融资偏好视角的上市公司融资行为影响因素研究

融资偏好视角的上市公司融资行为影响因素研究引言现在中国经济增长，每年国内都会增加很多上市企业。企业上市能够使资本交易得到新型平台，同时还能做为一种重要方法来增加企业商业信誉和名望。国内上市企业广泛偏重于股权资金融通，资金融通中对于债务手段较少利用，对于股权方式资金融通的偏重非常明显地表现出来。举例国内上市企业对于IPO的额度分配和价格的过度配给具有极高热情。偏重于股权资金融通可以是企业资金融通方式的一种，但是股权资金融通是一种极端的资金融通方式，中国上市公司的股权资金融通偏好不仅影响了资金融通方式的健康成长，也给证券市场的发展带来了很多不利影响[1]。一般认为，资金融通偏好、资本结构和公司治理反映了企业的资金融通行为，以影响企业的价值。但最有益于企业发展的资金融通偏好是哪种，一直是一个学术界和实物届所感兴趣热门话题[2]。偏重于股权资金融通会对企业的资本构成产生某种程度的作用，企业对于资金融通渠道选用的方法，对于资本构成改良的方法，对企业未来经营具有高度重要意义。根据以下描述，面对上市企业的特性中包含对于股权资金融通的偏重，对上市企业开展股权资金融通的地位和功能做出描述，研究国内上市企业资金融通的现状和不足之处，深度分析上市公司理论，并分析上市公司实施股权资金融通的可行性，提出建议，将对对上市公司的开展股权资金融通具有重要影响。1．1资金融通偏好是企业对各种可能采用的资金融通的方式选择的顺序。对于资金融通偏重的理解，多数观点主张它能够准确显示企业资金融通活动，它和企业管理，企业资本构成等要素之间能够互相产生作用，还会改变对企业本身价值。从现有的资本市场资金融通渠道来看，分成两部分，股权资金融通和债务资金融通[2]。中国上市公司股权资金融通是现在国内企业改革最突出的成就。股份制改革依托资本市场的改革过程介入到企业改革进程中。股权资金融通在上市企业的股权资金融通得到快速增长，同时它对推动产权改革产生了强大作用，促进企业制度改革转入现代化企业制度的方向。在建设现代化企业制度改革和企业改制的过程中，他们起到先导作用，对于国家经济的平稳运行和持久发展具有无比重要的意义。股权资金融通被上市企业使用，企业在资本市场中所处身份与政府脱离，企业资金缺乏困难能够缓和，企业管理体制能够完善,将国有企业进行战略性的资本重组,建设市场经济制度并使其完备,资本通过股权资金融通能够对外开放和增加流动性,推动经济要素的的合理配置，优化产业结构，以确保国民经济的健康发展[3]。选择资金融通是企业产权制度结构的核心，在很大程度上决定的特征影响企业的资金融通和企业管理体制的特点.原因是,在限定环境里,资金融通方法有区别,对于企业的费用,资金获得渠道,经营危险都会产生重要意义。另外市场经济需要遵守投资方掌握所有权的规则，资金融通方法有区别会将其中隐藏包括的所有权特性做为准则来制定，企业管理层和企业产权拥有方的权力，责任，利益分配体系。所以在理论工作和实践工作中，对国内上市企业的股权资金融通进行分析都有重要价值[3]。1.2股权资金融通现状和缺点股权资金融通偏重的定义是，企业能够选取多种类型的资金融通方式时，只是选择使用股权资金融通单一方式的活动[3]。在企业投资于某项高收益率的项目，本身资金不足不能使其运行时，目的融通资金，要求企业管理层规划资金融通方案。按照资金的取得来源，企业的资金融通方法能够分成两种类型，它们是向内资金融通和向外资金融通。向外资金融通常用方法有发售股票，发售债券，银行信用贷款等[4]。因此，企业的资金融通方式是多样的，其中包括股权资金融通这种方式。根据顺序优先资金融通学说，在市场状况完备的条件下，企业的资金融通次序是，首先进行内部来源资金融通，随后进行向外来源资金融通，首先进行债务资金融通，随后进行股份资金融通的形式[5]。但是根据统计数据，在国内使用基金发售和分配形式，融通资金，与筹集资金总量的比例超过70%，低于30%比例资金是通过负债资金融通方式获得。