食品饮料XXXX年策略：进攻酒高蛋白 可寻拐点王

进攻酒高蛋白可寻拐点王2010年12月刘家伟食品饮料行业分析师——食品饮料行业2011年策略报告进攻酒高蛋白可寻拐点王p2东方财智兴盛之源进攻酒高蛋白可寻拐点王一、两个新定位多样化新格局二、以六链为纲重构估值体系三、看八个突破可寻拐点王四、多喝进攻酒细品高蛋白五、重点公司简析进攻酒高蛋白可寻拐点王p3东方财智兴盛之源一、两个新定位多样化新格局08年以来特别是白酒各项指标增速在各行业中排名明显靠前十二五将会深化改革，优化消费环境，消费首次在三驾马车中居于首位，行业发展内外环境及驱动力量会更好更充沛：其一，外部拉力:经济环境与基础将更加优化和固化；其二，内在动力：消费需求增长、产能规模扩张及相关利益驱动等综合作用更为强劲；其三：结构因素：行业与地方利益驱动日益明显，成为拉动地方经济增长的重要引擎新定位之一：国民经济新增长引擎之一十一五食品饮料行业总产值、收入、利润等年增速超过20%持续较高成长将会是未来五至十年的常态进攻酒高蛋白可寻拐点王p4东方财智兴盛之源一、两个新定位多样化新格局新定位之二：资本市场“攻防兼具”的优秀行业2000多家A股中，以古井贡酒、金种子酒、老白干酒、汾酒、伊利股份等为代表的白酒和乳制品企业股价涨幅达到600%~1384%，分别排名第4、10、38、43和109位，在全部上市公司股价涨幅TOP5、TOP10、TOP50和TOP150中占到20%、20%、8%和7%。深层次看，行业需求的刚性决定其防御性，明显的消费弹性则赋予它进攻性。逻辑关系为：通缩来临时，食品饮料行业因其需求刚性十足而具备防御性；通胀来临时，因其需求弹性而具有进攻性，且弹性越大，进攻性越强，随着全球通胀时代的到来，其进攻性会更强。传统观点：行业更多地界定为“防御性行业”，很少理解其进攻性。新的理解：防御占六至七成，进攻占三至四成资本属性总结：刚性强，弹性好，魅力四射；既可防，更可攻，攻防兼得。进攻酒高蛋白可寻拐点王p5东方财智兴盛之源一、两个新定位多样化新格局资料来源：wind，东兴证券研究所图1：2008-2010.1-8月白酒、食品、饮料位居全国各行业利润总额平均增速排名第4、9和15位2008-2010.1-8月白酒、食品、饮料位居各行业利润总额平均增速排名第4、9和15位85.5%62.4%47.4%33.3%30.1%30.0%28.3%28.3%27.7%27.3%26.8%26.5%26.4%25.9%24.8%24.6%23.1%19.5%15.3%12.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%电力热力煤炭交运设备白酒电气机械医药农副食品通信计算机食品仪器仪表皮毛制品纺织塑料制品工艺品饮料纺织服装鞋帽造纸化学原料制品有色黑色金属进攻酒高蛋白可寻拐点王p6东方财智兴盛之源一、两个新定位多样化新格局资料来源：wind，东兴证券研究所表1：2008年10月至2010年11月食品饮料上市公司在全部A股股价涨幅中的排名上市公司子行业股价涨幅名次上市公司子行业股价涨幅名次古井贡酒白酒1384%4中恒集团化学制剂2435%1金种子酒白酒1255%10深圳惠程输变电设备1922%2老白干酒白酒867%38莱宝高科显示器件Ⅲ1407%3山西汾酒白酒844%43大元股份石油加工1344%5伊利股份乳制品613%109*ST光华综合Ⅲ1326%6海南椰岛其他酒类605%112三安光电分立器件1299%7酒鬼酒白酒559%136中航精机汽车零部件Ⅲ1298%8*ST南方其他食品559%137广汇股份石油加工1276%9安琪酵母发酵食品545%146长春高新生物制品Ⅲ1254%11ST皇台白酒504%188四创电子航空航天设备1095%12进攻酒高蛋白可寻拐点王p7东方财智兴盛之源一、两个新定位多样化新格局不同选取范围中食品饮料、白酒行业公司个数占比7%4%3%3%10%20%20%1%2%8%20%20%0%5%10%15%20%25%TOP5TOP10TOP50TOP150TOP500