经典2018-企业的估值方法

（一）风险收益法九汇科技（高增长性）第一轮融资，在田资本计划获取20-30%股权份额，进行价格谈判，最终取得区间的一个价格。在田引入营销、财务、技术负责人增加公司竞争力，获得公司总计10%股权第二轮融资，引入战投人、高管持股稀释股权，以及普通股的抛售，九汇必须计算留存股份依据同业非上市公司市盈率，和原始公司约定最低回报率，制定退出渠道和标准。这样就对该企业的投前估值和投后估值都进行了向下修订。换句话说，在评估基准值=第5年预期利润X市盈率这个公式下，预期利润或可比同类企业市盈率都向下修正，这样也为投资人留出了一定的安全边际。同时，如果预期利润低于预期或者高于预期的某一个百分比（比如20%)，就要修订之前的估值，这也是对赌协议的基础。如果管理层赢，投资人所占的股份减少，但是企业总价值大增，则双赢；或者管理层输，投资人获得部分额外股份或业绩补偿，但是双输。（二）相关计算公式1终值=评估年的利润率X市盈率2贴现终值=终值/（1+目标回报率）5次方3所需股权比例=投资额/贴现终值4新股数量=总股本/投后剩余股比—总股本5新股每股价格=投资额/新占股数6投前企业估值=原始总股本X每股价格7投后企业估值=投后总股本X每股价格1留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股）2目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率3调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比4调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量（三）比较法比较法，是给公司进行“大概”估值的一种快速简便的方法。我们在其他有类似“特征”的公司里寻找比较对象。这些特征包括风险、增长率、资本结构，以及现金流和时间节点等等。还包括资产平衡表、损益表和市场数据等（金亮5月15日的行业分析）。名称行业企业行业企业平均值九汇科技市盈率————————企业价值————————EBITDA①————————收入————————资本净值————————客户（会员）数量————————①EBITDA，税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是EarningsBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。以财务数据为基础的比较法比较难以适用于初创企业的估值，这主要是由于初创企业大多没有多少销售额和利润，但是成长很快。对这些初创企业用某些财务数据来估值毫无意义。以移动互联网产业为例，或许用户注册量和活跃度是更为重要的指标。用产业相关的倍数给初创企业估值要比用财务数据为基础的估值可能更加有现实意义。（四）比较法的局限性首先，我们几乎不可能找到和待估值企业完全同等的私营企业。也不可能知道其他私营企业是怎么估值的。和上市企业不同，私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向外透露。和以贴现现金流模型为基础的估值方法比较，比较法似乎出入较大，多重因素的重叠使得这个比较变得很复杂。（五）净现值法净现值法是目前最常见、最传统的用贴现现金流来估值的方法。为了避免双重计算税盾，不能将支付的利息从现金流的计算中减除：现金流t=EBITt*（1-a）+折旧t–资本支出t–净营运资金的追加t（其中：EBIT=息税前利润,a=企业所得税率,t=年）下一步，我们就要计算终值，通常我们用永续年金法来估算一个企业的终值。终值T=（现金流T*(1+g)）/（r-g）（其中：g=假设永续增长率，r=贴现率，T=终止年）如果我们预测现金流的增长和通货膨胀率一致的话，那永续增长率应该和通货膨胀率一致。下一步，我们就可以计算净现值了。净现值=【现金流1/（1+r）】+【现金流2/（1+r）2】+…+【（现金流T+终值T）/（1+r）T】（其中:r=贴现率，即加权平均资本成本，即WACC）那么WACC该怎么算呢？r=（D/V）_rd*（1-a）+（E/V）_re（其中：rd=负债贴现率，re=股权贴现率，a=企业所得税率，D=负债现值，E=股权现值，V=D+E）（六）净现值法缺陷资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来计算：re=rf+β*（rm-rf）我们不可避免的需要β来计算贴现率，找到相像的公司还有着类似的特征较难，更何况还要找到他们的β。在涉及那些初创公司的估值，通过净现值法进行估值同样也是困难的，因为这些企业没有悠久的历史，其盈利前景具有不确定性。在最初几年往往是负向现金流，正向现金流又比较遥远。导致大部分的公司价值留在终值，而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感。（七）调整后现值法净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化，或者所得税率发生调整的时候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时，我们用调整后现值法就比较合适。从技术上来看，调整后的现值法和净现值法很类似，然而，在调整后现值法，现金流是用未杠杆资本成本来做贴现率的，从而取代了加权平均资本成本（WACC）。在公司的资本结构稳定、税率不变的情况下，两种方法得出的结果应该是一致的。来看看用调整后现值法怎么估值：——1thy2thy3thy4thy5thy6thy7thy8thy9thy营业收入101421252938506590成本23242627.52931354047EBIT-13-10-5-2.507152543（八）期权估值法Ι期权是什么？期权和企业的估值有什么直接关系呢？所谓期权（Option），其实是一种选择权，是指一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。变量期权投资机构的“优先权”X协议价格投资资本的现值S估价现金流量的现值T到期时间投资决定能延缓的时间段σ股票汇报的标准差标的资产的风险rf无风险收益率无风险收益率其中4个变量不需要多做解释，倒是第5个变量σ。（九）期权估值法Ⅱ（十）全或无“全或无”这个词似是来自物理学的概念，而在生物实验室里做细菌质粒转染的时候也会用到这个词，每次转染后当接种菌在培养箱里孵育时，Dr.2都会忐忑不安，因为等待我的结果，要么是转染成功，要么是一无所获，故称“全或无”。对于投资机构来说，对企业进行估值时，是否盈利并不是最重要的评判标准，但企业必须达到一定的规模，或者门槛，换句话说，必须跨越“生死线”，那企业才是有“估值”的，否则就没有任何投资的价值。九汇科技与在田资本经过长期合作后，配合默契，多次重大决策后带领企业不断做大做强，随着业务的进展，公司决定收购一家新媒体公司，这种具有创新形态的新媒体可以更好地传播和开拓公司业务，对弥补九汇产业链的完整性发挥巨大作用。这时一家叫“大三元”的新媒体公司进入视线，该公司成立已有5年多，微博拥有18万粉丝，网站日浏览量数千。经过尽职调查，九汇科技的B同学统计了自近一个月来“大三元”的微博和网站的各项数据：（十一）全或无估值案例——大三元与38克大三元官方微博粉丝数量183622大三元微博文章平均阅读数12万大三元微博文章平均转发/评论数30次/10次大三元官方网站日均IP量8000（十二）行业估值法利用行业估值法最大效应：1.该行业具有爆发增长的趋势，增大市场总盘子，前景广阔。2.我们选择了行业中大概率会胜出的几家公司中的其中一家下重注。这样会加快行业进入双足（或三足）鼎立的状态，反而未来会有较高的投资回报。（十三）行业估值其它方式春哥春哥春哥春哥春哥春哥春哥春哥