公司估值模型与财务造假识别(淄博)

公司估值模型与财务造假识别史清华2016年1月淄博CPA会计信息反应企业价值1会计基础讲解•讲解企业会计基本准则，结合上市公司的财报，理解准则条文在实务中的应用。财务报表分析财务报表分析•根据财务报表的数据计算各类财务比率，并以此来分析公司的财务与经营状况。估值理论与估值模型构建•对各种估值方法进行概述；构建excel估值模型；估值模型的维护与常见问题处理等。会计基础讲解估值理论与估值模型构建会计舞弊识别会计舞弊识别•结合上市公司财报，理解如何利用、规避准则进行盈余操纵；识别公司可能存在的财报造假、盈余操纵等问题；解读国内外会计信息造假的重大案例。做投资需要哪些财务知识奠定基础？2※公司估值模型-评估价值※估值概述※相对估值法VS绝对估值法※构建估值模型常见错误※财务造假识别-如何看表※会计基础※财务比率分析-偿债能力/获利能力/营运能力/成长能力※常见盈余管理手段及识别3目录小测试-老王究竟亏了多少钱？4图文无关，图片来自网络，试题改编自网络。老王卖鞋记老王开鞋店，一只鞋进价40，卖价50，过季甩卖打七折。小丽来买鞋给了张100元，老王没零钱，去隔壁马老板那里换了100零钱。事后马老板发现钱是假的，老王赔了一张100元人民币。请问老王到底亏了多少钱？例题解析记账原则资产=负债+所有者权益利润=收入-费用有借必有贷，借贷必相等。参考答案如下5借贷买鞋鞋80钱80卖鞋假币0钱30鞋80亏损110换钱零钱100假币0假币0钱1006估值概述•重要性企业：做出投资/融资决策，使价值最大化估值：微观金融活动的前提和依据监管部门：风险控制投资者：投资依据筹集资本收购合并公司重组出售资产估值运用估值概述公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsicvalue）进行正确评价，从而确立对各种交易进行定价的基础。8基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。本次主要考虑持续经营企业的估值。估值概述估值概述9股权价值=企业价值-净债务-少数股东权益估值概述10三种估值方法11没有一种估值方法是绝对正确的。每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。估值概述12通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。2527212530263540313545401525354555公司估值总结估值概述13估值的原则金融资产的价值来自于未来能享受的现金流要估计价值的水平，也要了解价值的来源估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身估值的误区由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的好的估值模型加上细致的研究能得出绝对准确的估值越数量化的估值模型，越能得出精确的估值估值模型的结果比过程重要估值概述相对估值法14相对估值法包括可比公司法和可比交易法，可比公司法更为常见。相对估值法步骤：选取合适的可比公司选取合适的指标数据来源财经资讯软件（如WIND、路透社、彭博等）投资银行的研究报告（中信研究部报告、招股说明书等）公司年报例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数”指标平均为1000元，而A公司有10万用户，则其企业价值估算为1000*10万＝1亿元。15相对估值法-常用指标1617•可比公司法•这些公司的行业/业务是否相同？•这些公司的规模是否接近？•这些公司及其业务的所在地？•这些公司的资本结构是否有显著差别？问题清单•这些公司的所有权结构是否相近？•这些公司的销售渠道是否相近？•这些公司的预期增长率是否接近？•这些公司的监管环境是否有显著差别？