全部1973家食品饮料行业占比白酒行业占比图2：不同范围内食饮和白酒企业股价涨幅行业占比比较资料来源：wind，东兴证券研究所图3：白酒上市公司股价涨幅的行业内部占比比较不同选取范围中食品饮料、白酒行业公司数（个）12510195512458130102030405060TOP5TOP10TOP50TOP150TOP500全部1973家食品饮料行业公司（个）白酒行业公司（个）进攻酒高蛋白可寻拐点王p8东方财智兴盛之源一、两个新定位多样化新格局资料来源：东兴证券研究所图4：行业多花样格局举例一线强者更强，继续领跑二线次强者积极跟进，力争超越差者转型重生多元化新格局强者继续领跑次强者积极跟进差者转型重生进攻酒高蛋白五粮液茅台伊利、圣农、双汇洋河金种子酒皇氏、光明黑牛皇台进攻酒高蛋白可寻拐点王p9东方财智兴盛之源二、以六链为纲重构估值体系图5：波特五力模型示意图五力模型缺陷：资料来源：东兴证券研究所侧重竞争力分析，并非企业估值框架进攻酒高蛋白可寻拐点王p10东方财智兴盛之源二、六链为纲重构企业估值体系资料来源：东兴证券研究所图6：上市公司估值体系重构市场链,20%产业链,15%价格链,15%价值链,10%技术链,20%利益链,20%图7：各指标权重分配六链估值：覆盖企业生存与发展必须的内外要素，相互间形成完整的体系，且有严密逻辑关系进攻酒高蛋白可寻拐点王p11东方财智兴盛之源二、以六链为纲重构估值体系图7：六大链条各有价值六链为纲：资料来源：东兴证券研究所解读估值的灵魂和法则六链为纲利益链技术链市场链产业链价格链价值链诉求一致或均衡和谐优秀市场创造＞市场切分比较完整提价能力较强估值多层次性顽强的生命力和发展力（茅台/五粮液/洋河/金种子）可实现超预期增长（金种子/古井贡/黄氏/洋河/汾酒）优秀的品质力+提价力+成本消化力（白酒/乳业等）可获得持续超额收益（酒类/乳业/食品加工等）可给予合理估值（如PE差异）（主板/中小板/创业板/新三板/OTC/国际板）企业投资价值判断形成增长合力（五粮液/洋河/金种子/汾酒/皇氏等）进攻酒高蛋白可寻拐点王p12东方财智兴盛之源三、看八个突破可寻拐点王资料来源：东兴证券研究所那些在营销转型、管理重构、产品创新、市场创造、产能扩张、价格提升、治理改善、资产重组等八个方面中的任何一个出现积极而重大转折即突破的龙头型企业，就有可能出现成长拐点；而且突破力度越大，拐点越明显，期待越多。八个突破主要意义营销转型改善销量、提升预期管理重构可能形成崭新的管理架构和体制，产生新活力产品创新可以期待该新产品将形成新的利润增长点市场创造可能带来超预期增长产能扩张抓住机会和扩大市场份额的有力保障价格提升最明确的业绩增长信号治理改善有利于形成大股东与上市公司之间的利益和谐机制资产重组市场百般期待的重大信息表2：八个突破各有价值何谓拐点王？进攻酒高蛋白可寻拐点王p13东方财智兴盛之源三、看八个突破可寻拐点王图8：八个突破与拐点王的匹配关系图资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白可寻拐点王p14东方财智兴盛之源拐点王界定法则：三、看八个突破可寻拐点王（1）有关各方利益诉求转向一致（2）领导班子大调整（3）新型激励机制有望出台或有重大进展（4）制定新的重大战略并开始实施（5）技术有重大突破且非常先进或独创（6）重磅推出新产品（7）营销大转型（8）市场创造大于切分以六链为纲+八个突破为原则，可细化上市公司是否成为拐点王的十三条判别规则利益链技术链（9）产能大扩张（10）涨价预期较浓（11）资产重组较为确定（12）收购目标明确（13）行业整合带来明显收益等市场链产能突破价格链资产重组利益链进攻酒高蛋白可寻拐点王p15东方财智兴盛之源增长格局演变：进攻酒不断涌现，高蛋白最具扩张性四、多喝进攻酒细品高蛋白那些在营销转型与强化、产品创新与升级、市场创造与切分、价格与价值提升、资产或产业整合与完善等方面表现出很强的能力和前景的酒类子行业和企业。