报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者

报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员2007年中国网通（集团）有限公司公司债券信用评级报告企业债券等级AAA发行主体等级AAA发行主体中国网通（集团）有限公司担保主体中国银行股份有限公司担保方式全额无条件不可撤销连带责任保证担保发行规模20亿元人民币债券期限10年票面利率单利，4.50%（根据发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网上公布的一年期Shibor(1Y)利率的算术平均数3.40%加上基本利差1.10%确定）偿还方式每年付息一次，到期一次还本，昀后一期利息随本金的兑付一起支付概况数据网通有限200620052004总资产（亿元）2172.991,671.361,552.09净资产（亿元）799.35707.18510.51总债务（亿元）810.17564.17559.60主营业务收入净额(亿元)875.37668.75644.74净利润（亿元）109.56116.15106.22EBITDA（亿元）455.90378.55369.40主营业务毛利率(%)51.9853.5752.57净资产收益率(%)13.7116.4220.81资产负债率（%）63.2157.6967.11长期资本化比率（X）27.9224.7827.49总债务/EBITDA（X）1.781.491.51EBITDA利息倍数(X)11.7015.5213.37中国银行200520042003资产总额（百万元）4,742,8064,270,4433,979,965负债总额（百万元）4,480,1864,037,7053,750,489总资本（百万元）262,620232,738229,476净利息收入（百万元）100,40584,98571,904净利润（百万元）32,59725,24631,897平均资本回报率（%）13.1610.9213.70资本充足率（%）10.4210.046.98（不良贷款＋关注贷款）/总贷款（%）17.3324.9030.88分析师李璐[e-mail]孙蕴[e-mail]：[phone]Fax：[phone]年4月20日基本观点中诚信国际评定“2007年中国网通（集团）有限公司公司债券”的信用等级为AAA，该级别反映了本期债券到期不能偿付的风险极低。该级别是基于：发行主体中国网通（集团）有限公司（以下简称“网通有限”或“公司”）的主体信用等级为AAA。中诚信国际肯定了网通有限所处行业较好的发展前景为公司提供的良好发展空间、公司在国内北方地区固定通信市场的主导地位、稳定发展的业务、高效的管理、很强的现金获取能力以及优质客户资源和网络资产对公司未来发展的有力支撑。我们也关注电信行业政策的不确定性、电信市场竞争日益激烈等因素对公司未来发展的影响。中国银行股份有限公司为本期债券提供了担保，中诚信国际给予中国银行股份有限公司综合财务实力评级为AAA。优势¾行业前景向好。国民经济持续快速增长、居民收入不断增加、城镇化步伐加快为我国电信行业的持续发展创造了有利环境，未来《电信法》的出台也将为电信业的健康发展奠定良好基础。¾网络及客户资源优势。公司在中国北方地区固话市场具有绝对优势，区域性优势突出，良好的客户基础、优质的网络资产和有效的网络运营管理有利于公司未来竞争实力的进一步提升。¾高水平的内部管理。公司内控制度完备，信息化建设水平较高，在保证资源合理利用、降低运营成本的同时，提高了公司整体运营效率。¾强大的财务实力。公司资产、盈利规模庞大，资本结构合理，现金获取能力强劲。近年来公司资产规模保持稳定增长，资产负债率及资本化比率呈下降态势，经营现金流入及EBITDA稳定增长，现金获取能力进一步增强。¾中国银行股份有限公司的有力担保。关注¾3G牌照发放和电信业重组。国内3G业务推进加快，其牌照颁发及其实际运营后国内运营市场竞争格局的变化值得密切关注；同时，未来电信业面临重组的可能，为行业及公司发展带来不确定性。¾市场竞争加剧。随着移动电话异质性替代逐渐加强、市场逐步开放和各种新技术的不断涌现，国内电信行业的市场竞争趋于激烈。未来我国固定电话使用量可能继续萎缩，无线市话用户和长途通话使用量增长将趋缓，公司现有核心业务保持增长面临一定挑战。2007年中国网通（集团）有限公司公司债券信用评级报告2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员概况发债主体概况中国网通（集团）有限公司前身为中国网络通信有限公司，是由中国科学院、中铁通信中心、国家广播电影电视总局广播影视信息网络中心和上海联和投资有限公司4家股东(以下简称“原四家股东”)共同出资设立的有限责任公司，注册资本为人民币12,000万元。2001年2月7日，公司成为中国网通集团（香港）有限公司（以下简称“网通香港”）的全资子公司，为外商独资企业。目前，公司注册资本为609.48亿元，母公司网通香港占公司注册资本的100%，目前，公司昀终控股母公司为中国网络通信集团公司（以下简称“中国网通”）。表1：公司股权结构表项目公司名称母公司网通香港间接控股母公司中国网通集团（BVI）有限公司（以下简称“网通BVI”）昀终控股母公司中国网络通信集团公司资料来源：公司提供截至2006年底，公司主要在北京、天津、河北、辽宁、山东、河南、黑龙江、吉林、内蒙古、山西、上海、广东等十二省(直辖市)范围内经营国内固定电信网络与设施(含本地无线环路)业务、基于固定电信网络的话音、数据、图像及多媒体通信与信息服务，按国家规定进行国际电信业务对外结算，开拓国际通信市场，公司同时经营与通信及信息业务相关的系统集成、技术开发、技术服务、信息咨询、设备生产销售、设计施工业务。