从WTI和布伦特价差解读美国石油业

从WTI和布伦特价差解读美国石油业文|刘春等中化石油有限公司原油国际贸易中一般采用计价公式作价，又称“浮动价”。计价公式表示为：原油价格（FOB）＝基准油价±贴水。其中，贴水主要体现了计价油种相对于基准油的品质差别、加工收益以及该油种特定的市场供需情况等，所占的比重较小。在国际原油交易中，贴水的波动幅度远小于基准油价的波动幅度。决定价格高低的主要因素是基准油价，而基准油价的高低直接由ICEBRENT（洲际交易所，布伦特原油）和NYMEXWTI（纽约商业交易所，西得克萨斯中间基原油）期货合约交易价格决定，这两种合约可谓是国际油价的基石。NYMEXWTI合约与ICEBRENT每日的交易量各自约为50万张，每张合约单位为1000桶原油，两者合计为10亿桶原油。国际能源署（IEA）测算的2012年全球石油需求约为0.9亿桶/日，这两种原油期货合约每天的交易量超过全球实际消费量十倍以上。这两种合约的交易者众多，除了石油产供销链条上的各类参与者，还包括银行和各类型基金等金融机构。期货市场价格公开、透明，加上现今发达的信息技术，这两大原油期货合约价格的变动情况瞬间可以传达世界各地。NYMEXWTI的实货基础为美国西得克萨斯中间基原油，ICEBRENT的基础为英国北海布伦特原油。两者品质相近，同为轻质低硫原油。在相当长的时间内，二者的价差在正、负5美元/桶之间波动。但从2010年起，WTI价格开始大幅度低于BRENT价格，两者的价差最宽时拉至接近30美元/桶。其实不仅是WTI和BRENT的价格呈现这种巨幅的波动，WTI与中东原油基准之一的迪拜（DUBAI）原油的价差，与同为美国自产的LLS原油、MARS原油的价差，都出现了类似的波动（见图）。观察以上各油种与BRENT原油的价差可以发现，WTI与BRENT的价差出现了巨幅的波动，相比之下，其他油种与BRENT的价差均在一个相对较窄的范围内波动。那么，是什么原因导致了WTI价格这种特立独行的走势？要深入回答这个问题，需要从WTI实货的基本面入手，逐一分析。一、WTIWTI产于富含油气的Permian盆地，该盆地有20块油田进入全美产量排名前100位，整个盆地的产量占得克萨斯州的3/4，占全美的1/10。WTI生产者众多，许多小型开发商将产量汇集起来卖给采集商，后者通过管道输至得州的Midland。从此处WTI有两个流向，一是向南运输至炼厂云集的美国墨西哥湾（简称美湾）地区，一是向北运输至俄克拉荷马州的库欣，并可以从库欣运往更北的芝加哥地区的炼厂。何去何从，取决于美湾与中部地区的原油需求和管输运费。WTI产量在上世纪90年代曾达到100万桶/日，近年来逐步下降至30万～40万桶/日。虽然产量下降，但WTI并非NYMEXWTI期货合约的唯一可交割油种（见表）。美国自产可交割的原油品种可以在混调之后用于交割，只要品质能够符合交易所对硫含量、API、粘度、杂质含量等指标的规定即可。也就是说，可交割的数量并不受限于WTI的产量，而取决于交割地库欣有多少符合品质要求的原油。二、库欣NYMEXWTI期货合约指定的交割点在库欣，交割可以在位于库欣的管道或储罐中进行。库欣是位于俄克拉荷马州中部Payne县辖下的一个小镇，现在只有不到8000居民。一个世纪之前库欣发现了石油，开拓者们蜂拥而至，产量不断攀升，到1915年日产原油3万余桶，小镇一时人头攒动，熙熙攘攘，周边井架四立，油罐矗立，输油管道纵横交错。这个小镇未能逃脱资源型城市的宿命，到1940年代，石油储量枯竭之后，喧嚣散去，小镇人去楼空。但昔日的输油管道和储罐保留了下来。加上此地扼守南北要道，一些石油公司将此地作为地区石油运输中枢。随着管道的新建和储罐规模的扩大，库欣也不再只是存储俄克拉荷马州和得州出产的原油，各种原油通过管道从四面八方源源而来，或在此地入罐储存，或过道供应周边炼厂。库欣的原油库存占到全美原油库存的5%～10%，是主要管线途经之地，这个小镇俨然成为美国中部原油市场的枢纽。