由于白酒饮用习惯难以改变、面子消费及“被消费”成为“潜规则”、高端酒对身体伤害相对较小有利于健康等因素，中高端白酒的营销和提价预期强化非常明显，一线白酒可能加速进入奢侈品行列，留下的终端200-600-800元/瓶一带的中高端价位出现很多机会，所以，很可能形成“一线酒有望再现奢侈品锋芒、二线酒积极跟进”的格局。以乳业为代表，由于国家强制实施行业整合政策，如中小乳制品企业面临重新登记、强制检测等政策压力可能会有较高淘汰率，给相关龙头腾出很大空间，加之这些企业的资源、产能、市场等扩张，一个安全性更好、品质更高、集中度更高的高蛋白行业新格局将加速到来。另外，含乳饮料、鸡肉、海产品、猪肉制品等，也属于高蛋白行业，也具有良好的增长潜力。进攻酒+高蛋白：孕育拐点王的最佳土壤进攻酒：高蛋白：进攻酒高蛋白可寻拐点王p16东方财智兴盛之源四、多喝进攻酒细品高蛋白图9：白酒用途、价值、消费特点、弹性和资本属性资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白可寻拐点王p17东方财智兴盛之源四、多喝进攻酒细品高蛋白白酒高蛋白葡萄酒制糖食品加工等消费弹性增长动力拐点王以更高含量和更优质蛋白质、优化动植物蛋白质等为定位的食品饮料类行业和企业，符合健康经济大方向，在实施全民健康工程这一国家战略背景下，其人气、市场和业绩增长在各个子行业中将会有进一步的突出表现国外经验表明，经济转好或重上增长轨道从而居民收入增长，葡萄酒消费会随之增长。随着经济好转，我国人均葡萄酒消费量与国外的巨大差距仍然显示出极大的发展空间白酒用途与价值多样化、消费弹性大、提价能力和盈利能力超强中国已经进入高糖价时代，维持糖价高位运行将是未来若干年的大趋势，企业的业绩将会较前几年大为提升，估值优势相对突出具有较强的提价或成本转嫁能力，消费刚性有余而弹性不足，稳健增长是主要特点图10：进攻酒与高蛋白是拐点王的最佳孕育土壤资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白可寻拐点王p18东方财智兴盛之源四、多喝进攻酒细品高蛋白图11：拐点王主要类型与上市公司举例资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白可寻拐点王p19东方财智兴盛之源五、重点上市公司简介（1）公司打造奢侈品牌潜力巨大。第一，独特的产地区位优势不可复制。第二，悠久深厚的历史积淀绝非各洋酒品牌所能比拟。第三，地位与品牌价值的老大地位无人可撼动。第四，稀缺性较好。第五，品质高贵。第六，相对洋酒性价比优势突出。第七，奢侈品定位可与茅台并“价”齐驱。（2）整体已从控量保价时代走向“量价齐升”新时期。（3）短期股价驱动因素：第一，启动市值管理有利于释放业绩，模型测算10年年底应再涨230亿元，目标价44.29元，提升空间16%。第二，元旦春节临近白酒出厂价上涨可能性较大，跟随茅台提价是迟早的事情，公司系列酒有望顺应市场从中受益。第三，监管新政提振业绩释放预期。第四，09年9月被证监会立案调查，时过一年一旦结案，原来中断的事情将会继续。（4）盈利预测与投资建议：维持我们在《五粮液深度报告之三：奢侈品、新定位》中的观点：综合考虑公司在国内白酒行业所拥有的资源、区位、产品、营销、公司治理、品牌等各方面优势，具有较长时期的持续快速增长能力，一旦走上奢侈品舞台，则业绩与估值会形成巨大增长空间。绝对估值和相对估值结果表明，10-12年目标价可达45、63元和84元，与12月19日36.68元相比提升空间可达23%、72%和129%左右，估值明显偏低，故维持“强烈推荐”评级。1.五粮液：奔向奢侈品跨入新时期进攻酒高蛋白可寻拐点王p20东方财智兴盛之源资料来源：东兴证券研究所五、重点上市公司简介表3：以10年12月19日计算，五粮液市值到年底考核时应有涨幅证券代码证券简称09年底总市值(亿元)总股本（亿股）最新股价（元）最新市值（亿元）增速000568.SZ泸州老窖544.3113.9440.10559.092.72%000596.SZ古井贡酒79.882.3581.60191.76140.07%000799.