2007年1月15日，公司与中国网通签署《资产转让协议》，约定将广东及上海的电信资产出售予中国网通，目前正在就此办理工商变更登记。截至2006年底，公司本地电话用户11,493.4万户（含无线市话用户），宽带用户1,508.1万户。截止2006年底，公司资产总额2,172.99亿元，负债总额1,373.63亿元，所有者权益799.35亿元。2006年，公司实现主营业务收入净额875.37亿元，净利润109.56亿元。本期债券概况本期债券是由中国网通（集团）有限公司向国内投资者发行的10年期固定利率公司债券，发行总额为20亿元人民币，票面年利率为4.50%（该利率根据Shibor基准利率加上基本利差1.10%确定，Shibor基准利率为发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网()上公布的一年期Shibor(1Y)利率的算术平均数3.40%，基准利率保留两位小数，第三位小数四舍五入），在债券存续期内固定不变。本期债券采用单利按年付息，不计复利，逾期不另计利息，到期一次还本。本期债券通过承销团成员设置的发行网点由承销团成员向境内机构投资者（国家法律、法规另有规定者除外）公开发行，由中央国债登记公司托管记载。本期债券形式为实名制记账式公司债券，投资者认购的本期债券在中央国债登记公司开立的一级托管账户托管记载。本期债券由中国银行股份有限公司（以下简称“中行”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。融资项目概况本期债券拟募集资金20亿元人民币，以用于公司国内网络建设项目，具体项目包括于2006年开始建设的省际软交换网、智能网、基础数据网、IP网、传输网、NO.7信令网、数据同步网等建设项目及2007年建设的本地网建设项目。上述项目建设总投资约356亿元。2007年中国网通（集团）有限公司公司债券信用评级报告3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员表2：本期债券募集资金主要投向建设项目投资期本地网2007年省际软交换网2006-2010年智能网2006-2010年基础数据网2006-2010年IP网2006-2010年国内长途传输网2006-2010年NO.7信令网2006-2010年数据同步网2006-2010年资料来源：公司提供行业分析发展环境作为国民经济的支柱产业之一，电信行业的发展与宏观经济环境密切相关。随着我国宏观经济的发展和人民生活水平不断提高，综合化、个性化的消费需求逐年增长，电信行业保持了较快的发展速度。另一方面，国际电信业的逐渐复苏，也为国内电信业的持续发展提供了有利的外部环境。表3：电信业务收入占GDP比例项目2006年2005年2004年2003年收入(亿元)6,483.85,799.05,187.64,610.0占GDP比例(%)3.103.183.793.93资料来源：信息产业部、国家统计局随着2008年北京奥运会的逐渐临近，公司昀终控股公司中国网通作为北京2008年奥运会固定通信服务合作伙伴，在固定电信服务尤其是宽带接入服务上将有巨大的发展空间，将为公司的发展提供积极的外部支持。行业现状作为电信大国，我国的用户规模和网络规模位列世界第一。近年来电信业务总量平稳增长。2006年全国电信业务总量各月同比增长均在25%左右，总收入同比增长11%左右，与2005年基本持平。在上述行业环境下，电信行业共完成固定资产投资2,186.9亿元，较上年同期增加7.5%，投资规模小幅回升。图1：电信业务收入及固定资产投资资料来源：信息产业部截至2006年底，全国固定电话用户36,781.2万户，无线市话用户9,112.7万户，移动电话用户46,108.2万户，互联网使用人数1.37亿；互联网宽带接入端口5,189.9万个。总体来看，全国固定电话用户保持稳定增长，移动电话用户的高速增长态势有所放慢，增速低于近几年同期水平。我国电信业主营业务包括固定本地、长途电话、数据通信、移动通信等6大领域。与2005年同期相比，2006年，固定本地电话和长途电话业务收入占总收入的比重较上年分别下降了1.92和0.99个百分点，而移动通信和数据通信业务收入所占比重则分别上升了2.82和0.84个百分点。图2：我国电信业务收入结构变动资料来源：信息产业部目前我国电信产业结构没有发生重大变化，但各细分业务市场的增长速度不尽相同。2006年，数据通信和移动通信收入的持续快速增长促进了电信业务收入的稳步增加。01000200030004000500060007000200120022003200420052006-30%-20%-10%0%10%20%30%40%电信业务收入固定资产投资收入增长固定资产投资增长0%20%40%60%80%100%200420052006移动通信固定本地长途电话数据通信无线寻呼卫星通信2007年中国网通（集团）有限公司公司债券信用评级报告4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员图3：2006年各类电信业务收入增长比较资料来源：信息产业部在传统语音业务方面，移动通信与固定通信的竞争日益激烈。在新用户的拓展上，固定电话新增用户近三年下降幅度较为明显；在ARPU值上固定通信也明显下降，而移动电话用户则保持了高速增长态势，移动通信ARPU则呈现小幅下降趋势。表4：2006年国内电话用户增长（万户）2006年2005年2004年固定电话新增用户1,736.73,867.74,969.6其中:无线市话新增用户582.72,045.32,793.0移动电话新增用户6,768.05,860.86487.2资料来源：信息产业部在长途电话领域方面，2006年，我国3,459亿分钟的长途电话通话时长中，固定传统长途通话和移动长途分别占28.46%和28.51%，固定长途通话时长增速仅为移动长途通话时长增速的四分之一，而IP电话长途通话时长占总通