1121133_东方证券-从汽车到新能源――军工行

行业研究深度报告军军工工行行业业从汽车到新能源——军工行业的民品发展之路z国际军工产业发展经验清楚的向我们表明，发展民品是保军、促军的战略举措。军工企业发展民品不仅可以减轻政府的采购成本和经济负担，而且可以促进军工企业的健康持续发展，并且为整个社会经济创造更大的外部效应。国防科工委将发展民品作为我国军工企业的重要发展思路，并制定了销售收入年均增长15％以上，利润占比达到50％以上的“十一五”发展目标。z始于上世纪80年代，以汽车制造业为主的民品业务发展过程中，成功和失败的经验教训都很多。造成目前部分军工企业汽车业务发展受阻的原因主要是当时军工企业军品主业的羸弱、内部管理能力不足和微车细分市场的不利变化。z着眼新时代产业发展趋势，借助军工企业技术积累的延伸，新能源将成为军工企业民品业务新的制高点。我们看好这波新能源民品业务的发展基于如下理由：随着国防开支90年代中期开始的补偿性增长，十几年的恢复让军工企业实力大增；军工集团和国防科工委对新能源业务给予大力支持；军工企业发展新能源可以利用原有军品先进技术的延伸优势。z涉足新能源的军工集团有中国航天科技集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国航空工业第一集团、中国航空工业第二集团，它们的新能源业务包括太阳能、风能和余能发电（透平机）已取得突破性进展。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。陈刚军工&电子行业首席分析师[e-mail]王天一军工行业助理分析师8621－63325888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业军工报告日期2008年5月5日行业表现-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%07-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-03军工上证综合指数EPSPE名称评级070809070809火箭股份买入0.540.670.8334.327.722.3成发科技买入0.50.851.248.828.720.3航天信息买入1.522.539.029.323.4中国卫星买入0.390.680.9560.234.524.7中航光电买入1.041.41.826.219.415.1航天电器增持0.560.70.8939.831.925.1力源液压买入0.630.791.4742.934.218.4相关研究报告《第三只眼睛看军工——从军品到民品的嬗变》2006/7/5《故事的大幕正徐徐拉开》2006/9/6《红旗漫卷西风—军工行业点评》2006/11/21《乱云飞渡仍从容—军工行业点评》2006/12/5《军工行业—宜将剩勇追穷寇》2007/2/14《军品为本，民品兴业—从民品的角度看军工资产的重组》2007/3/20《军工行业—谁敢横刀立马》2007/4/16《关于军工企业股份制改造的指导意见》2007/6/25《军工资产注入：这一次来真的了》2007/8/24《军工—国之利器，动及必取）2007/10/16迎接大变革时代之二从汽车到新能源——军工行业的民品发展之路2发展民品是保军、促军的战略举措随着苏联和柏林墙的分崩离析，冷战的结束使各国的军费开支大减，在这种情况下，维持庞大而封闭的军工体系只会让政府入不敷出，企业难以为继。为了生存和发展，军民结合，发展民品，成为军工产业的战略发展方向。军民结合在企业经营层面即表现为军民品业务的研发、制造、销售等价值链活动的彼此拓展和融合，即军工企业拥有的技术，资源的民用生产或民品应用。军工企业充分利用自身剩余生产能力和军工技术优势，挖掘自身潜力开展民品业务。以军工产业的领头羊航空制造业为例，目前国际航空工业已由原来的以军机生产为主逐渐转变为以民机生产为主，并呈现军民一体化的局面。二战后，波音公司就是靠产权上属于政府的B-52轰炸机的生产设备造出波音707，一举奠定了大型民用飞机的垄断基础。至上世纪90年代中期，民用飞机的销售额占航空工业总销售额的比重已由80年代的30％上升到50％，现在已占到60％以上。图1：欧洲航空航天工业军民品收入占比（％）010203040506070801980198219841986198819901992199419961998200020022004民品收入军品收入资料来源：AECMA军转民和军民结合的发展战略对军工企业、政府和整个经济都产生了深远的影响。（1）企业通过发展民品增加了盈利，提高了研发能力，减少了经营风险。军事竞争的一个表现就是技术竞争的极致，军工企业往往需要巨额的研究投入来支撑其技术发展。美国的新一代战斗机F-35“闪电Ⅱ”的全部研发费用高达405亿美元，如此高昂的研发投入，如果仅仅依靠军品生产摊销对企业和政府都是难以负担的。因此，通过发展民品扩大研发效用就是明智的选择。另外，军品销售主要来自政府的国防预算，不确定性较大，所以通过发展民品亦可以很好的降低企业经营风险。（2）政府在军工企业发展民品的过程中减少了军品采购的费用，减轻了扶植军工企业的负担。企业通过发展民品扩大了生产规模，摊销在单个产品上的固定成本和研发费用大幅减少，政府的采购价格自然也便宜了。另外，由于利润来源不单单依靠政府采购，军工企业自力更生的能力增强，对政府补贴等经济援助的依赖也相应减少。（3）整个社会经济体通过军工企业发展民品获得了更大的外部溢出效应。军工产业从汽车到新能源——军工行业的民品发展之路3往往是整个制造业的制高点，对相关产业有很大的带动作用。据美国有关方面统计，向航空工业投资1万美元，10年后航空工业及其相关产业能产出80万美元的产值。