申银万国XXXX年1月医药月报

行业及产业行业研究/行业深度研究医药生物2011年1月4日盘点10，展望11：三年内有望诞生千亿市值药企——医药月报（2011年1月）相关研究《沿着创新和整合之路前行》-2011年医药行业投资策略2010/11/19分析师罗鶄[e-mail]叶飞[e-mail]娄圣睿[e-mail]薛娜[e-mail]联系人叶飞(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：z盘点10年——进攻性：10年医药板块特点是进攻性，1、市场表现进攻：跑赢大盘36个百分点，涨幅第二；2、业绩增长进攻：10年行业收入增长提速和优质公司盈利增长加速。与此同时行业也有扰动因素，发改委启动新一轮药品价格调整，价格调整主要围绕新的《药品价格管理办法》和新版《医疗保险和工伤保险目录》，目的是为新进入医保的药品定价，同时缩小外资、合资单独定价药品和国内企业同类产品价差；基本药物价格12月中旬也做了调整，部分产品最高零售价微调，政府向各省物价下发了一个不强制执行的招标参考价，我们认为政府价格调整对行业影响甚微，药品招标才是行业优胜劣汰的价格影响因素。z展望11年——创新+整合：11年是医改3年重点实施方案的最后一年，09年政府承诺09-11年三年时间，确保各级政府新增投入8500亿元，09-10年合计新增投入2715亿元，如果政府兑现承诺，意味着11年各级政府将是巨额投入（应新增投入5785亿元）。而这一承诺如果兑现，基层医疗机构取消药品加成、回归公益性、不再“以药养医”将可能成为现实，基本药物也将转化为实质消费。同时10年末政府出台了医药行业结构调整指导意见，核心内容是——创新+整合，这是一个中期目标，会极大提升医药行业竞争力。z三年内A股有望诞生千亿市值药企,恒瑞医药和东阿阿胶可能最早突破：10年初医药板块市盈率30倍，医药板块股价大涨，跨过10年，以11年盈利预测计算，医药板块预测市盈率仍然是30倍，那么11年医药板块上涨能否重演呢？11年政府控制通胀，收缩流动性，或许很难重演10年流动性推动下的全板块上涨，但医药行业在快速增长，板块个股机会永远存在。在创新和整合推动下，未来三年有望诞生千亿市值药企：1、创新药有突破的恒瑞医药和正在打造“滋补第一品牌”的东阿阿胶可能最早突破千亿市值；2、云南白药显然是一家市值最有能力上千亿的公司，但是地府政府缺乏远见，没有对管理团队实施有效激励，成为制约公司发展最大因素；3、中药材和中药饮片行业市场规模巨大，会诞生市值千亿的企业，正在这一行业整合的康美药业市值能否上千亿，取决于公司的管理能力以及未来对终端的掌控能力；4、科伦药业所处大输液行业仍有很大整合空间，但中国滥用输液，这一行业市场规模应该合理萎缩，公司市值能否上千亿，须看其能否在医药行业其他领域长袖善舞（目前这五家公司市值分别是446亿、334亿、419亿、334亿和378亿）。z投资策略：全面挖掘成长性个股,一月首推东阿阿胶和海正药业。11年医药板块投资仍然是非常简单的两个字“成长”，高成长才能享受高估值，我们建议根据催化剂节奏把握个股机会，一月主推东阿阿胶和海正药业：1、东阿阿胶：阿胶块将进一步实施价值回归，提高价格；复方阿胶浆销量已经开始快速提升；11年我们会在很多城市看到东阿阿胶专卖店，公司开始布局自身终端网络。2、海正药业：定向增发将启动，虚拟一体化国际产业趋势下，公司作为跨国公司首选合作伙伴，产业转移将深化；3、其他公司：恒瑞医药、云南白药、康美药业、人福医药、仁和药业、江中药业、国药股份、华兰生物和马应龙等。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2010年1月行业深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.盘点10年：医药行业特点——进攻性..............................1板块跑赢市场36个百分点，12月个股开始分化............................................1医药行业魅力是增长的持续性：2010年收入增长提速，需求强劲..................2中观政策：药品价格新一轮调整启动，优胜劣汰是趋势..................................52.展望11年：关注政府产业结构调整方向——创新+整合...6政府如果兑现8500亿增量投入，基层医疗机构回归公益性将可能成为现实..6跨年度板块估值大幅下移，扣除金融服务业医药板块相对市场溢价59%........73.投资策略：全面挖掘成长性个股........................................9历史会不会重演：跨年度后板块估值仍是30倍..............................................9三年内有望诞生千亿市值药企：恒瑞医药？东阿阿胶？亦或是云南白药？.....9投资策略：全面挖掘成长性个股....................................................................10附录1：医药行业月度新闻和上市公司公告.........................12附录2：医药行业月度数据...................................................152010年1月行业深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值图表目录图1：医药板块2010年、2010年12月和市场表现比较.........................................1图2：医药板块一二级行业2009年、2010年相对市场表现...................................1图3：医药制造业销售收入增长、利润总额增长及盈利水平变化...........................2图4：医药制造业及各子行业分季度收入和利润增长.............................................3图5：医药制造业及各子行业盈利水平变化...........................................................4图6：医药板块市盈率从2010年的40倍降至2011年的30倍...............................7图7：2011医药板块相对市场溢价大幅下移，但仍将处于高位..............................7图8：扣除金融服务业后，医药板块2011年相对市场溢价下降至59%...................8图9：以2009年12月31日收盘价计算，医药板块2010年预测市盈率30倍........9图10：2010年1-11月医药制造业收入继续保持快速增长....................................15图11：2010年9-11月医药制造业季度同比化学制剂、中药饮片利润增速较快....15图12：2010年1-11月医药制造业毛利率和税前利润率保持平稳.........................16图13：2010年9-11月医药制造业季度盈利能力：各子行业税前利润率保持平稳16图14：2010年1-11月医药制造业利润总额增速小幅下滑....................................17图15：2010年1-11月毛利率和期间费率小幅下滑，税前利润率保持平稳...........17图16：2010年1-11月化学原料药行业收入较快增长，但利润增速回落...............18图17：2010年1-11月化学原料药行业利润率环比下降........................................18图18：2010年1-11月化学制剂行业收入利润保持较好增长.................................19图19：2010年1-11月化学制剂行业利润率有所上升...........................................19图20：2010年1-11月中成药行业利润增速环比下降...........................................20图21：2010年1-11月中成药行业利润率略升......................................................20图22：2010年1-11月中药饮片行业收入利润高速增长........................................21图23：2010年1-11月中药饮片行业利润率有所下降...........................................21图24：2010年1-11月生物制品行业收入利润保持快速增长.................................22图25：2010年1-11月生物制品行业税前利润率保持较高水平.............................22图26:2010年1-11月医药制造业收入和利润构成...............................................23图27：商品零售价格指数与中西药品及医疗保健用品价格指数对比走势..............232010年1月行业深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图28：我国职工医疗保险基金的节余水平较高.....................................................24图29：城镇职工参加医疗保险比例逐年上升.........................................................24图30：新农合参合率超过90%...............................................................................24图31：新农合资金筹集以财政补助为主................................................................24图32：新农合受益人次门诊占80%以上，住院占10%左右.....................................24图33：新农合资金投向门诊占10%左右，住院占80%以上.....................................24表1：医药板块涨幅和跌幅前二十位公司...............................................................2表2：医药制造各子行业收入和盈利增长比较........................................................3表3：医药制造