招商证券-油脂行业专题报告：大豆油加工期现结合,玉米油品牌异军突起-111202

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业专题报告日用消费|农林牧渔推荐（首次）大豆油加工期现结合,玉米油品牌异军突起2011年12月2日油脂行业专题报告上证指数2387行业规模占比%股票家数（只）522.6总市值（亿元）33091.5流通市值（亿元）22341.3行业指数%1m6m12m绝对表现2.1-2.7-12.8相对表现5.89.35.5黄珺[e-mail]1090511040040研究助理胡乔[e-mail]张伟伟[e-mail]本报告细致分析了各食用油品种的营养性、可烹饪性，传递一种营养健康的生活理念。我国食用油结构以大豆油、棕榈油为主，营养油中的玉米油发展迅速。大豆油加工企业益海、中粮、东凌粮油的原料主要依赖进口，运营上多采用期现货结合的金融方式，业绩难把握，趋势投资为主。营养油看玉米油，玉米油看西王食品（000639），该公司产业链完整，占据品牌至高点，市占率迅速攀升，按照12年30倍PE，目标价44元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。我国食用油结构以大豆油、棕榈油为主，营养油中的玉米油发展迅速。过去二十年，我国大众油消费从散油向小包装油变化，大豆油起到至关重要的作用；棕榈油则作为工业化食用油的主要品种，随着方便面、快餐业的发展而发展；未来我们认为营养油比重将逐步提升，从易烹饪、价格、口感、营养性四个角度来分析，最先突围的营养油将是玉米油。本篇报告的亮点之一就是我们详细的分析了各个油种的营养性，挖掘投资机会的同时，也为投资者传递一种营养健康的生活理念。大豆油加工企业原料主要依赖进口，运营上多采用期现货结合的金融方式。十二五规划希冀食用油自给率在十二五末达到40%，但考虑到消费持续增长和土地的硬约束，我们认为很有难度。国际市场大豆价格波动大、大豆加工产能过剩，益海嘉里、中粮集团等公司皆采用期现货结合的方式对抗市场风浪，东凌粮油更是大量采用期权等金融品种。考虑到业绩很难预测，此类公司更多是趋势投资。营养油看玉米油，玉米油看西王食品（000639）。西王食品原先只做加工，是国内最大的玉米精炼油提供商，在打造自身品牌后，市占率上升迅速，已经赶超第二位中粮的福临门玉米油，挑战第一位金龙鱼的玉米油。我们认为西王食品具备两大核心优势：一、占据品牌至高点思路清晰，动力十足。玉米油现在产销量增长很快，我们前瞻玉米油未来十年：前五年，量价齐升，后五年价量齐升。西王食品为打造玉米油第一品牌，保持市场最高售价，以张国立、邓婕夫妇为代言人，以费用动销，符合玉米油作为升级油种的发展趋势，并已经享受到量价齐升的先发优势。二、公司是目前五家主要玉米油企业里，产业链最为完整。西王集团用玉米做淀粉糖（西王糖业2088.HK），胚芽售给西王食品榨油，市场认为的关联交易比例过高，我们认为恰恰是公司的优势，理由有二：一、玉米油不仅是下游品牌力的竞争，上游胚芽资源竞争也很火热。二、保障了公司更高端的鲜胚玉米油的原料，目前鲜胚油开始放量，上半年销售过1000吨，全年预计3000-4000吨。我们预计西王食品2011-13年EPS分别为1.09元、1.47元、2.13元，考虑到玉米油市场前景广阔、公司发展迅速，按照12年30倍PE定位，一年目标价44元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。-25-20-15-10-5051015Dec/10Mar/11Jul/11Nov/11(%)农林牧渔沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、未来十年食用油消费将处于持续稳定增长期............................................................61、全球及我国食用油发展概况.......................................................................................62、未来十年我国食用油将处于持续稳定增长期.............................................................8二、自给率——食用油行业的阿喀琉斯之踵.................................................................14三、大豆油仍然独大.....................................................................................................211、重点压榨企业产能及布局........................................................................................212、龙争虎斗：益海VS中粮........................................................................................223、金融性十足的东凌粮油............................................................................................26四、营养油将群起.........................................................................................................281、营养油将在提高自给率的过程中扮演越来越重要的角色.........................................282、玉米油：大众化营养油............................................................................................283、西王食品VS中国玉米油.........................................................................................31图表目录图1：过去40年全球食用植物油消费量......................................................................6图2：全球2000年食用油消费结构............................................................................6图3：全球2010年食用油消费结构............................................................................6图4：过去十年食用植物油消费复合增长率.................................................................7图5：我国过去10年食用植物油消费量......................................................................7图6：我国食用植物油分品项复合增长率....................................................................8图7：我国2000年食用油消费结构............................................................................8图8：我国2010年食用油消费结构............................................................................8图9：人口自然增长率.................................................................................................9图10：人均消费占有量...............................................................................................9图11：人均消费对比...................................................................................................9图12：人均收入........................................................................................................10行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图13：城镇化率........................................................................................................10图14：收入增长率.....................................................................................................10图15：食用植物油农村居民人均消费量、城镇人均购买量.....................................11图16：餐费收入........................................................................................................11图17：限额以上餐饮企业营业额...............................................................................11图18：限额餐饮企业餐费收入..................................................................................11图19：连锁餐饮门店数.............................................................................................11图20：我国过去九年方便面产量...............................................................................12图21：台湾人均食用油消费......................................................................................13图22：台湾人均GDP...............................................................................................13图23：美国人均食用油消费......................................................................................13图24：美国人均GD