欧债危机原因及改善建议

龙源期刊网欧债危机原因及改善建议作者：李威来源：《时代金融》2014年第32期【摘要】本文将欧债危机原因分解为全球金融环境恶化、希腊率先出现危机，各政府组织效率低下和风险出现扩散四个部分，并进一步分解归纳，从而针对性地提出改善建议，为应对类似的事件提供一些思路。【关键词】欧债危机原因改善一、欧债危机的产生过程这里列举了欧债危机过程中的重大事件，以对这次危机有初步的了解[1]：2009年12月，全球三大评级公司下调希腊主权债务评级。希腊政府表示，国家负债创下历史新高。希腊数千人游行，抗议财政紧缩。2010年5月，希腊救助机制启动，欧盟与IMF提供总额达1100亿欧元。德内阁批224亿欧元援希计划。2011年7月，欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。2011年10月～11月，希腊总理帕潘德里欧提议对第二项希腊援助计划进行全民公投。2011年11月，“欧洲五国”都已完成政权更迭。德国总理默克尔依然坚持拒绝改变欧央行职能，并反对设立欧元区共同债券。2014年6月，欧洲央行宣布将隔夜存款利率由此前的零利率降至-0.1%。欧元区首次出现负利率。2014年10月，欧洲央行提出购买重新包装债券的计划，以应对欧元区面临的低通胀问题。基于欧债危机的发展过程，初步归纳出两个观点：1.欧债危机开始的标志是希腊主权债务危机，发酵升级后蔓延至整个欧元区。即使到了2014年的今天，欧元区仍深陷于欧债危机的泥潭中。2.欧债危机既是一场经济危机，也是一场政治危机。希腊出现大规模的游行示威；受危机影响严重的“欧洲五国”出现了政权更迭；各国对救援的态度也存在巨大分歧。龙源期刊网另外，外部因素也对欧债危机起到推波助澜的效果。2002～2012年世界先后经历了全球信贷宽松，美国次贷危机，以及全球经济大衰退。世界金融环境的剧变，信用泡沫破灭，使得以希腊为代表的欧元区边缘国家经济迅速恶化，最终形成了波及整个欧元区的欧债危机。综合来看，欧债危机的原因初步归纳为：受全球金融环境恶化的影响，以希腊为代表的边缘国家出现主权债务危机；由于各国政府和欧洲央行等相关组织没有及时有效的处理，导致流动性风险和信用危机扩散，最终引发成为影响到整个欧元区的主权债务危机。下面对这些原因作进一步分解，深入分析。二、欧债危机的原因分解欧债危机的原因可分解如下：（一）全球金融环境恶化2007年美国次贷危机爆发，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机。即使各国中央银行多次向金融市场注入巨额资金，也无法阻止这场金融危机的爆发。为了调查次贷危机的原因，美国成立了金融危机调查委员会（FCIC），最终分析原因如下[2]：一是大规模的监管失灵；二是大型金融机构存在治理和风控失效；三是信贷过度，冒险的投资，缺乏透明度；四是政府没有准备好应对危机的对策；五是责任感与道德的沦丧；六是崩溃的抵押贷款标准和抵押资产证券化；七是场外交易的发展；八是信用评级机构的错误判断。对上述原因进一步分析如下：1.外国政府监管失效，危机应对不足：主要原因为政府失灵。美国政府为了鼓励金融行业，废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，为风险的快速传播埋下了伏笔；而危机发生的第一时间，没有及时采取行动。其中的一个原因是选民抵制援助华尔街。龙源期刊网大型金融机构的策略不当：主要原因为公司治理问题。某些大而不能倒的公司采取激进的行为追求更高的利润，忽视了风险的把控，最终出现亏损。3.信用评级机构判断失误：主要原因为信用评级机构缺乏约束和竞争，行业有待完善。目前信用评级基本被三大机构垄断。