白酒行业研究-白酒行业研究

白酒历史悠久，为世界六大蒸馏酒之一。白酒的主要成分为主要成分是乙醇和水（约占总量的98%-99%）。通常情况下，人们按香型将白酒划分为清香型、米香型、浓香型、酱香型和兼香型五种类别。2007年我国规模以上白酒企业产量494万千升，同比增长24.38%。四川已经替代山东成为我国第一大白酒生产地，占全国白酒总产量的17.5%。从产品构成来看，浓香型白酒在市场中占据统治地位，占总产销量的70%以上；而出厂价格5-30元的低价白酒是主流，约占55%；随着人们对健康的关注，低度酒亦成为发展趋势。2007年国内白酒销量485万千升，略小于同期产量，处于供略大于求的状态。随着人们对健康关注程度的增加，我国白酒消费呈现数量减少，度数降低的趋势。而啤酒和葡萄酒等替代产品的蓬勃发展，更压缩了作为烈性酒的白酒的生存空间。从区域分布来看，我国北方地区居民白酒消费明显高于收入水平更高的东、南方地区，这表明消费习惯才是推动白酒消费量增长的最主要因素，收入只是将需要变成有效需求的催化剂而已。30-55岁的男性是白酒消费的主力军，而30岁以下男性由于选择面较广，消费占比并不高。自用和请客是最主要的购买动机，而用来送礼的人不足20%。口感、价格、品牌是影响人们白酒消费的最主要因素，调查结果也显示精美包装也有助于购买。从价格方面来看，中低价格的白酒依然是消费的主流，而高档白酒消费占比非常之低。包装和粮食是白酒产业最主要的生产成本，分别占40%和20%左右。白酒制造企业在面对极其分散的粮食和包装物供应商时具有较强的讨价还价能力，而对于白酒行业普遍存在的高毛利率，我们认为生产成本并非我们关注的最主要因素。酒店依然是白酒销售的最重要渠道，当前白酒的零售终端价格一般相当于其出厂价的2倍，正是由于整个白酒行业的暴利，使得生产厂商和销售渠道之间并没有出现激烈的争夺利润的情况。著名白酒生产企业对下游渠道商亦具有一定的议价能力。帝亚吉欧（DIAGEO）是全球最著名的酒精饮料品牌运营商。它的业务遍布全球各地，产品涵盖烈性酒、啤酒和红酒。在全球前20大烈酒品牌中，占有8席。该公司业务覆盖了从生产到销售的全过程，它将旗下产品分为全球领先品牌、地区领先品牌和其他品牌三类，并将营销重点放在8大全球领先品牌上。此外，公司还通过并购区域品牌等方式进行市场渗透，设有26大区域领导品牌，对于区域领导品牌公司只支持其在当地区域的发展，而并未对其进行持续的、全球性的营销战略。证券研究报告·公司深度研究2本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。2011A2012A2013E2014E营业收入20351272012380127194（+/-）30.95%33.66%-12.50%14.25%营业利润8497137021230113695（+/-）39.41%61.26%-10.23%11.33%归属于母公司的净利润6157993588689873（+/-）40.09%61.35%-10.74%11.33%每股收益（元）1.622.622.342.60市盈率（倍）10676每股净资产（元）9.28净资产收益率（%）20.17资产负债率（%）18.11证券分析师：王思宇执业证书编号：[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]五粮液（000858）：期待中端酒发力引领新一轮增长增持（维持）公司股价：16.86元食品饮料诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责声明报告日期：2013年12月9日总市值/非受限流通A股市值(亿元)640/640总股本/非受限流通A股本(万股)379597/379554盈利预测（单位：百万元）主要财务指标（2013年9月30日止）股价表现（最近一年）本报告关注点：.本文通过回顾五粮液公司的发展历程、分析公司产品战略及营销策略的变化，结合当前白酒行业整体发展环境，对公司未来发展状况进行预判，提出投资建议供投资者参考。投资要点：.五粮液是我国著名的白酒企业，以酿制、生产、销售浓香型白酒为主要业务，凭借其主要产品“五粮液”酒系列产品驰名海内外，是白酒行业的龙头公司。.从2012年起，我国白酒行业再次进入新的一轮调整期。2012年，行业模增速为18.55%，同比下降12.15个百分点。2013年1-9月，白酒行业产量为867.96万吨，同比增长7%，增速同比下降13.69个百分点。.“中产阶级白酒消费升级（由100元以下上升至200-500元之间）、政务白酒消费降级（由1000元以上下降至800元以下）”的过程，将最终影响整个行业消费结构的变化，白酒市场将最终成为以中端产品消费为主的纺锤形消费结构。在这一变化过程中，中端白酒将成为未来行业销量增长的主要来源。.为加强打造中端及中低端产品，2013年公司正式推出五粮特曲、五粮头曲、低度五粮液酒，以及中低端绵柔尖庄系列产品。2013年10月，公司提出了最新的产品战略定位：即确立五粮液、五粮特曲及头曲、五粮醇、五粮春、绵柔尖庄五大核心产品品牌。公司表示，原则上未来不再增加新的战略性品牌。公司已经完成中端产品系列的布局。中端产品有望成为助推公司新一轮增长的动力源。.我们预计公司2013-2015年营业收入分别是238.80亿元、271.94亿元、312.57亿元，收入同比增速分别-12.5%、14.25%、14.94%。预测公司2013-2015年的EPS分别是2.34元、2.60元、2.92元，按照最新收盘价计算，对应动态PE分别是7X、6X、6X，维持“增持”的投资评级。.