而且，军工产业一向是尖端技术发展的重要源泉，核能技术、航空技术、计算机技术都是从军用技术演变而来，发展民品可以更快的实现先进技术的应用推广并实现更大的社会效益。图2：2004年欧洲航空航天工业研发费用来源0%20%40%60%80%100%民用军用公司自筹政府提供资料来源：AECMA我国也将发展民品作为军工产业发展的重要战略举措。2007年，国防科工委和相关主管部门相继发布的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》、《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》和《大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》中都明确了军工产业发展民品的战略方向。现阶段我国军工企业的体制改革、上市融资、资产重组，也正是“军民结合”、“寓军于民”发展民品的战略实践。国防科工委为军工企业民品发展提出的“十一五”目标是：销售收入年均增长15％以上，占国防科技工业总收入的比重进一步加大；利润保持同步增长，利润占比达到50％以上。汽车：特定历史时期下军工行业发展民品的战略选择19世纪80年代在改革开放，全力发展经济的背景下，军品订单不足使得军工企业不得不大力开展“军转民”项目。按照有发展前途，且能军民两用的选择原则，很多军工企业将汽车产业作为民品发展重点，当时汽车产品利润非常丰厚，需求巨大，供不应求，军工企业借助自身的制造体系、配套能力选择做汽车，在当时来看是一条正确的道路。但是经过20年市场竞争的残酷考验，曾创辉煌的军工企业汽车产业每况愈下，举步维艰。除了长安汽车背靠南方汽车，跳出微车的圈子一枝独秀外，多数企业如哈飞、昌河、江南汽车、长丰等都陷入了困境。经过分析，我们认为军工企业发展汽车失败的原因主要有三点：从汽车到新能源——军工行业的民品发展之路4（1）当时的转型更多的是迫于生存压力，企业在汽车方面的技术积累不足，不能发挥军工技术优势，发展上缺乏军品主业的支持，甚至需要用汽车业务的利润去补贴企业军品业务发展，而汽车是一个需要持续投入，并且要保持投资强度的产业，不做大做强企业就会被淘汰。（2）面对市场化的，多变的竞争环境，军工企业内部管理水平和应变速度都有待提高。长期的军工生产模式使得军工企业的市场意识淡薄，成本控制能力落后，但是汽车市场的消费主体是价格敏感、强调个性化、喜新厌旧的大众消费者，这使得军工企业自身的特质和汽车市场难以达到很好的匹配和共鸣。（3）在国内微车行业，曾经有“四大金刚”一说：昌河、哈飞、长安、五菱，军工企业四席占了三席。创业初期选择进入资金技术门槛较低，而且看上去更容易在中国打开市场的微型车为切入点本来无可厚非，但出人意料的是，从2003年中国汽车市场快速启动之后，微型车市场份额不但没有扩大反而有日渐萎缩之势，2007年1.3升及以下排量的细分市场呈现负增长态势，特别是排量小于1升的车型，市场份额不足6%，出现了10年未见的滑坡。这样的情况下，除了长安借助合资品牌的轿车产品成功突围之外，其它军工企业的微车业务都陷入了困境。新能源将成为军工行业民品业务新的制高点民品业务还要坚定不移的发展，而汽车产业已经陷入困境，近年国防科工委将新能源产业作为军转民新的发展制高点。国防科工委在“十一五”发展指南中表示，国防科技工业在新能源开发和资源综合利用领域具有大量的技术储备，处于国内领先水平。加强技术向成果的转化，开发满足社会发展需求、应用领域广泛的产品，是国防科技工业为国民经济建设服务的重要内容。2008年国防科工委计划投资3.5亿元，重点支持新能源，节能环保等新兴产业领域的项目。我们看好军工企业未来在新能源方面的发展主要基于四点原因：（1）经过20几年的发展和历练，现阶段的军工企业无论在内部管理上，还是在适应外部市场环境方面都有了长足的进步，特别是通过众多的上市公司，军工企业获得了学习和实践现代企业管理体制的机会，良好的体制是激活军工企业积累的技术和人力资源的前提。（2）从上世纪90年代中后期起，我国开始增加军费投入，军工企业的元气得到了恢复，军品业务不但摆脱了需要民品业务救济的尴尬局面，而且可以反过来给民品业务以支持。从汽车到新能源——军工行业的民品发展之路5图3：我国军费投入（亿元）05001000150020002500300035004000450019961997199819992000200120022003200420052006200720080%5%10%15%20%25%30%军费投入投入增长率资料来源：国家统计局、东方证券整理（3）军工集团大力支持新能源业务发展。在国防科工委的大力推动下，各个军工集团都将新能源作为民品发展的重要内容，据我们不完全统计，十一个军工集团中的六个都开展了具体的新能源业务。未来我们认为军工集团还将积极以上市公司为平台，通过重组和注资等方式进一步集中集团的新能源业务资产，提高企业竞争力。（4）发展新能源业务可以发挥军工企业的技术优势。汽车业务失败的原因之一是军工企业在汽车制造方面并没有核心技术积累，不能发挥军工企业的技术特长。而这轮新能源业务则不同，比如发展太阳能，航天科技集团就有卫星太阳能应用技术方面的长期积累，而发展风能，一二航集团则可以利用在空气动力学设计和叶片制造方面的优势。中国航天科技集团公司——太阳能为主，风能为辅2007年，航天科技集团宣布将卫星应用、信息技术、新材料与新能源、航天特种技术应用、汽车零部件及特种车辆发展作为民用产业的五大板块。并将依托“航天科技”大平台，充分发挥集团公司公共关系的整体优势作为业务发展战略。公司为民品业务发展制定了2010年600亿元的经营目标。在航天科技集团的新能源业务中以太阳能为主，风能为辅。太阳能上海航天技术研究院（八院）上海航天技术研究院开发的太阳电池及光伏发电系统，已经拥有21件专利，其中10件发明专利，其高效率、大功率、高可靠性及长寿命