当1983年NYMEX推出WTI原油期货合约时，指定库欣作为交割地。每周三上午美国东部时间10点半，美国能源信息署（EIA）公布石油库存时，库欣的库存量变动是最牵动市场神经的数据。每次数据一公布，WTI价格就如同心电图指针般狂烈颤动。为了在官方数据公布前得到库欣的库存数据，市场参与者们不惜重金从能源信息公司购买数据。Genscape就是这样一家信息收集公司。这家公司每周会派出直升机两次飞临库欣罐区上空拍摄照片。以前是通过分析照片上储罐浮顶的高度来估算库存量的高低。现在由观测员手持热成像仪拍摄，通过分析热成像图片来推算库存原油的数量。该公司还在进出库欣的输油管道下方安装电磁感应器，通过探测管道流量来计算进出库欣的原油数量。市场对库欣的库存数据如此觊觎，以至于DigitalGlobe-彭博新闻社的合作企业之一会调动其三颗卫星中的一颗，每周两次飞临库欣上空，从太空中拍摄高分辨率图像。信息收集者们和购买者们如此大费周章，不过是为了抢在官方数据公布之前掌握库欣的库存情况。由此可见库欣库存情况对NYMEXWTI期货合约价格的影响力之大。2010年开始出现的NYMEXWTI对ICEBRENT的深度贴水，直接原因就是库欣库存水平大幅增加（见图）。实际上，不仅是库欣的库存量上升，其周边地区库存上涨更加明显（见图）。导致库欣地区库存量上升的原因之一是2010年以来美国原油产量的显著增加（见图）。美国自产原油数量的增加主要得益于非常规原油产出的上升，主要是页岩油。北达科他州的Bakken，得州的Eagleford，以及Permian盆地产量都出现快速增长，从2010年起涨幅尤其显著（见图）。但是产量的上升并不足以解释WTI对BRENT原油价格出现深度贴水。因为美国自产原油数量仍远远少于其石油消费量，相当部分的石油需求仍要靠进口满足（见图）。2008年金融危机后，消费者支出减少以及汽车燃油效率提高，使得美国汽油消费量呈下降趋势。但无论是汽油消费量还是整体石油产品的消耗量下降幅度并不算大。美国自产原油的增量部分如果可以取代进口原油供应本国炼厂，其自产原油的价格并不会出现深度贴水。然而，问题在于增产原油不能运抵美国国内炼厂，堵在了库欣及其周边地区。由于缺乏必要的运输基础设施，美国中部地区的原油市场与美国其他地区以及世界原油市场间出现了脱节。三、不均衡的美国市场美国的原油生产、炼油能力、成品油消费呈现出强烈的地域间不均衡分布的特点。二战时美国政府将国土划分为五个区，对战时的石油生产和分配进行管理，英语名称为PetroleumAdministrationforDefenseDistricts,缩写为PADDs。至今，EIA仍采用这一划分作为数据收集的基础。为了便于分析和记忆，本文将这五个区域按照各自最突出的地理特点进行粗略命名：PADD1是东海岸，PADD2是中部地区，PADD3是美湾地区，PADD4是落基山区，PADD5是西海岸（见图）。2007年美国页岩油的产量尚未显著上升，当时美国的石油供需状况尚能反映市场格局变化之前的情况。其中：美国东海岸地区（PADD1）的石油消费量占全美的30%，炼油能力仅占10%，原油产量约为0.4%。当地炼厂主要加工进口原油。成品油消费缺口由美湾地区通过管道或者水路输入。西海岸地区（PADD5）的石油消费量占全美的16%，炼油能力占18%，原油产量占27%。原油生产主要分布在阿拉斯加北坡地区和加州。炼厂原油缺口依赖进口填补。由于落基山脉的隔断，这一地区几乎没有石油管道与美国其他地区连接，石油生产相对独立。美湾地区（PADD3）的石油消费量占全美的26%，炼油能力占48%，原油产量占56%。该地区是美国炼厂集中的核心地带，且炼油能力主要集中在美湾沿海地区。原油产量主要来自美湾海上油田和地跨得州和新墨西哥州的Permian盆地，不足部分由进口原油弥补。中部地区（PADD2）的石油消费量占全美的25%，炼油能力占21%，原油产量占9%。