《公司理财》讲座

1《公司理财与财务报告分析讲座》主讲郭世辉第一讲公司理财概论第一节公司与理财一、三种企业组织形式比较●独资企业----优点：产权清晰；决策谨慎；经营效率高；灵活易转型。----缺点：抗风险能力差，易倒闭；决策不见得科学。●合伙企业----优点：比独资企业规模略大，产权仍清晰，也灵活易变。----缺点：抗风险能力仍不够强；决策也不见得科学；合伙人易产生矛盾；易散伙。●公司----公司制的优点1、巨额筹资，规模经营。①集合投资制度，增强了企业抵抗风险能力。最初股份制产生的动因。财务风险、经营风险、政策风险等。②规模经营与财务上、营销上的的协同效应。经营规模与成本习性。③未来国际经济的竞争，首先是企业规模和实力的竞争。[相关资料1]据联合国《1997年投资报告》，目前世界上有4.4万个跨国公司母公司和28万个子公司及附属企业，形成一个庞大的生产与销售体系。他们控制着全世界1/3的生产，掌握着全世界70%的对外直接投资、2/3的世界贸易、70%的高新技术和80%的技术转让额。另据1998年《世界投资报告》，在全球100个最大的经济体中，有51个为国家经济体，49个为跨国公司。跨国公司足以敌国！[相关资料2]我国企业规模普遍偏小。2-----以银行业为例：英国《银行家》1999年7月号评选的“1999年度世界1000家大银行中，中国有工、建、中、农、交、招、厦门国际银行7家银行入选。而欧盟有317家，美国有182家，日本116家。表1.1我国商业银行与花旗银行集团规模比较单位：亿美元指标银行一级资本占花旗银行集团的%资产总额占花旗银行集团的%税前利润占花期集团的%花期银行集团418.89100%6686.41100%92.6100%我国7大银行合计516.68123%11597.72179%27.3825.79%中国工商银行222.1353%3912.1358.5%4.174.5%从表1可看出：几乎是倾一国金融企业之财力的我国7大银行，其资本、资产仅比一家国际大银行多出23%和79%，其税前利润仅相当于这家银行的1/4！-----以上市公司为例：截止1999年底，我国境内上市A、B股共1029只，股价市值约3000亿美元，流通市值约1000亿美元。而1999年1月底纽约、纳斯达克、东京、伦敦、法兰克福各股票市场市价总值分别为105000、30000、25000、23000、12000亿美元，分别是中国股市总值的35倍、10倍、8.3倍、7.7倍和4倍。美国《商业周刊》以2000年5月31日收盘股价计算的全球1000家大企业中，名列前四位的分别是通用电气、英特尔、思科和微软公司，总市值分别为5202.5、4167.1、3950.1和3228亿美元，其中任何一家公司的市值均超出我国深、沪两市1000多家上市公司的股价总值，并数倍于1000家公司的流通市值。2、两权分离，专家管理。3、内部组织制度严密。股东大会领导下的董事会负责制。立法权、行政权、司法权的独立；决策权、经营管理权、监督管理权的独立。4、有限责任制度。----公司制的缺陷1、代理人问题严重。3①何谓代理人问题②解决代理人问题的措施A、约束机制：法律与制度约束；自然法则（市场约束）：来自股票市场与经理人市场的约束；自律机制；花费代理人成本。B、激励机制：年薪制；奖金制；奖励优先股；股票期权；提供升迁机会等。[相关资料3]：近年来，微软公司通过提供给经理人认股权，造就了3000位百万美元以上的富翁。③中国国有企业代理人问题及其特殊性：产权问题；“诸侯经济”；“六驾马车”现象后的体制混乱问题。2、双重征税3、“船大难掉头”：效率低；信息传输不畅：决策信息下达慢，且可能发生变异。执行信息反馈慢，信息失真。●制度问题是我国企业首先要解决的问题。没有好的制度，就没有可持续发展。建立在公有制基础上的股份制与建立于私有制基础上股份制的差异：产权清晰程度不同；效率不同；对经理人的约束程度不同；管理者的责任心不同；可持续发展程度不同。