奇正藏药（002287）

请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究新股定价报告市场数据报告日期2009-8-25收盘价（元）52周最高/最低(元)总股本（百万股）406.00流通股本（百万股）32.80总市值（百万元）流通市值（百万元）每股净资产（元）1.50股价走势奇正藏药沪深300相关报告王晞医药行业研究员[e-mail]奇正藏药（002287）止痛专家，藏药明星合理估值12元主要财务指标会计年度20082009E2010E2011E2010中报营业收入（百万元）413506612739240同比增长（%）21.9%22.4%20.9%20.7%22%净利润（百万元）13615819019694同比增长（%）17.2%16.5%20.1%3.2%21%毛利率（%）82.9%83.2%82.8%82.8%83%净利润率（%）32.8%31.3%31.1%26.5%39%每股收益（元）0.340.390.470.480.23每股经营现金流（元）0.160.290.270.35-投资要点z奇正藏药是国内藏药行业龙头，创新能力强。公司是“国家首批创创新性企业”，研发投入占销售收入的5%。公司将现代制剂技术引入藏药，是现代化藏药的代表。z公司的核心竞争力在于：优秀的营销能力，较高的品牌价值，独特的市场定位。公司聚焦止痛市场，将藏药制剂现代化，形成自己的产品优势。主导品种奇正消痛贴膏已经是外用止痛药第一品牌。公司后续的其他产品构成较完整的止痛品类，打造出“止痛专家”的品牌形象。z公司产品优势明显。有多个品种是中药保护品种，享受优质优价，具有定价优势。消痛贴膏还是国家保密品种。z盈利预期。我们预估2009－2011年EPS分别是0.39、0.47、0.48元。其中2011年业绩增速放缓原因是假设不再有所得税免征的优惠政策。我们认为公司具有一定的核心竞争力，可以给予较高的估值，按09年30倍PE估算，估值在12元。公司发行价为11.81元，估值合理。但考虑到新股上市，市场会给予较高估值，预计首日股价在20－25元。兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-2-新股定价报告目录投资概要....................................................................................................................-3-1、公司基本情况......................................................................................................-4-2、行业分析..............................................................................................................-5-2.1疼痛药市场容量可观.....................................................................................-5-2.2外用止痛药发展迅速，贴膏类是主导剂型..................................................-5-3、公司分析..............................................................................................................-6-3.1定位藏药领域，独具特色.............................................................................-6-3.2将藏药现代化，领先其他企业.....................................................................-7-3.3产品定价优势.................................................................................................-7-3.4公司产品分析.................................................................................................-8-4、公司竞争优势分析..............................................................................................-8-4.1技术优势明显.................................................................................................-8-4.2品牌优势.........................................................................................................-9-4.3营销优势.........................................................................................................-9-5、公司发展前景分析............................................................................................-10-6、募集资金投向....................................................................................................-10-7、盈利预测与估值................................................................................................-11-图1：奇正藏药股权结构.........................................................................................-4-图2：外用止痛药与止痛贴膏市场增长趋势..........................................................-6-图3：奇正藏药产品销售收入（百万元）.............................................................-8-表1：奇正藏药各子公司（2008年底）................................................................-5-表2：奇正藏药的产品优势.....................................................................................-8-表3：外用贴膏市场竞争格局.................................................................................-9-表4：奇正藏药的止痛药物系列...........................................................................-10-表5：公司募集资金投向.......................................................................................-10-表6：公司盈利预测假设.......................................................................................-11-表7：公司盈利预测结果.......................................................................................-11-表8：中药企业估值比较.......................................................................................-11-表9：近期中小企业板上市后表现（相对于发行价）........................................-12-附表..........................................................................................................................-13-兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-3-新股定价报告投资概要奇正藏药是藏药领域规模最大的企业，主导产品消痛贴膏已经成为市场主导品牌。公司的核心竞争力在于：优秀的营销能力，较高的品牌价值，独特的市场定位。公司聚焦止痛市场，将藏药制剂现代化，形成自己的产品优势。1、估值及投资建议我们估算2009－2011年EPS分别是0.39、0.47、0.48元。以11.81元的发行价看，公司估值已经合理。2、关键假设我们假设公司主导产品增长平稳。2009－2010年仍然享受西藏地区的免税政策，2011年起，公司不再享受免税优惠（但实际上优惠政策延续的可能性很大）。3、股价表现催化剂新产品销售超预期。4、风险提示z产品结构单一，单品种占收入约90％，新产品能否有效推广，需要观察。z医改背景下，可能的降价风险。兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-4-新股定价报告1、公司基本情况奇正藏药前身是西藏林芝奇正藏药厂，成立于1995年。公司是国内规模最大的藏药企业，专注于疼痛药物领域。公司在2008年7月被授予首批创新型企业。公司目前有7种剂型的GMP生产线、69个药品生产批准文号、5个国家中药保护品种（其中1个为独家保护品种），9种药品被列入《医保目录》。公司主导产品奇正消痛贴膏被列入“国家中药保护品种”及“国家保密品种”。z股权结构情况发行前，公司股本为36500万股，股权结构如下。公司董事长雷菊芳合并持有奇正藏药90.79％股权，为实际控制人。图1：奇正藏药股权结构资料来源：公司公告z子公司介绍截至2008年底，奇正藏药下属7家全资、控股子公司。奇正的外用贴膏在林芝宇拓进行药材初加工，再由甘肃奇正生产。甘南佛阁生产藏药丸剂。两家营销公司分别负责全国的销售。雷菊芳西藏宇妥奇正集团西藏奇正藏药股份有限公司林芝宇拓甘南佛阁甘肃营销西藏营销甘肃奇正白玛曲秘奇正研究院68.725%90%24.8%23%77%65%100%100%100%100%100%70%30%兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-5-新股定价报告表1：奇正藏药各子公司（2008年底）公司名称持股比例净资产（万