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泰勒规则江春泰勒规则(TaylorRule)产生的背景20世纪80年代以来,由于金融的全球化,使货币供应量与一国经济增长的相关性变得越来越弱,同时,由于金融衍生产品市场的发展,使货币供应量的定义和统计带来了困难,这些经济金融环境的变革使中央银行在确定货币供应量与经济增长之间的关系变得十分困难。传统的以货币供应量为中介的货币政策机制遭受着严峻的挑战。在这种情况下,美国经济学家泰勒(Taylor,1993)提出了著名的泰勒规则,为新形势下的货币政策操作提供了新的理论依据。泰勒规则的思想渊源泰勒规则的基本公式泰勒规则的特点泰勒规则的创新之处泰勒规则的意义泰勒规则操作和运用中的问题泰勒规则的泰勒规则的前提条件一.泰勒规则(TaylorRule)的思想渊源泰勒规则实际上是在综合了传统货币数量论,凯恩斯货币理论及弗里德曼现代货币数量论基本思想的基础上而形成的一个新的理论或新的货币政策规则。费雪的货币数量方程式为:PYMV其中M为流通中的货币存量,V为货币流通速度,P为物价水平,Y为真实产出。传统货币数量论认为货币流通速度V上一个常数。弗里德曼则修正了传统货币数量论的观点,他认为货币流通速度v是取决于利率i,物价水平p和收入y的一个函数。其货币流通函数可简写为:);,;(upiwVMY一.泰勒规则(TaylorRule)的思想渊源同时,凯恩斯的货币理论也认为货币流通速度V是收入y和利率i的函数,即:),(iyfV,因此,泰勒综合传统货币数量论,凯恩斯的货币理论及弗里德曼的现代货币数量论的基本思想,就得到名义利率i,物价p和实际产出y之间的方程式。其次,Taylor根据费雪效应(即名义利率i等于实际利率加上预期的通货膨胀率)eri*一.泰勒规则(TaylorRule)的思想渊源但泰勒认为,名义利率与通货膨胀预期之间事实上存在如下效应:eri*其中,i为名义利率,*r为实际利率,e为通货膨胀预期,为名义利率对于通货膨胀预期变化所做出的反应(在费雪效应的条件下,取值为1,故有eii*。这意味着,利率与通货膨胀之间一对一地发生变化)。最后,将eii*代入名义利率i,物价p和实际产出y之间的方程式,就得到泰勒规则的基本公式。二.泰勒规则的基本公式)()(***yyritttt其中,ti为短期名义利率(即中央银行用作工具或政策目标的短期利率,美国为联邦基金利率);*r为长期均衡的实际利率(使一国达到潜在产出水平,并扣除通胀影响的利率。泰勒取值为2%,这是根据美国无风险金融资产扣除通货膨胀水平后的平均利率计算得出的);t为通货膨胀率(表示前4个季度的平均通货膨胀率);*为中央银行的目标通货膨胀率(泰勒取值为2%);*t表示通货膨胀缺口;ty为实际总产出,*y为潜在总产出(潜在产出是指经济体系的生产资源均充分利用的情况下所能达到的最大产出),*tyy实际总产出缺口。和分别代表名义利率对通货膨胀率缺口和总产出缺口的系数。二.泰勒规则的基本公式泰勒根据已有的理论研究成果及简化公式的考虑,将联邦基金利率对通货膨胀率缺口和产出的系数和都分别等于定义为0.5。定义为0.5意味着:如果实际通货膨胀率t上升到高于目标通货膨胀率*一个百分点,则中央银行应调节名义利率(联邦基金短期利率),使其高出实际利率50个基点(一个基点为0.01%,50个基点则为0.5%)。定义为0.5则意味着:如果实际产出ty超过潜在产出*y一个百分点,中央银行也应调节名义利率(联邦基金短期利率),使其高出实际利率50个基点。这样,模型可变为:)(5.0)2(5.02*yyitttt二.泰勒规则的基本公式泰勒规则的政策含义为:(1)如果实际通货膨胀率等于目标通货膨胀率2%(*t=2,即02t),实际产出等于总产出(ty=*y,即ty0*y,产出缺口为零,这意味着,经济实现了充分就业)时,名义利率将等于实际利率和通货膨胀率(即ttri*,符合费雪效应),这时,整个社会的就业率和物价均处在合理的均衡水平,这意味着,该经济体将会保持在一个稳定且持续增长的理想状态。