它表示国内资产市场有待改善有待发育，公司的再资金融通要实现新突破和发展是很困难的，上市公司股权资金融通偏好的现象非常普遍。1．2．1内源资金融通比例偏低按照国内市企业在2013年各种产业的资金融通结果分析，产业不同的向内来源资金融通，尽管表现不同，但是具有共同特征，向内资金融通比例较低，建筑产业比例最低，数值是14%，开采矿产业比例最高，数值是48%，和资金融通总量相比都没有超过50%。国内上市企业向内资金融通比例平均值是31%，发达国家向内资金融通的比例平均值是56%，二者对比国内上市企业向内资金融通的比例还需要提高[6]。由此可见，在中国上市企业在制造和经营工作里，目的是增加获得资金数量，企业选取的资金融通方法是向外资金融通，向内资金融通的费用更少危险更少，企业也不会选取。1．2．2股权资金融通偏好强烈国内上市企业资金融通程度始终保持高位，股权资金融通所占比重始终是超过76%。[6]。在2011年此数值高达90%；从资金融通规模看，近年来由于因为国际金融市场形势和世界经济发展速度降低，股权资金融通的资金总量不会出现显著的增长态势，但是依然有5100亿元资金通过股权资金融通方式获得，在2011年有12000亿元资金通过股权资金融通方式获得，创造最高值。观察上市企业数量，在2007年国内出现1500个上市企业，在2013年出现2500个上市企业[6]。观察负债资金融通，近期尽管有部分发展，但是增加规模和资金融通总量的数额都较少，与股权资金融通对比落后程度较多。而债券资金融通，近年来虽然在不同程度上有所增加，但增长规模和资金融通金额的都处于低水平，和股权资金融通相比差距较大[6]。从中可知，国内上市企业对于股权资金融通具有极高热情，偏重于股权资金融通倾向非常明显。1.3上市公司股权资金融通的理论1．3．1MM理论在1950年以后，国际学术界研究外资金融通课题，在1957年Modaglsane和Mylour把初期的营业净收益理论做为前提进行数学演算，在美国某经济评价期刊上发表论文，研究资金费用，企业财务和投资假设，认为企业资本构成和市场价格不具有关联性被称为MM理论，认为企业收益和资金融通构成不具有关联性，每种资金融通方法能够取代而且效果相同，学术界对其看法不一致[7]。此理论中不包括税务因素，基础中不包括市场不完全和失败费用，另外严格假定，所以在实践工作中产生差错。随后此理论的前提假设被学者进行充分研究，假定条件被逐渐宽松，企业资产构成和资金融通里，税务和失败费用，另外情况都被分析，提出多种学说，建立多种模型，研究资产构成有关因素，增加了学术界研究成果。[7]。在1962年Modaglsane和修改此理论，引入企业企业所得税因素，在1976年，Mylour在此理论中引入了个人所得税因素，认识到它的作用，分析企业收益受到失败负债的作用.审查所得税税收比例有不同,税收比例有区别,对于企业市场价值产生作用也会有区别。在１９８４年，２００２年AserBash，Ａserbilus在２００２年Grusham，他们分析税务所发生的作用，他指出,企业债券的税盾功能,企业市场价值受到的作用程度和资资金倍率的比值产生正向关联。企业需要资金融通时，第一会关注使用举债方式进行资金融通[7]。在１９８１年DaAngule和Maselud,在１９８７年Modaglsane,在2005年Dunls和Zashberr对于企业市场价值受到失败破产的作用课进行分析，他产分析了企业资产构成和资金融能活动受到企业失败所产生的结果，指出破产成本和债务呈正相关，企业存在一个最优资本结构即机会企业失败代价和机会税务进行抵减时的资产构成相等。权衡学说派别由两方面课题组成1.3.2权衡理论MM学说是权衡学说的基本，MM学说理论的基础是用假定方式建立，此理论把假定条件做出改正，把不存在失败假定的基础条件宽松化，增加了财务危险代价和代理费用，把它做为前提，对资产构成和企业市场价值双方关联做出分析。此理论有两种类型，它们是初期权衡学说和后段权衡学说。