中国国债市场发展历程与经验介绍ABriefIntrodu.

中国国债市场发展历程与经验介绍ABriefIntroductiontoChina’sDomesticGovernmentBondMarket财政部国库司副司长:周成跃ZhouChengyueDeputyDirector-General,TreasuryDepartment,MOF,PRC2005年4月27日April27,2005中国国债市场发展历程与经验介绍ABriefIntroductiontoChina’sDomesticGovernmentBondMarket一、中国国债市场发展历程(DevelopmentExperienceinGovernmentBondMarket)第一阶段(thefirstperiod)：1981-1987年第二阶段(thesecondperiod)：1988-1996年第三阶段(thethirdperiod)：1997-2005年二、中国国债市场发展经验与展望(ProspectofChina’sGovernmentBondMarket)中国国债市场发展历程1981-1987年：中国国债市场的萌芽阶段Experiencefrom1981to1987这一阶段的主要特征包括：(1)没有一级市场和二级市场，国债发行采用行政分配方式，发行之后不能流通转让。(2)国债以收据和实物为载体。(3)国债品种为到期一次性还本付息国债，即零息国债。(4)国债期限前长后短，利率前低后高，体现出一定的市场化因素。Duringthisperiod:(1)BondissuancewasbyAdministrativeallocation,andbondcouldn’tbetransferredortraded.(2)Typestructure:Physicalbondwastheonlytype.(3)AllbondswereZeroCouponbonds.(4)appliedSomemarketmethodtobondissuance.第二阶段：1988-1996年由场外市场为主到场内市场为主(一)Experiencefrom1988to1996这一阶段主要特征有：发行市场初步形成，发行方式逐步由柜台销售、承购包销过渡到公开招标。二级市场逐步形成，逐步由场外市场为主向场内集中交易转变。国债期限基本上以3年期和5年期为主。宏观经济形势对于国债发行的难易和二级市场能否正常运行，具有很强的制约作用。Duringthisperiod:Primarymarketappeared,issuingmethodwasupgradedfromunderwritingtocompetitivebidding.Secondarymarketwasestablished,mosttradewasatStockExchange.Termstructure:mainly3-yearand5-yearbonds.CorrelationbetweenBondmarketandMacroeconomicsituationwasbecomingmoreandmoreobvious.1988年：尝试通过柜台销售方式发行国债，开始国债流通转让试点，国债发行市场和二级市场初具雏形。1989年，通过柜台销售方式首次发行保值公债。1990年12月，上海证券交易所开业，标志着交易所国债市场的建立。1991年开始采用承购包销方式发行国债。1991年初国债流通转让业务扩大到除西藏以外的全国所有地市级以上城市。1991年底，北京证券交易中心首次开办国债回购业务。In1988：issuedbondsthroughbank’scounter.treasurybondsecondarymarketwasestablished.In1989,issuedinflation-proofbondsforthefirsttime.InDecemberof1990,ShanghaiStockExchangewasopen,markingthesetting-upofthebondmarketatexchange.BegantoissuebondsbySyndicateunderwritingin1991.In1991,bondtradingcouldbedoneineveryprovincebesidesTibet.Attheendof1991,thesecuritiestradecenterofBeijingbegantodealwithRepotrading.第二阶段：1988-1996年(二)Experiencefrom1988to1996(p.2)1993年采用承购包销方式首次尝试发行记账式国债，并建立了国债一级自营商制度。1994年首次引入重点面向个人投资者发行的凭证式国债。1996年，采用公开招标方式在交易所国债市场发行四期记账式国债和两次实物国债。1993年初，上海证券交易所开办了国债期货交易业务。1995年发生“3.27事件”，同年5月，国债期货暂停交易，至今尚未恢复。(1)In1993,bookentrybondswereunderwrittenforthefirsttime.PrimaryDealersystemwasestablished.In1994,startedissuingdocument-basedsavingbonds,whichismainlytowardindividualinvestor.In1996,fourbookentrybondsandtwophysicalbondswereissued,bythecompetitivebiddingwayinexchangemarket.Atthebeginningof1993,ShanghaiStockExchangebeganthefuturesbusinessofTreasureBonds.In1995,“3.27incident”brokeout.Bondsfuturespaused.