康芝药业5

2009A2010E2011E2012E营业收入219327497725（+/-）61.05%49.66%51.76%45.92%营业利润114156209267（+/-）97.15%36.74%33.65%27.70%归属于母公司的净利润98133178227（+/-）97.03%36.13%33.65%27.70%每股收益（元）0.981.331.782.27发行日期2010.5.13发行后总股本（万股）10000发行股数（万股）2500网下发行数量（万股）500行业滚动市盈率（倍）27.7第一大股东宏氏投资第一大股东持股比例（发行前/发行后）77.59/58.19发行前每股净资产（元）3.21发行前资产负债率18.22%注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS；发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS；z海南康芝药业股份有限公司位于海南省海口市，发行前公司总股本为7500万股，此次拟向社会公开发行人民币普通股2500万，占发行后总股本的25%，发行后总股本为1亿股，全部为流通股。控股股东为海南宏氏投资有限公司，持有发行人发行前77.59%的股权，洪江游持有宏氏投资84.00%的股份，为公司实际控制人。洪江游现任公司董事长兼总经理，长期从事药品生产、销售相关工作。z公司现在的自有儿童药产品主要包括瑞芝清（尼美舒利颗粒）、注射用头孢米诺钠、止咳橘红颗粒、感冒清热颗粒等品种。其中治疗儿童解热镇痛类的西药瑞芝清是公司的主导产品，是公司主营业务收入和利润的主要来源。瑞芝清在全国同类产品与儿童解热镇痛类产品中销量第一。随着公司市场营销网络的不断拓展和深化，公司止咳橘红颗粒等其他品种的市场份额也在逐年增加。z公司从2002年起开始涉足第三终端市场的营销，是行业内最早发现我国第三终端市场商机并主动介入的专业厂商之一。公司根据第三终端市场的特点，创新地推出了一套适合第三终端市场的营销模式—专业化合作代理模式，使公司降低了公司对销售终端的推广销售成本，有效的控制了销售费用，同时公司还依靠经销商的配送能力，进一步降低了公司对数量庞大的第三终端的药品配送成本。z募股资金投向分析。公司此次募集资金主要运用于儿童药生产基地建设项目，还有营销网络建设和研发中心的建设，项目投资总额为3.14亿元，其中主要用于儿药生产基地的建设，最快将于2010年底建成，2011年开始投产。z盈利预测及估值。预计公司2010-2012年EPS分别为1.33元、1.78元、2.27元，我们认为公司的合理市盈率水平应在40-45倍之间，按照2010年EPS计算，公司股票上市后的合理价值区间应在52.00-59.85元之间。z风险提示。1）产品结构单一的风险；2）营销扩张速度低于预期的风险。新股分析报告报告日期：2010年5月11日康芝药业（300086）：儿药专业生产商，专注第三终端市场合理价：52.00-59.85元医药行业/化学药主要财务指标（单位：百万元）公司发行新股基本情况天相医药组[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明2诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析推行专业化合作代理模式，壁垒较高......................................................115.2注重研发，专注儿药创新................................................................125.3品牌优势..............................................................................146.募集资金项目分析.....................................................................147.盈利预测与估值.......................................................................167.1盈利预测..............................................................................167.2估值—合理价位为52.00-59.85元........................................................178.风险揭示.............................................................................183诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析年我国儿童药销售额趋势图（亿元）........................................6图表4我国主要的儿童药生产企业和主要产品..................................................7图表5公司主要产品及功能..................................................................8图表6公司2009年营业收入及毛利构成.......................................................8图表7儿童解热镇痛类药品市场销售情况......................................................9图表8儿童解热镇痛类前5位药品销售及市场份额情况.........................................10图表92007-2009年瑞芝清产品销售情况.....................................................10图表10专业化合作代理模式与其他模式比较..................................................11图表112007-2009年公司研发支出情况......................................................13图表12公司储备品种情况..................................................................13图表13募投项目情况......................................................................15图表14营销网络建设具体投资情况..........................................................15图表15康芝药业分项业务收入预测（单位：万元）............................................16图表16康芝药业盈利预测（单位：万元）....................................................16图表17同类上市公司估值指标比较..........................................................174诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析公司基本情况海南康芝药业股份有限公司位于海南省海口保税区，前身为海南中瑞康芝制药有限公司，成立于1998年，于2007年12以1：0.64935的比例折合股本至7500万股整体变更设立股份公司。发行前公司总股本为7500万股，此次拟向社会公开发行人民币普通股2500万，占发行后总股本的25%，其中网下发行数量不超过500万股，即此次昀终发行数量的20%，网上发行数量为此次发行昀终发行数量减去网下昀终发行数量。发行首总股本为1亿股，全部为流通股，控股股东为海南宏氏投资有限公司，持有发行人发行前77.59%的股权，洪江游持有宏氏投资84.00%的股份，为公司实际控制人。洪江游现任公司董事长兼总经理，长期从事药品生产、销售相关工作。公司主要从事儿童用药的研发、生产和销售。经过近10年的专研和努力，目前公司生产经营5种剂型11个儿童药品种，涵盖了我国当前儿童用药中销量昀大的解热镇痛类、感冒类、抗生素类、呼吸系统类、消食定惊类和营养类等六大类的西药和中成药，除此以外，公司还拥有17个成人药品种。公司现在生产和销售的自有儿童药产品主要包括瑞芝清（尼美舒利颗粒）、注射用头孢米诺钠、止咳橘红颗粒（国家二级中药保护品种）、感冒清热颗粒等品种。其中，治疗儿童解热镇痛类的西药瑞芝清是公司的主导产品，是公司主营业务收入和利润的主要来源。瑞芝清在全国同类产品与儿童解热镇痛类产品中销量第一。随着公司市场营销网络的不断拓展和深化，公司止咳橘红颗粒等其他品种的市场份额也在逐年增加。同时，公司于2009年初买断经营的氨金黄敏颗粒、头孢克洛颗粒、羧甲司坦颗粒、健儿乐颗粒和小儿四维葡钙颗粒等产品也已迅速打开销售局面。公司从2002年起开始涉足第三终端市