经济基本面还是房地产政策在影响中国的房价_余华义

余华义　　:许多西方文献认为房价在长期能反映经济基本面,并给出了实证证据。但本文利用1998—2008年中国35个大城市面板数据,发现中国房价与经济基本面间缺乏稳定的对应关系,房地产宏观调控后房价向上偏离了经济基本面,且房价方程发生了结构改变。本文认为中国特殊的房地产政策,尤其是土地政策,影响了房价反映经济基本面的机制。通过考察房地产市场受政策调控的变量与房价之间关系,本文发现土地供应量对房价有显著的负向影响;信贷对房价有显著的正向影响;反映房屋市场供需情况的房屋销售面积和空置面积对房价也有显著的负向影响。此外,东部和中西部城市在房价影响因素上也存在一些差异。本文最后提出了相应的政策建议。:房价　经济基本面　房地产政策　动态面板数据模型:余华义,中国人民大学经济学院博士研究生,100872。:F292.35　:A　:1002—8102(2010)03—0116—07一、引言和文献回顾,,。,、。,,。,?。,,?。。,。Hort(1998)、、。Capozza(2002)62,、、。McquinnO'Reilly(2008)Glin-dro(2008)16OECD9,。,Gallin(2006)。,Bernanke(1999)()。,。,。CollynsSenhadji(2002),。Goodhart(1995),。GerlachPeng(2005),。,,Muellbau-erMurphy(1997)1980。Priemus(2003),。,、(2005)116　Finance&TradeEconomics,No.3,2010、、,GDP、。(2006)、LiangCao(2007)、,,。。、(2004)1995-200214,,。、(2007)Peng(2008)。、(2007)。Peng(2008)GDP,“”,。,。,,、(2004),、(2007)Peng(2008)。,、,。二、中国房地产业的政策环境《》,,。,。。,。、,。,,(、、),。2002,。,(),。2002《》,200271,,、。,,,,。,。,,,,。三、中国房价与经济基本面的关系,(MuellbauerMurphy,1997;、,2007;Stevenson,2008),:Ph=g(H/POP,y,ν,D)(1)ν=r+δ-Phe/Ph,Ph、phe、rδ、、、。H,POP,H/POP,y。,,δ。,(Stevenson,2008),、(2007)Stevenson(2008)Phe/Ph。,,νr。,FDI。,,。FDI,。FDI,,FDI11720103　。,D,:ln(hpriceit)=β1+β2ln(nfpopit)+β3ln(incomeit)+β4ln(rrit)+β5ln(actfdiit)+β6ln(hperareait)+ui+λt+νit(2)hpriceit、nfpopit、incomeit、rritactfdiit、、、,hperareait,。it,μiλt,νit。Haus-manχ244.06,5%,,。11998-20022003-20081998-20084.492(0.664)-1.860(2.008)0.665(0.881)-0.815(3.495)0.029(0.251)-5.244＊(2.796)ln(nfpop)0.187＊＊＊(0.115)0.130(0.077)0.469＊＊＊(0.125)0.162＊＊(0.138)0.432＊＊＊(0.060)0.333＊＊＊(0.073)ln(income)0.234＊＊＊(0.072)0.266＊＊＊(0.099)0.393＊＊＊(0.111)-0.116(0.154)0.517＊＊＊(0.048)0.326＊＊＊(0.090)ln(rr)0.031(0.053)3.923＊＊＊(1.138)0.561＊＊＊(0.153)5.651＊＊(2.221)0.409＊＊＊(0.046)5.069＊＊(1.694)ln(actfdi)-0.020(0.009)0.017(0.009)-0.017(0.015)-0.028＊(0.014)-0.012(0.011)-0.008(0.012)ln(hperarea)-0.053(0.041)-0.033(0.039)0.185＊＊(0.084)0.163(0.087)0.119＊＊＊(0.055)0.115＊(0.061)Adj-R20.9810.9840.9400.9470.9330.930F235.819＊＊＊250.450＊＊＊85.507＊＊＊86.389＊＊＊123.91＊＊＊104.788＊＊＊175175210210385385　　:＊＊＊、＊＊＊1%、5%10%,。,35,《》、《》、《()》《》。①1(2),,。2002,,。1998-2008,、。,,,,,118　Finance&TradeEconomics,No.3,2010①35、。/,1997-200135。。,1997。。。,1998-2002,5%;2003-2008,5%,10%。,,,、。,。1　2　t(2)Chow(,)。,1998-20021,2003-20082。RSS,RSS11,RSS22。,F:F=(RSS-RSS1-RSS2)/(N+K)(RSS1+RSS2)/[NT-2(N+K)]～F(N+K,NT-2(N+K))K,K=5。,F=9.231F0.05(40,305)=1.434,,,。,,N1,0。6year,1～6。year,year(2)λt。1,2t5%10%。1,,。,,,()。2,3,。,,、、,,。,。(2)。。,,。,,,。,,。2002,,,11920103　。,,,。,。