第二阶段：1988-1996年(三)Experiencefrom1988to1996(p.3)第三阶段：1997-2005年由银行间市场为主到逐步趋向统一Experiencefrom1997to2005这一阶段主要特征：国债市场以银行间市场为主。国债期限以中长期国债为主，发行了超长期固定利率和少量浮动利率国债。商业银行等各类金融机构成为非常重要的国债投资者群体。中央银行恢复在国债市场上进行公开市场操作，并于2003年开始发行短期债券对冲外汇储备增长。Duringthisperiod:ThegovernmentbondsmarkettakesInter-bankmarketasthecore.Termstructure:mainpartismediumandlong-termbonds,alsoissuedultralong-termfixedinterestratebonds,andasmallamountoffloatinginterestratebonds.Financialinstitutionsbecomeimportantinvestorsofgovernmentbonds.CentralBankresumedOpenMarketOperationingovernmentbondsmarket,andbeganissuingshort-termBillsin2003tooffsetincreasingforeignexchangereserve.1996-97年：银行间国债市场初步形成Experiencefrom1997to2005(p.2)1996年底，中央国债登记结算公司成立，专门负责国债登记托管业务。1997年6月，中国人民银行发出通知：(1)所有商业银行从交易所国债市场撤出；(2)开办银行间债券市场，商业银行持有国债由中央国债登记结算公司托管；(3)商业银行不能再购买和增加国债持有量。1997年国债发行情况与1994-95年大体相同。During1996-1997:OnDecember2,1996,ChinaGovernmentSecuritiesDepositoryTrust&ClearingCO.,LTD(CDC)wasestablished.InJuneof1997,thePeople'sBankofChinainformed:(1)AllcommercialbanksshouldwithdrawfromthenationaldebtmarketatStockExchange.(2)EstablishInter-bankmarket,bondsheldbycommercialbanksshouldberegisteredunderCDC.(3)Thecommercialbankcouldn’tincreasetheholdingamountofthegovernmentbonds.1998年开始实施积极财政政策Experiencefrom1997to2005(p.3)1998年起取消实物国债。积极财政政策给国债市场带来两个重大变化：国债发行以中长期国债为主，扭转了国债中短期化的趋势，以适应基础设施项目周期较长的需要。商业银行重新被允许购买和持有国债，这有助于其成为国债市场上的重要参与者和投资者。Physicalbondswerecanceledin1998.Theproactivefiscalpolicybringstwogreatchangestogovernmentbondsmarket:Governmentbondsissuetakemediumandlong-termnationaldebtasthemaintype,inordertomeetlongerrequirementinprojectcycleoftheinfrastructure.Commercialbankswereallowedtobuyandholdthegovernmentbondsagain.1997-2002年：以银行间市场为主的国债市场Experiencefrom1997to2005(p.4)银行间国债市场的机构投资者范围逐步扩大。2000年起建立国债承销团制度，按季公布国债发行计划。2002年，四家国有商业银行在部分地区开办记账式国债柜台买卖业务。1999年对国债发行架构作出调整：(1)每年凭证式国债发行额保持稳定，逐步提高记帐式国债发行额所占比重；(2)定期滚动发行记账式国债，期限以中长期国债为主；(3)发行跨市场记账式国债，促进国债市场统一；(4)选择时机发行超长期国债，进一步完善国债期限结构。During1997-2002:TheamountofinstitutionalinvestorsatInter-bankMarketincreasedprogressively.Setupthesystemofunderwritingsyndicateoftreasurybondsfrom2000,announcetheissuingschedulequarterly.In2002,fourstate-owncommercialbanksbeganOTCtradingoftreasurybondsinsomeareas.fromtheyear1999,(1)Theissuedamountoftheannualdocument-basedsavingbondsremainsstable,improvetheproportionofissuedamountofbookentrybondsprogressively;(2)makearegularandrollingscheduleoffixedratebonds;(3)Issuebookentrybondsthrough