第九章1节 风险与回报

第九章公司财务（P2-B-20%）第一节风险与回报主讲：刘鸣镝授课教材课程教材使用《成功通过CMA》第二版本章框架一、风险与回报二、长期财务管理三、筹集资本四、营运资本管理五、公司重组六、国际财务学习要点：概念、关键词、公式、应用情景、题目理解、解题思路、解题步骤、计算能力、相关案例知识结构：一、风险及风险类型二、回报率第一节风险与回报三、风险态度、风险与回报关系这一节到底对我们有什么用处？理解这些概念、模型为了什么？四、单个资产的回报和风险五、投资组合的回报与风险六、分散化与资本资产定价模型一、风险及风险类型1、风险：指不能从投资中获得预期报酬的可能性，即不确定性的程度。可能的结果+结果的概率。已知与未知两种组合。金融风险与其他风险内涵的差异。投资决策时首要考虑风险因素。盈利（回报）—机会，损失—风险。通过回报的变动性来衡量风险程度。降低风险的手段——投资分散化。知识点：风险定义一、风险及风险类型2、风险的类型：系统性风险，指市场风险或不可以分散的风险。非系统性风险，指特殊风险或可分散的风险。经营风险与财务风险。信用风险、外汇风险、利率风险、市场风险、行业风险、政治风险等又指什么呢？（1）信用风险，指银行贷款或投资债券中发生的一种风险，即借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务而违约的可能性。知识点：六种风险类型一、风险及风险类型（2）外汇风险，指经济主体持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。（3）利率风险，指市场利率变动的不确定性，给商业银行或固定收益证券持有人造成损失的可能性。利率与债券价格反向，利率升高，债券价格下跌，反之亦然。资产价值波动风险主要来自利率的波动。资产到期时间越久，利率风险越大。知识点：六种风险类型一、风险及风险类型（4）市场风险，指未来市场价格的不确定性，对企业实现其既定目标的影响。市场风险可以分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险等。（5）行业风险，是指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策调整等因素，造成的行业发展不确定性，给项目预期收益带来的不确定性。知识点：六种风险类型一、风险及风险类型（6）政治风险，指由于东道国或投资所在国国内政治环境，或东道国与其他国家之间政治关系发生改变，而给外国企业或投资者带来经济损失的可能性。知识点：六种风险类型一、风险及风险类型其他风险概念：金融风险(资本构成）、购买力风险（价格）、流动性风险、经营性风险、违约风险、商业风险、投资组合风险（标准差）、总风险（单一资产的）……内部风险、外部风险……知识点：六种风险类型二、回报率1、收益（回报）：指一项投资的收入加市价的变化。2、回报率（收益率）R(HPR)=［(Pt-Pt-1)+D]/Pt-1,指投资活动在一段时间所获得的收益（现金偿付额，包括股利或利息收入）与初始投资额的比率。即为以下文字描述的公式：R=持有期回报率=[（期末股票价格－期初股票价格）+持有期间发放的现金偿付额]/期初股票价格持有期回报率=HPR，不用年化知识点：回报率概念、公式三、风险态度、风险与回报关系1、风险态度：投资者对于风险的态度可用“确定性等值”描述：指投资人为获得有风险的现金流能接受的最低确定性回报。大多数投资者属风险厌恶者，对不断提高的风险要求更高的回报。风险厌恶型：确定性等值期望值风险中立型：确定性等值=期望值风险偏好型：确定等值值期望值知识点：风险态度的三种形式三、风险态度、风险与回报关系2、股东财富最大化（SWM，Theshareholder’swealthmaximization）：是评估各种投资和融资策略的时机与风险的唯一标准。一般用现金流衡量报酬。战略决策——投融资及经营决策——都为实现股东财富最大化。