权衡理论为寻求企业最佳资本结构提供了思路。然而，在实践中，金融危机和代理成本是难以衡量的，该理论仍有一些局限性。新旧资本结构理论的分水岭就是权衡理论[7]。1.3.3新资本结构理论很多学者在1970年以后，对企业资金融通课题从资料不对等的立场进行分析。在1975年Jansin和Macklage,发表了委托代理学说，在1985年Jansi,在1991年Hurram和Ruwas,在2002年Alnesug对于企业资产构成和资金融通受到代理费用的作用课题做出分析，获得的结论是代理费用能够因，资金融通使用举债方式完成得到减少[8]。在1985年Mserg和Melsum,在2002年Guennodti,对信息不对等的作用做出分析。发现，选择不同的资金融通可能传递不同的关于企业经营状况的资料状况，使外部投资方获得，市场投资方的决策和企业价值因此能够受到高度负面的作用。所以逐步产生一种新资本结构理论，该理论以信息不对称理论为中心，包括：代理理论，新型序列优化资金融通学说，激发奖励学说，资料传送学说等[7]。1)代理成本理论在1975年Jansin和Macklage发表了代理费用学说，因为企业产权和管理权的分化制造了代理权课题。代理关联的定义是，某事务的委托方托付他人做为代理，并授予受限权力，用它来命令代理方为委托方收益工作的关联。在所有机构和团体中，代理关联都会产生，但是代理关联会产生矛盾，原因是托付方和代理方的利益最多化效果不相同，委托方和代理方的利益最多化的目的有差异时，代理方不会始终为实现委托方的收益而工作[7]。要解决这个问题，可以通过以下两种方式，第一，通过激发奖励体制对于代理方进行监察，代理方能够得到部分企业股份和企业可转变债，还有另外奖励方法，希望达到目标是，使代理方为委托方最多收益而付出全力工作。第二，保障委托方收益使用资产担保方法，在委托方收益受到代理方危害时，从代理方处需要得到赔偿。使用这些方法，代理方活动能够得到部分限制，但是代理方的工作与委托方的要求之间，利益最多化要求的区别不能得到根本消除。因为市场具有不完备，信息不对等性质，企业商业投资方会产生疑虑，企业管理层有意识拒绝增加企业规模，在不能确定管理层此种活动的动机和利益获得方的条件下，企业向外部市场资金融通会因此付出特定的附加成本，因为附加成本的束缚，企业投资要求不能从内部获得资产得到解决时，企业会有意图停止投资活动。在1988年Bounengt和Gmandter,在1991年Gmandtler,他们的观点都是企业向内向外资金融通的费用都会受到代理费用的作用[7]。2)优序资金融通理论在1985年Mserd发表新型优先次序资金融通学说，又称为取食次序资金融通学说[7]。Mserd观点是，企业管理权的分化和管制是信息不对等产生的原因。企业管理层做为企业内部团体，外部环境投资方做为企业外部人员，两者对比，企业管理层对经济投资业务和未来经营效果，知晓的内部资料会更充分。外部环境投资方对于投资项目的质量的评估，只会根据企业管理层向外发布的资料，但是企业管理层可以通过股利政策、资本结构或金融决策和其他手段传递信息。[7]他们比投资者知道更多关于这个项目的真正投资价值。当投资项目净现值为正，获得利润情况良好时，企业管理层希望保护已有股份所有者的收益，会保存收益交给已有股份所有者，方法是使用举债资金融通方法[9]。他们不会新增发售股份，防止经营利益向外转出，使外人得到。可是企业外发售债券，需要考虑实际情况，因为企业债务陷入金融危机通常是因为发行过多的债券。在企业管理层的此种行为被投资方掌握后，他们会有极大的概率，把企业希望融通资金来发售股份，认定是企业营业受损的消极信息。新发行股份的被投资方认可价格会因此受到损害，随后企业的资金融通决定会受到作用[7]。在1985年Mserd总结顺序优先资金融通理论，(1)企业在向投资业务融通资金时，会使用多种理由，防止出售普通性质股份或者另外具有危险性证券。(2)和向外资金融通对比，企业对于向外资金融