2011年全年主营业务收入为9.31亿元,同比增长1.92%,实现归属于母公司净利润0.13亿元,同比下降47.98%。按公司目前发行股数41,239.84万股计算,预计2011年其全年每股收益为0.03元(2010年EPS为0.06元),年末每股净资产为1.47元(2010年为1.44元)。5月5日,公司股价收报6.97元,涨0.10元,涨幅1.46%。英策估值网依照当日收盘时行业平均市净率4.81倍的市场估值水平计算,公司合理价值为7.05元。从技术面上看,公司股价日K线最近走势均在5日均线以下,均线呈空头形式,且量能萎缩,趋势性技术指标如MACD、RSI和布林曲线等也均为下行趋9势。另外,公司股票贝塔系数为0.93,系统性风险较大,表明公司股价近期表现与大盘走势相关。尽管周四沪综指收于2872.40点,微涨0.22%,但短期内难以确认反弹,仍呈震荡格局,公司股价也无法确认短期底部。以上内容,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。英策咨询研究部
本文标题:太龙药业(600222)合理价值701元
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