知识点：评估标准三、风险态度、风险与回报关系1、投资者面对的风险随时间增长，时间越长，风险越大。2、高风险的投资项目带来较高的投资回报率。3、短期美国国库券是无风险资产，获得无风险回报率。4、风险排序：政府债券（期限较长，比美国国库券风险大）公司债券（有违约风险）股票（高风险高回报）知识点：风险与回报的关系四、单个资产的回报和风险1、期望回报率：指可能回报率在以收益发生的可能性为权数时的加权平均值。_nR=∑riPi_i=1R=期望回报率ri=第i种可能的回报率Pi=第i种收益率发生的概率n=各种可能性的数量知识点：期望回报率四、单个资产的回报和风险2、标准差：一种衡量变量的分布偏离其中值的程度的统计方法，等于方差的平方根。标准差越小，投资风险就越小。反之，风险越大。n2ơ=∑（ri-R)Pii=1n2标准差=∑（第i种情况下的回报率-期望回报率）×第i种情况的概率i=1统计指数，度量对投资期望回报的离散程度。展示围绕均值的分布。知识点：标准差四、单个资产的回报和风险例题：计算期望回报和标准差2RiPi预期回报率Ri时的回报R（Ri*Pi）方差的计算(Ri-R)*Pi4.525%0.1751.1254.67640625-5.225%0.175-1.37.222656256.325%0.1751.5759.37890625-4.925%0.175-1.2256.438906250.17527.716875期望回报率R=0.1752知识点：计算标准差Ơ=27.716875Ơ=5.26468四、单个资产的回报和风险3、变异系数CV（方差系数）：适用于衡量单位收益的风险。（1）概率分布的标准差与期望值的比率，是衡量相对风险的标准。（2）期望收益的变异系数越大，投资的风险越大；变异系数越小，投资的风险越小。CV=ơ/R变异系数=标准差/期望回报率均值知识点：变异系数四、单个资产的回报和风险例题：计算变异系数投资A投资B期望回报率R0.060.18标准差ơ0.040.06变异系数CV0.670.33分析：投资A和投资B，通过标准差比较，B风险较大通过相对风险变异系数比较，投资A的风险较大。因此，变异系数的风险评估比只看期望回报率和标准差判断风险更全面。知识点：计算变异系数，分析投资风险五、投资组合的回报和风险投资分散化是降低风险的基本手段，将单一资产的风险分摊到多种资产上，形成了投资组合。而这些资产收益不是绝对正相关的。1、投资组合是指两种或两种以上证券或资产的组合。2、投资组合的期望回报率：组成投资组合的各种证券的期望收益的加权平均数。知识点：资产组合的期望回报率五、投资组合的回报和风险-n-3、R=∑WjRjj=1n投资组合的期望回报率=∑投资于j证券的资金占总投资的权数×证券j的期望回报率j=1知识点：资产组合的期望回报率五、投资组合的回报和风险4、协方差(COV1,2):协方差描述了两个资产的变化程度。衡量两个变量（如证券的收益）一起变动程度的统计量。一个随机变量怎么随另一个随机变量变动。COV1,20，2个变量向相同的方向变动,COV1,20，2个变量向相反的方向变动。取值从负无穷到正无穷。n----ni=1协方差=∑（资产1在情况i的回报-资产1的期望回报）×（资产2在情i=1况i的回报-资产2的期望回报）×第i种情况发生的概率知识点：协方差COV1,2=∑（ri1-R1)(ri2-R2)×Pi五、投资组合的回报和风险5、相关系数：相关系数(p1,2)=Corr1,2两个变量资产间线性关系的标准统计度量指标，在1～-1之间，无单位。p1,20，2个证券的收益通常朝相同的方向变动，线性正相关p1,20，2个证券的收益通常朝相反的方向变动，线性负相关p1,2=0，没有线性关系p1,2=1，2个证券完全线性正相关p1,2=-1，2个证券完全线性负相关知识点：相关系数五、投资组合的回报和风险6、相关系数：P1,2=COV1,2/ơ1ơ2投资组合的相关系数=协方差/第1种资产的标准差×第2种资产的标准差22227、投资组合的标准差ơp=w1ơ1+w2ơ2+2w1w2ơ1ơ2p1,28、只要相关系数=1，当增加一种资产时，投资组合的标准差会减小9、当相关系数=1时，投资组合标准差最大；当相关系数=-1时，投资组合的标准差最小。