这三家机构拥有相当的权威性和影响力，但是却不会因为判断失误而受到惩罚。同时信用评级机构采用的分析模型的准确性也有待改进。4.全球金融市场过度乐观，忽视了风险，同时也存在不道德的行为：主要原因为信息不完备，以及不道德的行为。投资人缺乏完备的信息渠道，存在盲从的心理，导致出现过于冒险的行为。也有一部分交易商对客户掩盖了实际的风险，造成更多的损失。综上，导致07年开始的这场全球金融危机的原因包括：政府失灵、公司治理问题、信用评级行业有待完善以及信息不完备。（二）希腊率先出现危机希腊首先出现了主权债务危机，与希腊自身的特殊情况有关：1.进入欧元区之前，希腊的实际赤字和债务水平都无法达到《马斯特里赫特条约》的要求（即负债率低于国内生产总值的60%，预算赤字不超过国内生产总值的3%），债务水平长期处于125%左右的高位，政府财政赤字也是连年在5%以上。但是希腊通过和高盛合作，采用货币掉期交易的方式，使账面上的负债率符合《马约》标准，掩盖了自身的实际风险。同时欧元区为了鼓励希腊加入，把关不严。欧元区即使没有从负债表中审核出问题，也应该意识到希腊不具备短时间内经济改善的要素。而且实际上希腊于高盛的操作是向市场公开的。欧元区最终接纳了希腊，其中主要是受到政治力量的影响。欧元区的发展壮大，能够大大降低欧洲境内发生战争的风险，同时也能借助规模效应提高世界影响。2.加入欧盟后，希腊债务问题一直没有得到改善，原因包括：（1）竞争力不足。希腊以旅游业和航运业为支柱产业，对外需依赖严重，更易受外部冲击；实体经济不发达，在欧元区内没有竞争优势，经常项目常年逆差。（2）在加入欧元区之后，希腊不再拥有独立的货币政策，无法通过汇率调节来消除逆差的影响，只有通过财政手段进行应对，不断国债，债务长期处于高位。（3）欧元区监督与调节机制存在问题。危机爆发前对希腊等边缘国家缺乏监督。同时缺乏统一的财政，无法通过转移支付进行调节，导致各国的经济分化愈加严重。（4）资本的流入。加入欧元区之后，投资者对希腊产生了虚假的安全感，导致资本大量流入希腊，对债务泡沫起到了支撑作用，而没有注入实体经济中。（5）劳动力无法自由流动。在希腊面临高失业率的情况下，本国劳动力无法向欧元区其他经济状况良好的国家流动，导致欧元区内部失衡难以得到自发改善。综合以上观点，希腊的刻意隐瞒、政治力量的推动、希腊竞争力不足、欧元区缺乏监督和调节机制、资金的追捧以及劳动力无法自由流动，是造成希腊首先爆发主权债务危机的原因。龙源期刊网这些因素更深层的原因是：逆向选择问题，欧元区的决策偏好，先天禀赋，欧元区的制度缺陷和信息不完备。（三）各政府组织效率低下当希腊率先爆发危机后，以德法为首的欧元区各国和IMF等组织对希腊展开了援助行动，但是援助的效果并不理想，这与各国利益上的争夺息息相关。原因具体有如下几点：1.德国在危机援助时瞻前顾后。拯救希腊意味着德国财政需要额外的支出或是承担更多的风险，而这些资金原本是属于德国公民的。而通过欧洲央行向全欧银行业注入流动性来拯救其他国家，会导致德国国内通胀的上升。民众的态度对德国的全力施救造成了不小的阻力。2.希腊不愿意接受附带条件的援助。因为接受支援意味着希腊必须削减开支，增加税收，缩减社会福利，希腊民众也因此走上街头游行抗议。执政党迫于选民压力，宣布公投，让希腊民众自己决定前途。一方面说明了希腊当局缺少责任感和担当，另一方面也反映了希腊国内局势严重恶化，当局已经无力掌控。3.欧元区缺乏惩罚机制、退出机制和救援机制。即使是法国这样的大国都带头违法《马约》的财政纪律要求，更不用说周边的小国了。违约不需要付出代价，条约就没有威慑力。而出现危机时政府立场不坚定，导致投资者对欧元区不断丧失信心。4.欧元区体制下的拯救手段具有局限性。