高级财务管理理论与实务

高级财务管理理论与实务刘淑莲主编会计硕士(MPAcc)系列教材东北财经大学出版社（电子教案）第1章财务管理概述第2章证券价值评估第3章风险与收益第4章资本结构决策第5章股利政策第6章期权理论与公司财务第7章财务分析与评价第8章财务计划第9章公司并购与重组第10章风险管理产品与套期保值第11章跨国公司财务管理第1章财务管理概述1.1财务与财务经理1.2财务管理目标1.3金融市场1.4财务决策法则总结与结论1.1.1财务管理的内容公司财务(corporatefinance)是研究公司当前或未来经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理活动。所谓资源的取得是指筹资(financing)活动，即以最低的成本筹集经营活动所需要的各种资本；【学习目标】通过本章学习：学生可以了解财务管理的内容、财务经理的职责；熟悉公司制下四种委托代理关系；掌握财务管理目标、金融资产价值决定因素、财务决策法则及其理论基础。1.1财务与财务经理所谓资源的使用是指投资(investment)活动，即将筹得的资本用于旨在提高公司价值的各项活动。图1-1资产负债表模式图1-1列示了公司资产负债表的一般表达式，可以帮助人们了解公司财务的基本内容。根据资产负债表模式可将公司财务分为：长期投资管理、长期筹资管理和营运资本管理三部分。长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理，即对列示在资产负债表左下方有关内容的管理；长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理，即对列示在资产负债表右下方有关内容的管理；营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。投资、筹资及营运资本管理共同作用的结果使资源的使用效益大于资源的取得成本，实现公司价值最大化。需要说明的是，股利政策是确定公司利润如何在股东红利和再投资这两方面进行分配。因此，在投资既定的情况下，公司的股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分。1.1.2财务经理的职责在实务中，公司财务管理通常与公司高层管理人员有关,如财务副总经理(VP-VicePresidentofFinance)或财务经理(或称首席财务官,CFO-ChiefFinancialOfficer)。财务经理的大部分工作在于通过财务和会计工作为公司创造价值。图1-2描述了财务经理（CFO）的主要职责。⑴投资者价值未来价值价值评估⑸⑶⑵＋⑷公司战略与目标商品市场（实物资产组合）资本市场（金融资产组合）财务经理（CFO）图1-2财务经理的职责在图1-2中，描述了现金从投资者流向公司并最终返回投资者的过程。其中：（1）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产；（2）投资:在商品市场进行实物资产投资；（3）分析:将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析;（4）再投资:将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资；（5）分红付息:将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。在上图中，财务经理需要回答两个基本问题：一是如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未来创造价值？二是如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为投资者创造价值？对第一个问题的回答是公司的投资决策，也称资本预算决策，即根据公司的战略规划确定公司资本预算方法和程序，参与投资方案的财务评估；对第二个问题的回答是公司的筹资决策，即根据公司的需要与商业银行或投资银行一起选择或设计各种筹资工具、估算资本成本、设置资本结构和股利政策等。1.1.3财务经理职责的变革国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会（FMAC）于2002年1月发表了一份题为“2010年首席财务执行官的任务”（TheRoleoftheChiefFinancialOfficerin2010）的研究报告。该报告对财务经理未来职责的展望，主要表现在以下八个方面：（1）战略规划已成为CFO工作中的关键部分。他们将以全球化的视野积极参与公司的战略管理（收购与兼并）,关注企业战略远胜于财务数据。（2）在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理，远非过去的财务信息的编制者甚或会计数字的魔术师。（3）公司财务仍然是CFO的基本职责,但重心将转向以价值为基础的财务运营管理，包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面。（4）CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流选择。（5）沟通将是全方位多角度的,CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁。（6）CFO在高层经营班子里，将扮演一个积极成员的角色。与CEO结为伙伴关系，两者相辅相成，彼此默契配合,是一种建立在相互信任基础上的良好关系。（7）在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战。（8）如果能够出现一套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业的披露成本。【实例1-1】美国柯达公司执行副总裁首席财务官认为，美国公司的CFO全盘管理公司的财务和会计事务。CFO的一项重要职责，就是将公司的经营情况和财务结算报告传达给投资人,让投资人了解公司的实际运作情况。因此,CFO也是公司与投资人沟通的一个“传声筒”。在柯达，首席财务官负责财务、会计、投资、融资、投资关系和法律等事务。公司的财务部门、会计部门、信息服务部门都归CFO管理。除了负责公司与投资人的公共关系，CFO要保证公司在发展过程中拥有足够的现金，要保证有足够的办公和生产经营空间，他们可以通过银行贷款，也可以在股市筹钱。此外，公司自身的投资事务和复杂的法律事务,也都由CFO来统筹管理。【实例1-2】亚信科技（中国）有限公司执行副总裁兼首席财务执行官韩颖认为，一个CFO主要应做好三件事：融资、管钱和沟通。不同的融资安排成本是大不一样的，明确在什么时间用什么成本进行什么样的融资非常重要。