金融风险管理-板块(第三讲)2015.3.17研究

Bombardier公司是美国蒙特利尔的一家雪地汽车制造商。利润依赖于很难控制的风险因素：天气→1000元/辆↓风险管理措施：降雪量期权：付出期权费↓每降价卖出一辆汽车得到1000美元的补偿过去：保险、概率衡量与预测、风险分散。现代：衍生性金融工具（FinancialDerivatives）我国金融衍生品的发展历程1992.6.1推出汇率期货交易1992.6推出权证1992.12推出国债期货交易1993停止人民币汇率期货交易1993.12.28推出我国第一张国债期货合约1993.3.10推出股票指数期货交易1993.9停止股票指数期货交易1995.5.17发布《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》1996.6停止权证交易2005沪深300指数发布2005.5.16发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》2005.6.15做成银行间首笔债券远期交易2005.8人民币结构性理财产品2005.8.21恢复权证交易2006.1人民币利率互换2006.4人民币外汇掉期2006.5获准推出可转换公司债券2010.3推出融资融券2010.4.16推出股指期货2015.2.9推出股票期权衍生产品使用者之广泛衍生产品使用者之广泛第三讲金融衍生工具在金融风险管理中的应用第一节金融衍生工具概述第二节期权在金融风险管理中的应用3.1.1金融衍生工具的定义金融衍生性商品系指其价值由资产、利率、汇率或指数等所衍生之交易合约，如期货、远期合约、交换、选择权合约或其他性质类似之金融商品。其中所称的远期契约，不含保险契约、履约保证、售后服务保证、长期租赁合约及长期进（销）货合约。8衍生性金融生品的基本类型标的资产衍生性金融商品外汇股权利率其它(如商品、天气、信用程度)远期契约（期货契约）远期外汇外汇期货指数期货远期利率协定利率期货商品远期契约商品期货期权契约外汇期权指数期权个股期权认购/售权证利率期权商品期权互换契约外汇互换契约换利换汇契约资产交换股权交换利率交换商品交换9传统证券和衍生性商品的结合：复合式证券结构型证券与存款指数连动债券具有期权特征的证券复式货币债券本金与利息分割债券可赎回债券商品连结债券利率连动债券可卖回债券殖利率曲线债券股票型指数连动债券（海外）可转换公司债权益连结存款债券附带认股权证3.1.2金融衍生工具的功能、特色与重要性无论何种衍生性金融商品，其最主要的功能不外乎：避险、套利、投机、价格发现、增强流动性、降低交易成本。3.1.3金融衍生工具的几种特性高杠杆倍数评价困难度高信息揭露不易操作策略繁多交易流动性与市价难以衡量3.1.4远期契约与期货「银货两讫」之商业行为远期契约的购买者，有义务根据契约签订当时的固定价格（称为契约价格或远期价格），在未来某特定日期（到期日），买进某特定数量的资产；同样的，远期契约的出售者在到期时也有出售标的资产的义务。期货契约期货契约就某一特定商品，由集中交易所制定标准一致的交割方式、货品质量、数量、交货日期与地点，并且由交易所撮合买卖双方后，再由期货结算机构（ClearingHouse）负责担保到期时契约的履行。14期货契约与远期契约的比较比较项目期货远期契约契约标准化可量身订做交易方式集中交易所竞价私下协议或柜台买卖交割方式大部分在到期前冲销大部分持有至到期履约交易管理结算机构负责买卖自我约束交易风险较低较高保证金的要求交易双方皆要支付无市场参与者较多少数法人及大公司思考：盗亦有道---有“信义”的坏人为什么比一个“无信义”的好人让人感到安全和可靠？电影中：常见到黑帮中老大对违背行规的弟子惩治严厉；而收了“保护费”后，讲“信义”的“黑帮”们再也不来打扰，甚至保护起这些商铺和个人。撇开道德层面，这个“保护费”，是“买断”未来不利状态的“费用”吗？第二节期权在金融风险管理中的应用一、期权概述二、期权的定价分析与敏感度指标三、敏感度指标在风险管理中的应用一、期权概述1、期权的定义2、到期期权合约的损益分析3、期权的种类一、期权概述1、期权的定义期权是指可以在未来某一特定的时间，以某一特定价格,买入或卖出某种特定的资产的权利。“某一特定资产”“未来的某一时间”=契约上载明的日期称为到期日(maturitydate)？美式(American-style)期权：在期权的到期日之前任何时刻都可执行的期权.欧式(European-style)期权：只有在到期日才可以执行的期权.0Maturitydate“某一特定价格”：契约上载明的价格称为执行价格(exercisepriceorstrikeprice)“买入或卖出某种特定资产”买权(看涨期权，call):到期时可以按某种价格购买的权利；卖权（看跌期权，put):到期时可以按某种价格出售的权利.“赋予合约买方…权利的合约”期权买权卖权买方的权利（无义务）卖方的义务（无权利）有权决定是否履行合约，如果选择履行合约，则可以按执行价格买入标的资产。无权决定是否履行合约，当合约买方决定履行合约时，必须按执行价格卖出标的资产。买方的权利（无义务）卖方的义务（无权利）有权决定是否履行合约，如果选择履行合约，则可以按执行价格卖出标的资产。无权决定是否履行合约，当合约买方决定履行合约时，必须按执行价格买入标的资产。期权费(期权的价格，optionpremium):期权的市场价格买权买方买权卖方期权费在未来某一时间以执行价买入资产的权利卖权买方卖权卖方期权费在未来某一时间以执行价出售资产的权利2、到期期权合约的价值分析买进买权买权买方的损益卖出买权买权卖方的损益买进卖权卖权买方的损益卖出卖权卖权卖方的损益到期买权的损益到期卖权的损益到期买权合约双方的损益假定：合约起始点为0,到期日为T；期权费为C执行价格为X；在到期日T时，标的资产价格为ST(a)买进买权(b)卖出买权在到期日时,S(T)X,买方履約(exercise)在到期日时,S(T)＜X,买方放弃合约到期日损益:买方:max(ST-X,0)-C；卖方:min(X-ST,0)+C获利损失获利损失XXST00ST-max(ST-X,0)=min(X-ST,0)(ST-X)–CC到期卖权合约双方的损益假定：卖权期权费为P,其他假定同前。