炼油能力与原油产出之间的巨大缺口一部分由加拿大艾伯塔省的原油填补，一部分由美湾进口原油经管道北上供应，其余由Permian盆地和落基山区所产原油供应。落基山区（PADD5）由于人口稀少，各项数据占整体比重均较小。随着页岩油生产的突飞猛进，到2012年美国各区域原油产量的占比发生了明显变化，而各区域的原油消费量以及炼油能力占比仍基本稳定（见表）。与2007年相比，2012年中部地区的原油产量占比增加了8个百分点，美湾地区增加了3个百分点，而页岩油的主要产区就分布在这两个地区。由于石油消费地、炼油能力、原油生产和进口地区分布的不均衡，需要地区间原油和成品油的运输体系来进行调节。在美国，该体系的核心是管道运输。四、管道为王美国拥有世界上最庞大的石油管道运输网络（见图）。全欧洲的管道网加在一起长度只有美国的1/10。这个局面的形成有着历史的原因。二战爆发时美国东海岸是全美经济最富活力的地区，石油消费量占比也最高。当地炼厂所需的原油以及成品油消费的缺口都由油轮运输满足，或来自进口，或来自美湾地区。战争爆发后德国潜艇对海上运输构成了致命威胁。于是长距离、大口径的输油管道成为替代海运的首选，大规模的石油管道建设铺开，以满足东海岸战时的需求。随着管网规模的扩大，运输成本降低，输油管道成为将美国原油产地、炼厂和消费地联系起来的石油运输的核心体系。管线运输的流向也反映了其国内原油供需不平衡的状况。美国原油管道分为主干线和采集线。主干线总长88500千米，直径为8至24英寸，用于跨区连接。采集线总长约64000千米，直径2至6英寸，用于各产油区内部区块的连接，它们将各产地油井所产原油汇集起来，连接至主干线。西海岸由于落基山脉的隔绝基本没有原油管道与其他地区连接。东海岸地区现在主要依赖进口原油。这两个地区与其他地区间少有原油管道连接。大规模的原油管网主要连接美湾和中部、加拿大西部的产油区。美国中部偏东北方向的五大湖南岸分布着传统工农业中心城市，比如钢铁、农机、食品工业中心芝加哥，汽车制造中心底特律，机械和化工中心克利夫兰，该地区人口密集，经济发达，石油产品消耗量大，炼油能力较大，但原油产量小。所以整个美国原油管道布局的基本特征是从一南一北两个方向往该区输送原油。由北往南方向，是从加拿大西部经山区或经北部至芝加哥及周边地区。从南往北方向，一路是从路易斯安那州海上油港（Loop）北向至Pakota；一路是从美湾或Permian盆地向北至库欣，并进一步向西北至Pakota和芝加哥方向。南部产油区和港口向芝加哥方向输油管道的要津就是库欣。五、回到库欣2010年之前，从Permian盆地和美湾北上的原油来到库欣后，或进入库欣储罐，或北上供应俄克拉荷马州和堪萨斯州的炼厂，或进一步输向东北供应芝加哥方向的炼厂，没有南向输油能力。当2010年Bakken的页岩油产量大幅上升之后，增产原油除了进入中部地区炼厂，不能被消化的部分则进入储罐，造成库欣地区库存上升，从而导致WTI价格相对于其他油种价格大幅走低。围绕着库欣的运输瓶颈问题，一条叫做Keystone（见图）的管线建设浮出水面，并不时成为业界的新闻头条。Keystone是TransCanada公司设计的一条输油管道，意在将加拿大西部的艾伯塔省出产的油砂油向南输送至美国市场。一期从加拿大艾伯塔省的Hardisty向南至美国内布拉斯加州的SteeleCity，再向东至WoodRiver，2010年6月建成投产（见图中的①），日运输能力为43.5万桶。该段的投产使更多的加拿大原油输至美国。而且途经北达科他州，新兴的页岩油可借道该管线，源源不断地输往美国中部地区。二期从SteeleCity至库欣，2011年2月投产（见图中的②）。投产后一、二期的总运能提高至59.1万桶/日。该段投产使更多的原油运至库欣，加重了库欣原油的淤堵状况。三期从库欣至得克萨斯州Nederland，向美湾PortArthur地区供油，又称GulfCoast项目。2012年3月22日奥巴马批准该段建设（见图中的④），预计2013年四季度完工，运能为70万桶