表1.2三种企业组织形式比较（美）数量产值产利润独资企独资企业75%8%合伙企合伙企业10%4%股份公股份公司15%88%8%17%4%4%88%79%4、规模≠竞争力●国际上衡量企业大小强弱的指标A.资本额B.资产额C.销售收入（营业额）4D.税前利润E.职工人数F.总资产报酬率G.资本净利率●“小帆船捆不成航空母舰”：韩国的教训；“长大与做大”；“自愿联合与‘拉郎配’”。二、理财-----财务管理●何谓财务管理?●财管与会计●财务管理的内容1、资金运动：筹资、投资、分配2、财务关系：企业与投资者、债权人、政府、职工的关系第二节公司理财的目标与方法一、企业目标：生存,发展,获利●企业生存威胁来自两方面：资不抵债；长期亏损二、企业财务管理目标（1）利润最大化（2）资本利润率最大化（3）企业价值最大化[相关资料4]1999年，世界最驰名品牌可口可乐价值848亿美元，我国最驰名品牌红塔集团价值423亿美元。[相关资料5]国企总体效益太低，对社会资源浪费太大：国家每年用于国企投资占全国总投资的70%，贷款占全国银行贷款的80%以上，但近几年来国有企业创造的GDP还不到40%。国企占有的固定资产达几万亿元，但给国家提供的利润盈亏相抵后，1998年为—100多亿元，1999年上半年200多亿元（全年仅900多亿元），2000年争取的目标为1100亿元。而1996年以来的连续7次降息给国有企业节约的利息支出每年高达4000多亿元。5只要稍微强化国企管理，每年损失就可减少2000~3000亿元。（杨启先，1999）三、公司理财方法（环节）：预测、决策、预算、控制、分析。决策是财务管理的关键环节。四、财管环境：法律环境；税收环境；金融环境。关于利率。第二讲筹资管理与决策第一节筹资管理目标与方式一、筹资管理的目标1、确定筹资规摸2、优化筹资结构3、降低筹资成本与风险二、企业筹资渠道与方式1、筹资渠道2、筹资方式三、各种筹资方式比较分析1、银行借款（1）银行借款的优点：资金成本低----利率低、利息免税、筹资费用小；手续简便，筹资弹性大；能产生财务杠杆效应；易于企业保守财务秘密。（2）银行借款的缺点：筹资风险大；约束条件多（长期借款）①一般性保护条款：如对流动比率的规定；对现金支付股利的限制；限制其他长期债务的发生。②例行性保护条款：如定期提交财务报表；不得随意替他人提供担保；限制租赁固定资产规模，以防过多租金支付。③特殊性保护条款：如贷款的专款专用；不准企业过多对外投资；限制高级管理人员的工资和奖金支出等。（3）短期借款的信用条件①信用额度：指银企双方以正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。企业在信用额度内，可随时按需要向银行申请借款。正式协议6和非正式协议下银行的义务不同。前者有义务提供贷款，后者无法律义务。②周转信贷协议：指银行有法律义务的承诺提供不超过某一限额的贷款协定。一般为大公司提供，并收取一定比例的承诺费（如0.3%）③补偿性余额：银行要求借款企业按贷款限额或实际借款额的一定比例（如20%左右）在银行保持一个最低存款余额。虽降低了银行经营风险，却增大了企业实际借款利率。实际年利率=名义利率/（1-补偿性余额比率）2、公司债券（1）含义（2）种类:信用债券、抵押债券、担保债券。（3）公司债券的发行资格（4）公司债券的发行条件：股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司不低于6000万元；累计债券总额不超过公司净资产的40%；最近3年可分配利润足以支付公司债券1年的利息；所筹资金符合国家产业政策。（5）债券的发行价格：等价发行、折价发行、溢价发行。（6）债券筹资的优缺点①优点：资金成本较低；保障股东控制权；产生财务杠杆作用；②缺点：筹资风险高，偿债压力大；不利企业现金流量安排；筹资数量有限。3、股票筹资（1）股票含义（2）股票分类：国家股、法人股、个人股、外资股；普通股、优先股。