(c)买进卖权(d)卖出卖权在到期日时,S(T)X,买方履約(exercise)在到期日时,S(T)＜X,买方放弃合约到期日损益:买方:max(X-ST,0)-P；卖方:min(ST-X,0)+P获利损失获利损失XXSTST00–PPX-ST-max(X-ST,0)=min(ST-X,0)买权价值卖权价值多头空头多头空头XXXXSTSTSTST思考：图形有什么特征？图形背后的经济含义？3、期权的种类买权-卖权；欧式-美式；根据期权执行价格X与某时刻标的资产市场价值St不同关系价内（实值）平价（平值）价外（虚值）价内、价外和平价期权的关系期权的定价分析与敏感性指标1、二叉树期权定价模型分析2、Black–Scholes期权定价模型分析3、期权价格的敏感性指标二叉树期权定价模型分析（1）二叉树模型的基本思路以有效期内标的股票不支付红利的欧式股票看涨期权为例SuSdSuuSuuuSuudSudSddSuddSdddSt=0t=1t=2t=3根据股价的分布情况推算出期权价格在未来的分布情况，从而推算出期权在现在的价格水平。根据股价的分布情况推算出期权价格在未来的分布情况，从而推算出期权在现在的价格水平。期权价格在未来的分别情况期权的现价？直接折现？？PV=FV/(1+r)n贴现率怎么选择？贴现率=无风险利率？？（2）二叉树期权定价模型的计算步骤二叉树期权定价模型，计算步骤为：根据股价的分布情况推算出期权价格在未来的分布情况利用无套利机会来建立无风险投资组合，进而算出所需的合约数量。无风险投资组合的期末价值的折现值必须与期初成本相等，进而求出期权价值。二叉树期权定价模型:案例假设某一年期的欧式买权的标的物为股票，标的股票现在的价格为75元，未来不会支付股利，而且一年之后标的股票价格只有两种情况：不是上升到100元就是下跌到50元，见下图。同时假设一年期的无风险利率为10%，求这个一年期，执行价格为75元的欧式买权的现价？Step1;股价的未来分布期权的未来价值max(ST-X,0)如果一年后股价为100元，100＞75，则买权会被买方执行，买方获利25元；如果股价为50元，則买权不会被执行，此时此买权毫无价值。S=75C=?uS=100dS=50Cu=？Cd=？Cu=25Cd=0解答(续)Step2：构造一个无风险资产组合。买进一股标的资产（股票），同时出售N份标的资产的买权其到期情况如下表所示组合构成组合在期初的价值组合在期末的价值ST=100ST=50一股股票7510050N份买权空头N*C=?25N0总计75-N*C100-25N50解答(续)因为投资组合须为无风险，故：既然买进股票与卖出2个买权的投资组合在未来为固定值，因此可被视为无风险的投资，其期初的成本（现值）应等于未来值以无风险利率折现，否则就有套利的机会，因此：组合构成组合在期初的价值组合在期末的价值ST=100ST=50一股股票7510050N份买权空头N*C=?25N0总计75-N*C100-25N505025N-1002N1.0150275C77.14C2C75-2C2*25=50100-50=50小结二叉树期权定价模型是间断时间下所导出来的评价模式，但若将期间做无限次切割，趋近于无穷大，数列便可逼近连续随机过程，如此二叉树期权定价模型可转换成Black–Scholes期权定价模型Black–Scholes期权定价模型Black–Scholes公式的基本假設欧式期权证券购买单位可无限细分无风险利率是固定的标的物价格（S）符合连续性的对数常态分配，其平均值与标准差皆固定为完全有效市场，无交易成本、无税赋负担没有做空（ShortSelling）的限制期权定价：Black–Scholes模型无股利之模型C就是买权的理论价格，S代表标的物的市场价格，X是买权的履约价格，r是无风险利率，T是权利期限。)(1dN与)(2dN代表标准化常态分配的累积机率密度函数，故其值可查表得知。1221()(1)()1)TTCSNdXrNdPX(r)N(d)SN(d21ln2,SrTXdTTdd12TheBankofSwedenPrizeinEconomicSciencesinMemoryofAlfredNobel1997MYRONS.SCHOLESBorn:1941Residence:California,USAEducation:Ph.D.'69inEconomicsfromtheUniversityofChicago,USAAffiliation:StanfordUniversity,Stanford,USARobertC.MertonBorn:1944Placeofbirth:NewYorkCity,USAEducation:Ph.D.'70inEconomicsfromMITResidence:Boston,MA,USAAffiliation:HarvardBusinessSchool5个影响期权价格的因素履约价格X标的物市价S无风险率r（以年为单位）到期期间T（以年为单位）波动性：以标的物价格报酬率的标准差（以年为单位）来衡量期权价格的敏感性指标习惯上用希腊字母(Greek)衡量当这四项变量变动一单位时，期权价格变动情况。可作为期权的风险测量值，亦可用以进行期权之风险管理：Delta（）系数Gamma（）系数Theta（）系数Vega（）系数Rho（）系数GreekLetter之DeltaDelta(Δ)：是期权对标的资产的敏感度，是用来衡量当标的资产价格变动1单位，导致期权价格变动幅度。GreekL