相对估值法18•可比公司法信用数据-确定公司的信用风险-比较公司的偿债能力-确定公司的资本需求经营数据-了解过往经营情况-确定市场表现和经营业绩的关系-比较公司的优势和劣势交易数据-确定估值范围-从投资者的角度确认“输家”和“赢家”-了解市场喜好相对估值法19•可比公司法示例特定日期股票收盘价当期股价×发行在外股数股票市值＋净债务当期股价/EPS预测；当然也可以是LTM最近12个月销售收入、税后利润、EBIT或EBITDA的5年CAGR；通常包括3年历史数据和2年预测数据净债务＝短期债务＋长期债务－现金＋少数股东权益＋优先股相对估值法20•可比公司法示例EBIT/销售收入通常为加权平均EPSEBITDA/销售收入税后利润/销售收入相对估值法21•可比公司法示例经调整的资本帐面值＝负债总额＋优先股＋净资产比较盈利能力，因为偿债能力长期取决于该能力比较杠杆比率比较偿债能力资本市值＝股票市值＋负债总额＋优先股＋净资产相对估值法22•可比公司法相对估值法23•可比公司法基于公开信息有效市场的假设意味着交易价格应该反映包括趋势、业务风险、发展速度等全部可以获得的信息不包括控制权溢价信息便于取得优点很难找到大量可比公司很难或不可能对可比公司业务上的差异进行准确的调整市场估值受到交易量、并购等的影响会计政策差异缺点可比公司法相对估值法市场指数-PE/PB2425•可比公司法–在行业中处于不同地位的公司传统公司新竞争者投资者注重底线的增长（利润，现金流）天花板的增长（收入，现金流）主要估值指标市盈率EV/EBITDA股权价值/现金流不同发展阶段存在不同的估值指标；财务指标以外，经营指标的实现情况是驱动股价的重要因素；相对估值法相对估值法2627绝对估值法28绝对估值法任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值。如果将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将得到企业价值（EnterpriseValue，EV）或资产价值（AssetValue，AV）。如果将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（EquityValue）。CAPM模型利用CAPM，股票的现金流量的贴现率：绝对估值法绝对估值法29绝对估值法3031绝对估值法向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动较少受市场波动的影响以现金流量为基础，较少受到不同会计政策的影响优点基于大量假定，需要主观判断终值在估值结果终占有相当大的比例较为理论化缺点绝对估值法绝对估值法绝对估值法32绝对估值法33FCFEWACCDDM绝对估值法的专业要求性更高本质上，都是对现金流进行折现，股票现金流用权益折现率，经营现金流用WACC折现率。股利贴现模型更要求对股利政策的预判。绝对估值法•历史数据导出有误专项储备、金融企业专属科目等货币资金期初数•现金流量表科目公式错误正负号-现金的流入为正，现金的流出为负科目遗漏-其他非流动资产、外币汇兑损失等重复反映-坏账损失、投资性房地产等•其他历史数据插入列现金流量表项目直接手敲数现金流量表的股利支出与权益项的扣减项不一致35构建估值模型常见错误•历史数据导出有误–专项储备、金融企业专属科目等–货币资金期初数36模型审核-模型不平•现金流量表科目公式错误–正负号-现金的流入为正，现金的流出为负–科目遗漏-其他非流动资产、外币汇兑损失等–重复反映-坏账损失、投资性房地产等37模型审核-模型不平•与历史趋势保持一致–历史无值，凭空预测有值38模型构建-预测不合理•勾稽关系正确39模型构建-注意勾稽关系※公司估值模型-评估价值※估值概述※相对估值法VS绝对估值法※构建估值模型常见错误※财务造假识别-如何看表※会计基础※财务比率分析-偿债能力/获利能力/营运能力/成长能力※常见盈余管理手段及识别40目录会计基础-会计要素及计量原则会计要素资产-企业过去的交易或者事项形成的、企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源；负债-企业过去的交易或者事项形成的，预期会导致经济利益流出企业的现时义务；所有者权益-企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益。