风险提示：（1）、宏观经济增速放缓对于白酒消费将产生不利影响；（2）、国家严控“三公”消费、党政机关执行禁酒令将对高端白酒消费产生不利影响；（3）、公司正处在营销体制改革阶段，营销改革有不达预期的风险；（4）、中端产品销售不达预期的风险。3证券研究报告·公司深度研究诚信源于独立，专业创造价值五粮液最新前十大股东（2013年9月30日）.............................................7图表4五粮液产能扩张情况（单位：万吨）....................................................8图表52012年公司产品销量结构.............................................................9图表62012年公司产品收入结构.............................................................9图表7我国白酒行业历年销量及增速.........................................................10图表8我国白酒主要香型分类情况...........................................................11图表92012年高端白酒市场格局（单位：吨）................................................12图表102001年以来一线、二线、三线白酒营业收入及增速（单位：亿元）.......................13图表112001年以来一线、二线、三线白酒归属母公司净利润及增速（单位：亿元）...............13图表12公司主要产品结构.................................................................14图表13五粮液历年收入及增速（单位：亿元）................................................15图表14公司主要产品销量及收入............................................................16图表1520世纪90年代公司销售结构图......................................................18图表162005-2010年公司销售结构图........................................................19图表172010年之后公司销售结构的调整方向.................................................20图表181986-2006年高端白酒终端价格走势（单位：元）......................................21图表192007-2013年高端白酒终端价格走势（单位：元）......................................21图表202002-2013年高端白酒出厂价格（单位：元）..........................................21图表212002-2013年高端白酒渠道价差（单位：元）..........................................21图表22高端白酒企业中高端产品毛利率对比..................................................22图表23高端白酒企业收入占比.............................................................22图表24高端白酒企业收入及增速对比（单位：亿元）..........................................23图表25高端白酒企业净利润及增速对比（单位：亿元）........................................23图表26高端白酒渠道价差变化（单位：元）..................................................25图表27高端白酒企业高端产品对比..........................................................26图表28高端白酒渠道及营销对比............................................................27图表29高端白酒企业中端产品对比..........................................................28图表30高端白酒企业销售费用率对比........................................................29图表31一线白酒企业销售人员数量（单位：人）..............................................29图表32高端白酒企业销售费用及增速对比（单位：亿元）......................................30图表33高端白酒企业广告费及费率对比（单位：亿元）........................................30图表34高端白酒企业预售账款及收入占比对比（单位：亿元）..................................31图表35高端白酒销量预测（单位：吨）..........