知识点：投资组合的相关系数和标准差五、投资组合的回报和风险例题：老李购买了A和B股票权重为各50%，A股票预期收益率6%，标准差30%；B股票预期收益率8%，标准差40%，请计算分析：1、求投资组合的收益率；2、如果A和B股票的相关系数是0，求组合标准差；3、如果A和B股票的相关系数是0.7，求组合标准差；4、如果A和B股票的协方差是0.084，求组合标准差；5、如果组合标准差是35%，求A和B股票的相关系数；6、比较两只股票的相对风险大小。知识点：案例分析五、投资组合的回报和风险1、投资组合收益率=50%*6%+50%*8%=7%2、如果A和B股票的相关系数是0，求组合标准差；2222Ơp=50%*30%+50%*40%=25%3、如果A和B股票的相关系数是0.7，求组合标准差；2222Ơp=50%*30%+50%*40%+2*50%*50%*30%*40%*0.7=32.3%知识点：案例分析五、投资组合的回报和风险4、如果A和B股票的协方差是0.084，求组合标准差；2222Ơp=50%*30%+50%*40%+2*50%*50%*0.084=32.3%5、如果组合标准差是35%，求A和B股票的相关系数；222235%=50%*30%+50%*40%+2*50%*50%*30%*40%*ƿ计算结果ƿ=1知识点：案例分析五、投资组合的回报和风险例题：老李购买了A和B股票权重为各50%，A股票预期收益率6%，标准差30%；B股票预期收益率8%，标准差40%，请计算分析：6、比较两只股票的相对风险大小。A股票的变异系数CV=30%/6%=5；B股票的变异系数CV=40%/8%=5因此两只股票的相对风险相等。知识点：案例分析六、分散化与资本资产定价模型1、风险分散：投资组合管理的目标，收益最大化和风险最小化。一般原则，投资分散化的含义是通过一系列资产或投资来分散风险。2、只要不是两种完全线性正相关的资产，当增加一种资产时，投资组合的标准差就会减小。通过分散化，我们可以减少资产组合的风险，直到将市场中所有的资产全部放入投资组合中，剩余的风险将不可以被分散化。分散化的效果会随着资产的增加（一般15~20种不同投资）而逐渐减小。知识点：风险分散六、分散化与资本资产定价模型3、总风险=系统性风险+非系统性风险。分散化不可消除系统性风险，非系统性风险不受政治、经济或一般市场波动影响，可通过分散化来规避。4、两种投资相关性很强，无法起到分散作用。三种组合形式。不同资产类别的组合；同类资产不同品种的组合；同类品种不同期限的组合。知识点：风险分散六、分散化与资本资产定价模型5、一般用贝塔系数β衡量单个股票收益率的变动对投资组合收益率变动的敏感性。表示市场每变动1%，投资人预期投资的价格变动数量。美国国库券β值为0，所有股票平均β值为1。投资组合的β是组合中各个资产的β值的加权平均数。知识点：β系数六、分散化与资本资产定价模型知识点：CAPM模型6、CAPM模型——资本资产定价模型：是一个描述风险与期望回报率之间关系的模型，某种证券的期望回报率就是无风险回报率加上该证券的系统风险溢价。β系数是系统性风险的度量指标。β系数的特点（1）美国短期国库券的β系数为0，回报固定。（2）所有股票的平均（市场组合）β系数为1。（3）β系数大于1为敏感，该资产的系统性风险大于市场平均水平；（4）β系数小于1为不敏感，也就是说该资产的系统性风险小于市场平均水平。六、分散化与资本资产定价模型知识点：CAPM模型7、公式：权益要求回报率ke=rf+β（rm–rf），式中rf——无风险回报率；rm——市场组合的回报率。如果资产的预期回报率高于要求回报率，资产的估值偏低。风险溢价指资产的收益率超过无风险利率的部分。其他模型包括套利定价模式模型、法玛—弗伦奇模型等六、分散化与资本资产定价模型知识点：SML证券市场线与预期回报率股票收益率市场组合收益率β=1β1β1ABCA为进攻型