四、政策因素对房价实际影响的估计,。,。,、。,。,。:ln(hpriceit)=β1+β2ln(hpriceit-1)+X′itγ1+Z′itγ2+ui+λt+νit(3)Xit,1。Zit,()lbuyareait、bankloanit、fundit、hbldedareait、hsaleareaithvacumit。,ArellanoBond(1991)GMM(AB-GMM)。。AB-GMM,Sargan,()。2。2(1)(2)(3)(4)(5)(6)-.0521(0.074)-0.083(0.067)0.059＊＊＊(0.009)-0.188＊(0.112)-0.178(0.207)0.038＊＊＊(0.006)L.ln(hprice)0.342＊＊＊(0.121)0.379＊＊＊(0.112)0.475＊＊＊(0.084)0.204＊＊(0.110)0.370＊＊＊(0.103)0.542＊＊＊(0.073)ln(nfpop)0.051(0.087)0.020(0.088)0.101(0.069)0.086(0.067)ln(income)-0.057(0.142)-0.134(0.135)-0.104(0.121)0.082(0.114)ln(rr)-3.881(2.677)-4.912(2.444)-5.961(3.867)-2.978(2.921)ln(actfdi)0.003(0.007)0.004(0.006)-0.016＊(0.008)-0.006(0.010)ln(hperarea)0.118＊(0.042)0.126(0.039)0.115＊＊(0.049)0.134(0.036)ln(hbldedarea)0.068(0.030)0.051(0.022)ln(hsalearea)-0.103＊＊＊(0.037)-0.047＊＊(0.023)-0.057＊＊(0.020)-0.128＊＊＊(0.027)-0.104＊＊＊(0.023)-0.115＊＊＊(0.020)ln(hvacum)-0.034＊＊(0.015)-0.040＊＊＊(0.012)-0.030＊＊＊(0.013)-0.028＊＊＊(0.014)-0.033＊＊＊(0.015)-0.017＊＊(0.013)ln(lbuyarea)-0.008＊＊(0.008)-0.005＊＊(0.008)-0.012＊＊(0.007)-0.012＊(0.010)-0.012(0.009)-0.009＊＊(0.008)ln(bankloan)0.006＊＊(0.003)0.006＊＊(0.006)0.007＊＊＊(0.002)120　Finance&TradeEconomics,No.3,2010(1)(2)(3)(4)(5)(6)ln(fund)0.114＊＊＊(0.029)0.115＊＊＊(0.034)0.123＊＊＊(0.017)Waldχ21260.63＊＊＊685.99＊＊＊503.22＊＊＊593.43＊＊＊788.34＊＊＊955.39＊＊＊Sarganχ224.0623.5129.7922.3723.2725.67AR(2)Z0.260.340.580.140.230.42210210210210210210　　:＊＊＊、＊＊＊1%、5%10%。,L。,2002-2008,。,,,。Wald1%,;Sarganχ2,;Arellano-BondAR(2),,,。2:,,。。,,。,。,,。,,,。,,。(1)～(3)(4)～(6),,。,Bernanke(1998)。LiangCao(2007)。,,。,。(1),、,。,(2)、(3)、(5)、(6)。,。,,。,。、(2004),,。,,,。,“”,。“”,,,“”,。,。,,。,,。,。,,。,,,,;。。12120103　,(3),①35。,35,、。。五、结论与评论性政策建议,。,,,,。,。,,。。,,。,。,,,,,。:,,,。“”、“”,。,,,。,“”、“”。,。,,,,,。,,,,、,“”。:1.、:《》,《》20078。2.、:《:1995—200214》,《》20046。3.、:《:》,《》20055。4.、、:《、》,《》20062。5.Liang,Q.,Cao,H.,PropertyPricesandBankLendinginChina.JournalofAsianEconomics,Vol.18,2007,pp.63-75.6.Muellbauer,J.,Murphy,A.,BoomsandBustsintheUKHousingMarket.TheEconomicJournal,Vol.107,No.455,1997,pp.1701-1727.7.Peng,W.,Tam,D.C.,Yiu,M.S.,PropertyMarketandtheMacroeconomyofMainlandChina:aCrossRegionStudy.PacificEconomicReview,Vol.13,No.2,2008,pp.240-258.8.Stevenson,S.,ModelingHousingMarketFundamentals:EmpiricalEvidenceofExtremeMarketConditions.RealEstateEconomics,Vol.36,No.1,2008,pp.1-29.9.Capozza,D.R.,Hendershott,P.H.,Mack,C.,etal.,DeterminantsofRealHousePriceDynamics,NBERWorkingPaper,No.9262,2002.责任编辑:康　邑122　Finance&TradeEconomics,No.3,2010①,,。