这时的联邦基金利率应该保持在4%不变。二.泰勒规则的基本公式(2)如果实际通货膨胀率t上升到高于目标通货膨胀率*一个百分点,从而导致实际利率(ti)偏离均衡水平,则中央银行就应该相对于当前通货膨胀率运用各种政策工具(如公开市场操作、变动贴现率等)调节名义利率(联邦基金利率)ti,将联邦基金利率提高0.5个百分点,使名义利率(联邦基金利率)高出实际利率0.5个百分点,从而使实际利率下降到均衡水平,否则就会因为利率水平过低而导致消费和投资需求过大,而造成实际通货膨胀率偏离目标通货膨胀率更大。反之则反是。二.泰勒规则的基本公式(3)如果实际产出ty低于潜在产出*y一个百分点,从而导致实际利率(ti)偏离均衡水平,则中央银行也必须运用各种政策工具(如公开市场操作、变动贴现率等)调节名义利率(联邦基金利率)ti,将联邦基金利率降低0.5个百分点,使名义利率(联邦基金利率)低于实际利率0.5个百分点,从而使实际利率下降到均衡水平,否则就会因为利率水平过高而导致消费和投资需求过大,而造成实际产出偏离潜在产出更大。反之则反是。二.泰勒规则的基本公式(4)如果实际通货膨胀率t上升到高于目标通货膨胀率*一个百分点,同时实际产出ty超过潜在产出*y一个百分点,则中央银行必须将使联邦基金利率ti提高一个百分点,从而使实际利率上升到均衡水平,否则就会导致经济的过度膨胀。反之则反是。二.泰勒规则的基本公式总之,泰勒(JohnTaylor)经过长期的研究发现,在各种影响物价水平和经济增长率的因素中,实际利率是唯一能够与物价水平和经济增长保持长期稳定相关关系的变量,因此,实际利率应为货币政策的中介目标。据此,泰勒认为,应根据通货膨胀和总产出的目标值与实际值之间的差距来调节名义利率(联邦基金利率),使名义利率在剔除物价水平因素后与实际利率相等,这样就能使利率水平保持中性,使之对经济既不起刺激作用,同时也不起抑制作用,以形成稳定的利率环境,避免利率波动与经济走势的背离,扰乱经济运行,这样,经济就可以以其自身的潜能在目标通货膨胀率下持续稳定地增长,从而实现物价的稳定和总产出的稳定增长双重目标。二.泰勒规则的基本公式泰勒比较了利用这一规则计算出的联邦基金利率规则值与历史实际值。发现这种规则能够很好地拟合美联储20世纪80年代以来的货币政策操作。只有1987年,当美联储对股灾做出反应时,规则值与实际值有一个较大的差距。后来,又检验了1879一1997年间美国的货币政策,发现在通货膨胀率较低且较稳定的期间,货币政策通常符合泰勒规则。泰勒规则实际上提供了一个以公开市场为操作工具,以短期利率为操作目标,以实际利率为中介目标,以通货膨胀和经济稳定为政策目标,以“逆风向行驶”为基本原则的货币政策机制。三.泰勒规则的特点泰勒规则一经提出,就受到实践与理论界的广泛关注。泰勒规则的特点之处在于:(1)以数学模型推导出利率与产出和通货膨胀之间的线性关系,从而提供了一种不再以货币供应量为操作目标的货币政策规则,以调整利率作为对经济进行调节的主要手段。(2)泰勒既提倡制定“中性”的货币政策(即保证实际利率的中性)以保持经济固有的内在增长秩序,而以相机抉择(即根据通货膨胀和总产出的目标值与实际值之间的差距及时调节名义利率)来保证货币政策的灵活性和应变性。三.泰勒规则的特点(3)Taylor规则强调,中央银行的货币政策不仅应控制通货膨胀,而且应减少潜在产出的周期性波动.因此,泰勒规则概括了货币政策的两个目标:即一方面促进经济实现最大化、可持续增长,另一方面保持较低的、稳定的通货膨胀。(4)泰勒规则将长期的通货膨胀率目标具体化,为宏观经济提供了一个内在的名义锚。泰勒规则在奉行长期物价稳定政策的同时也重视短期产出稳定的目标,也就是说,既能在短期内将实际产出稳定在潜在产出水平附近,又能在长期内有效地控制通货膨胀率。四.