在融到大量的资金后要管理好，保证投资者的钱是被明智地使用而不是胡乱花销，CFO有点类似于公司资产的监护人,必须时时注意保证资金在进行高速的运转。此外,CFO还应该是投资者和管理队伍、股东和员工之间的一座桥梁，通过建立激励机制，让员工像股东一样去思考和行动；通过财务分析，帮助总裁适时调整战略方向，告诉他什么东西赚钱，什么东西不赚钱，让他把精力投在最赚钱的项目上,及时地清除不赚钱的项目。1.2.1财务管理目标评价财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。1.利润最大化以追逐利润最大化作为财务管理的目标，其原因有以下三个方面：⑴人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；⑵在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；⑶每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。1.2财务管理目标利润最大化目标在实践中存在一些难以解决的问题：⑴这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，它没有考虑货币的时间价值；⑵没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较；⑶没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；⑷片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。2.股东财富最大化以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要源于股东作为公司的所有者，承担着公司的全部风险，因而也应享受因经营活动带来的全部税后收益，或者说，股东对企业收益具有剩余要求权。因此，在确定公司财务管理目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大。与利润最大化相比，将股东财富最大化作为理财目标具有其积极的方面，主要表现在：⑴股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素；⑵由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，保证了企业的长期发展；⑶股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求。股东财富最大化也存在一些缺点：⑴股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；⑵由于股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；⑶股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。3.公司价值最大化公司价值是指公司全部资产的市场价值,即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的,投资者对公司潜在的获利能力预期越高，其价值就越大。公司价值的一般表达方式为：公司价值=债券市场价值+股票市场价值以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：⑴这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；⑵这一目标反映了对公司资产保值增值的要求；⑶这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为；⑷这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向公司价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题：⑴对于非上市公司，这一目标值不能依靠股票市价做出评判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确；⑵公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。1.2.2实务中的财务管理目标20世纪50年代以前，利润最大化观点在西方经济理论界较为盛行，许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行为和业绩。在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最大化或公司价值最大化。近年来，许多人对公司实际的财务管理目标进行了实证分析，结果都表明公司的财务经理并不总是按照股东的最大意愿去行事的。【实例1-3】一个高度国际化的研究小组曾对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家的4个工业部门中的87家企业的财务经理做过调查，以了解他们对于各种不同的理财目标重要性的评价。结果表明绝大多数国家的财务经理都非常注重提高公司每股收益率的增长（growthofearningspershare）。但在挪威这一目标却未被列入前5位，而把资本可获得性（availabilityofcapital）放在首位。资本可获得性在法国排在第二位，在日本和荷兰排在第三位，但在美国却未被列入前5位。最大化销售利润率(returnonsales),这个指标是惟一的一个被5个国家都列入前5位的理财目标。它在日本排在第二位,在法国和挪威排在第三位，在荷兰和美国排在第五位。与销售利润率相类似的是投资收益率(ReturnonInvestment)，除法国以外的四个国家都把这一目标排在前5位,在荷兰、挪威和美国排在第二位，在日本排在第三位。股票价格升值和股利这一理财目标在法国和美国排在第三位，股票市场价格最大化在美国排在第四位。资本可获得性在法国、荷兰和挪威都排在重要地位。见表1-1所示：表1-15种财务管理目标排序排序法国日本荷兰挪威美国12345样本数（企业）每股收益增长资本可获得性股份升值和股利销售利润率息税前利润8每股收益增长销售利润率投资收益率资本可获得性账面价值20每股收益增长投资收益率资本可获得性市盈率销售利润率13资本可获得性投资收益率息税前利润销售利润率股份升值26每股收益增长投资收益率股份升值和股利股票市场价值销售利润率20【实例1-4】Y.赛迪(Y.Shetty)在对北美一些大公司的经理调查时发现，企业的目标通常是多元化的，既有经济目标，又有社会目标。与经济目标相关的主要是：获利能力、增长率、市场份额。尽管股票价格最大化与这三个指标相关，但却很少被经理作为财务管理的目标。由于引起股票价格变