欧盟规定，欧央行禁止为国家财政提供直接融资支持，因此无法对希腊等国直接进行援助。欧元区没有统一的财政来协调危机，若依靠宽松的货币政策，又会对德国的经济造成不良影响。考虑到德国又是欧元区最有话语权的国家，拯救的手段必然具有较多的局限性。综合上述观点，各国短期利益的冲突，以及欧元区自身体制的缺陷，导致了援助行动的迟缓和效率低下。（四）风险出现扩散在欧元区的逐渐组织起救援力量的同时，欧债危机的影响已经快速扩散到欧洲各国甚至全球。风险快速扩散的原因如下：1.欧元的贬值导致欧元区经济恶化。欧元区采用同一种货币，即欧元。当欧债危机开始时，外汇市场上开始抛售欧元，导致欧元贬值。欧洲国家和机构持有许多以欧元计价的资产，例如债券和股票。当欧元贬值时，资产出现缩水，导致负债率上升。这样又会引发欧元新一轮的抛售，导致欧元进一步贬值，形成恶性循环。2.跨国金融业间的危机传染。不同国家的金融集团之间存在金融交易。如果其中一家出现破产清算，将会导致其他集团的损失。类似的，希腊爆发债务后，欧元区对其进行债务减记以龙源期刊网避免破产，这样欧洲各国银行持有的希腊债券也因此缩水，相当于为希腊承担了部分损失。同时，欧债危机导致了银行业间的流动性紧缩，导致欧洲地区的银行同业拆解市场上难以筹集到资金，影响金融业务的开展。3.投资者恐慌情绪蔓延。欧债危机迟迟未能得到有效遏制，投资者的恐慌的情绪蔓延，各评级机构与投行发布报告表示担忧。负面消息持续不断的传播，必然会对投资者信心造成打击，导致资本的大量外逃。综上，欧元区的特殊机制，全球化的金融环境，以及投资者的恐慌蔓延，导致了风险的扩散。（五）小结将前文罗列的各个因素，分类如下：1.体制问题。欧元区准入机制的逆向选择问题，欧元区体制加剧希腊收支失衡，缺乏监督、调节和惩罚机制，救助手段有限。2.外部问题。他国出现的政府失灵，大型公司的治理问题，信用评级行业有待完善，信息不完备导致盲目投资，全球化的金融环境，投资者的恐慌蔓延。3.固有特性。欧元区的决策偏好，希腊的禀赋，短期利益的冲突。三、对策（一）短期对策欧债危机导致了市场信心受挫，流动性严重不足，因此短期内需要注入足够的流动性，并向市场释放长期宽松的预期。目前欧洲央行已经采取多种货币宽松政策，降低银行业的借贷成本，但是经济并未得到明显改善。在陷入流动性陷阱的情况下，欧洲央行更需要无条件购买资产来带动投资积极性，增加市场活力。美国正是采用这种策略，通过四轮量化宽松购进大量债券，从而走出了次贷危机的阴影。欧元区各成员国应该尽快达成协定，以允许欧洲央行长期购入欧元区的主权债券和抵押债券，逐渐扭转市场预期。（二）长期对策长期对策应该从根源上寻求解决的方法。在上一章节末尾将欧债危机的因素分为三类，其中固有特性类较难以改变，外部问题类需要欧元区各国积极展开外交来改善。这两者都存在较多的不确定因素。因此，体制问题类才是欧元区应该改革的重点。龙源期刊网体制问题中，如欧元区的准入机制、监督惩罚机制相对容易指定和执行。欧元区最需要需要解决的是各成员发展不均衡的问题。由于国家众多，欧元区难以制定统一的财政政策，因此要考虑替代方案，例如特殊拨备的基金或银行，以促进边缘国家的发展。另外要加强各成员国的文化融合，特别是统一的语言，以促进成员国之间的劳动人口流动。参考文献[1]欧债危机[EB/OL].http：//[2]CONCLUSIONSOFTHEFINANCIALCRISISINQUIRYCOMMISSION[EB/OL].http：//fcic-static.law.stanford.edu/cdn_media/fcic-reports/fcic_final_report_conclusions.pdf.作者简介：李威（1986-），男，汉族，福建福州人，就读于厦门大学，研究方向：金融学。