表2.1从筹资者和投资者两个角度看股票与公司债券的区别区别筹资者投资者股票债券股票债券性质不同资本筹集凭证债务凭证所有权凭证债权凭证期限不同永久性期限性非返还，可流通到期还本7成本与收益不同筹资成本高筹资成本低投资收益高投资收益低风险不同小大大小（3）普通股与优先股的区别。二者权利不同：①普通股权利：经营管理权；利润分配权；剩余财产索偿权；优先认股权；股份转让权。②优先股相对普通股可优先分配股利和剩余财产。二者的责任和收益形式不同。（4）普通股筹资的优缺点①优点：有利增强公司资信和负债能力；筹资风险小；筹资限制较少。②缺点：资金成本较高：股利较高，且不免税，筹资费用亦较高；易分散控制权。（5）优先股筹资特征及其优缺点①特征：兼具资本金（自有资金）和债券双重性。法律角度看是资本金；普通股股东看是特殊债券；债权人看是资本；公司管理当局和财务人员看则具双重性：a无固定到期日，不用还本；b需支付固定股利，成为一项财务负担。②种类：累积优先股和非累积优先股；参与优先股和非参与优先股；可赎回优先股和不可赎回优先股；可转换优先股和不可转换优先股。③优先股的发行目的：防止股权分散化；维持举债能力；增加普通股权益（财务杠杆收益）；调整资本结构。[相关问题]我国股份公司为何很少发行优先股？a公司方面的考虑；b各投资主体的考虑；c暴露出法律方面的缺陷。④优点：永久性筹资，不用还本；有利增强公司信誉；股利支付既固定，又有一定弹性。⑤缺点：筹资成本较高；筹资限制多：如对普通股股利支付上的限制，对公司借债限制等；财务负担重。4、融资租赁（1）租赁与融资租赁含义（2）融资租赁的方式：直接租赁；回租租赁；杠杆租赁（平衡租赁）（3）融资租赁的优点：可腾出大量资金用于流动资金周转;可支付少量租8金筹措大量资金;可加速设备更新换代.（4）融资租赁的缺点：租金较高,筹资成本高;若设备升值,企业得不到升值收益.[相关资料]国内外融资租赁业发展现状4、商业信用：因赊购商品而发生的应付帐款、应付票据5、吸收直接投资四、小结（见表2.2）表2.2筹资方式、筹资成本及筹资风险之关系筹资方式筹资成本筹资风险负债小大权益资本高低第二节资金成本与筹资决策一、资金成本含义和内容二、资金成本率：单项资金成本率与加权资金成本率计算1、债务成本2、股本成本3、加权平均资金成本三、如何运用资金成本进行筹资决策第三节筹资风险与筹资决策一、何谓筹资风险？企业因举债经营而引起的到期不能还本付息的可能性和投资者收益的不确定性。1、筹资风险因负债而引起。没有负债就没有筹资风险。2、负债并非风险的根源。即使不举债，企业也会存在经营风险。若企业息税前利润率大于负债利息率，负债本身也会给投资者带来超额收益。3、企业收益的不稳定最终会影响到投资者收益的不确定。二、筹资风险的分类91、现金性筹资风险：企业因筹资期限结构安排不合理和现金流量安排不当而引起的不能偿还到期本息的可能性。具有如下特征：（1）它是一种个别风险。即某项或某一时点债务不能及时偿还。（2）它是一种支付风险。与企业收支是否盈余无直接关系。（3）它是因理财不当而引起。如在资产利润率较低时安排了较高的债务；债务期限结构安排不合理等。2、收支性财务风险：指企业在收不抵支、资不抵债情况下出现的不偿还所有债务本息的可能性。具有如下特征：（1）是一种整体风险，时期风险。（2）不只意味着理财不当，更意味着经营失败。主要源于经营不当。（3）是一种终极风险。（4）若不强化管理，将面临再筹资困难。三、筹资风险的度量1、财务指标分析（1）现金性筹资风险度量①流动比率=流动资产/流动负债②速动比率=速动资产/流动负债，其中，速动资产=流动资产-存货=货币资金+短期投资+应收账款③现金比率=（现金+有价证券）/流动负债；也开始用经营活动产生的现金净流量／流动负债计算西方企业财务管理经验表明，流动比率保持在200%左右，速动比率保持在100%左右，现金比率保持在20%左右比较适宜。（2）收支性筹资风险的度量①资产负债率=负债总额/资产总额一般认为，该指标保持在50%左右较为适宜。但不同行业、不同企业的不同发展阶段，负债比