收入-与所有者投入资本无关的经济利益的总流入；费用-与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出；利润-一定会计期间的企业经营成果。41资产负债表现金流量表经营现金流投资现金流融资现金流损益表收入-成本费用=利润资产=负债+所有者权益财务报表反应公司的财务状况、经营成果和现金流量。会计基础-财务报表会计基础-三大报表勾稽关系43资产负债表资产现金应收帐款存货长期投资固定资产其他资产负债短期借款应付款项所有这权益利润表销售收入销售成本期间费用营业利润……利润总额所得税税后净利润利润分配表税后净利润期初未分配利润提取公积公益金分配股利未分配利润现金流量表经营活动投资活动筹资活动现金变化额期初现金余额期末现金余额所有者权益举例-红包收入属于什么科目？44据说美女都是只收红包，或者收到的远超发的。我赶紧查了下2015的账单，果然是真的。偿债能力获利能力营运能力成长能力比率分析财务报表分析-比率分析所有企业在危机中遭遇的就是两个问题，一是库存增加，二是应收账款收不回来。--海尔集团首席执行官张瑞敏偿债能力反应企业偿还到期债务的能力•流动比率=流动资产/流动负债•速动比率=（流动资产-存货-待摊费用）/流动负债•现金比率=（现金+有价证券）/流动负债•资产负债率=负债总额/资产总额•利息收入倍数=经营净利润/利息费用偿债能力比率分析-偿债能力获利能力是企业成败的关键。营业利润率=营业利润/销售收入毛利率=（销售收入-成本）/销售收入总资产报酬率=净利润/总资产平均值每股收益=净利润/股本净利润率=净利润/销售收入权益收益率=净利润/权益平均值比率分析-获利能力营运能力代表企业的经营效率BECDA应收账款周转率=销售收入/应收账款平均余额存货周转率=销售成本/存货平均余额流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值总资产周转率=销售收入/总资产平均值比率分析-营运能力营业利润增长率销售收入增长率净利润增长率成长能力意味着企业未来的发展前景在评价企业成长性时，最好周期可以稍微长一些，以保证对其成长性趋势的判断更加精确。比率分析-成长能力盈余管理常见手段通过应收账款减值准备，调节利润调整折旧政策，调节利润开发支出资本化，虚增利润粉饰营业外收入的不可持续性调整利润确认区间，“制造”成长性50（500+1000+1500）》（1000+1000+1000）财务造假-抬升股价51真相是什么？52找茬-应收账款53找茬-折旧54找茬-研发费用资本化55“找茬”-现金流56年报三季报资产质量分析•分析资产中有没有水分，也就是资产的含金量有多少。重点关注应收账款、存货等科目。利润质量分析负债分析•关注负债的真实性以及表外有没有游荡着的负债。利润质量分析•与经营现金流结合分析，识别利润中的“真金白银”。资产质量分析负债分析现金流分析现金流分析•现金流是否正常，有没有流动性风险，警惕投资现金流为正、融资现金流为负的状况。财务分析关键因子※财务因子聚焦-如何投资※低估价值选股策略※成长股内在价值选股策略※捕捉“高送转”投资机会※捕捉“业绩预增”投资机会58目录学术分析基本面分析技术分析证券投资分析四大流派行为分析（心理分析）应用广泛-研究对象：宏观经济、行业特征、公司财务等；-基本特征：价值决定价格，价格围绕价值波动-中心思想：市场永远是错的，价格偏离价值后就会波动。应用相对较少-研究对象：长期持有产品投资战略，获取平均长期收益率。-基本特征：选择价值被低估的股票并长期持有。-中心思想：市场是有效的，价格偏离其所反映的信息内容导致价格波动。应用逐渐增多-研究对象：个体心理&群体心理。-基本特征：影响股价的最主要因素是对股票市场信心的强弱。-中心思想：市场时对时错，市场心理偏离均衡状态导致价格波动。应用广泛-研究对象：量、价、时、空，量价模式-基本特征：以价格判断为基础，以正确的择时为依据。-中心思想：市场永远是对的，市场供求偏离均衡状态导致价格波动。证券投资分析的几大流派基本面分析框架：自上而下+决定市场的三大核心变量行业配置长期经济增长的速度经济增长的效率（质量）长期风险偏好短周期经济增速利润率资金供给资金需求估值流动性基