泰勒规则的创新之处泰勒规则实际上将货币主义强调的“固定规则”思想(即主张事先确定货币政策的操作程序及规则,并提高货币政策的透明度,不随意改变货币政策的操作程序及规则,以稳定公众的预期,从而保证市场机制的稳定)与凯恩斯主义主张的“相机抉择”思想(即主张中央银行在货币政策操作过程中不受任何固定程序或规则的约束,而是依据经济运行的状况灵活调节,“逆风向行事”平抑经济周期,从而稳定经济)结合在一起,坚持货币政策应对实际GDP和通货膨胀这两者的变化都做出反应,而不只是对付通货膨胀。泰勒规则以规则性保证政策的连续性和稳定性,以相机抉择来增加货币政策的灵活和应变性,货币当局一方面通过规则性的货币政策作用于人们的预期,另一方面通过微调操作进行渐进调整,在达到政策目标的同时又能在很大程度上减缓经济的波动,因此该规则受到了众多学者的重视,并为越来越多的中央银行所接受。五泰勒规则的意义中央银行采用泰勒规则有助于加强中央银行与公众之间的政策交流,在公众与央行之间建立起有效的沟通渠道,引导公众预期的形成,提高货币政策有效性和透明度。中央银行通过实施泰勒规则,不允许通货膨胀率在经济周期中随机行走,向公众表示了反通货膨胀的决心,增强了货币政策的可信度。公众可以通过泰勒规则了解货币政策行动内在的合理性,以及这些行动如何符合其目标,从而减轻人们心理上的不安定感,避免预期效应引起的紊乱,保证货币政策的顺利执行。1993年,美国联邦储备委员会放弃对货币供应量MZ的控制,转而将控制联邦基金利率作为货币政策的中介目标,实际上就是以泰勒规则为理论依据的。从1993年泰勒规则提出直至2001年,美国宏观经济在通胀率和失业率“双低”的情况下持续稳定增长,以泰勒规则为理论指导的美联储作为货币政策的制定和实施者功不可没。六、泰勒规则操作和运用中的问题(1)潜在产出的测算对于潜在产出的计算估计方法,理论界一直未形成统一意见,目前应用较为广泛的就有生产函数法和时间序列分解法(即潜在总产出由实际GDP的对数进行线性趋势拟合而得到)两大类,每一类在具体计算时还存在多种数理统计方法可供选择。估计方式的不统一给政策制定带来不确定性,而且,不同的潜在产出测算方法得到的利率水平也有差异。(2)均衡的实际利率水平最难估计的变量就是均衡的实际利率水平。总之,根据不同类型的数据得出的政策建议会大相径庭。七泰勒规则的前提条件美国以泰勒规则为理论指导的货币政策成功实施的前提。(1)“中性”货币政策与“中性”财政政策(预算平衡)相结合;(2)利率的市场化;(3)政策透明度高且市场灵敏性强,其政策公布即能很快影响预期并带动市场。(4)浮动汇率制度因为只有在浮动汇率下,一国中央银行可以根据产出和通货膨胀来调整短期利率,而在固定汇率下由克鲁格曼“三元悖论”可知,一国不能单独决定其短期利率,因为利率的升高将导致外币的流人对本币形成升值压力(Taylor,1993)。所以,在资本自由流动的情况下,泰勒规则实施的一个前提是浮动汇率制。中国应用泰勒规则的问题随着中国金融日益对外开放,及中国资本市场的发展及金融创新的发展,使得货币乘数不稳定。因此,央行对货币供给的控制力大为下降,以货币供应量为货币政策的中介目标已越来越不适应中国经济及金融市场化及国际化的需要,使得货币乘数不稳定。因此,央行对货币供给的控制力大为下降,以货币供应量为货币政策的中介目标已越来越不适应中国经济及金融市场化及国际化的需要。中国应用泰勒规则的问题由于以下原因,中国目前还不具备实行泰勒规则的前提条件:(1)利率没有完全市场化;(2)人民币汇率制度不是真正意义上的浮动汇率制度;(3)市场机制不完善,经济部门对利率的变动缺乏敏感性;(4)中央银行的独立性及政策的透明度问题;此外,由于中国处于制度变革的转型过程中,潜在产出的不确定性较大,难以估计,因此,在中国目前的经济条件下,存在着计算潜在产出、确定
本文标题:泰勒规则
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