小小辛巴的辨股析图33

小小辛巴的辨股析图33（佳讯飞鸿）(2013-08-1607:31:40)孙子曰：“故智将务食于敌。食敌一钟，当吾二十钟。”获利卖出类似“食于敌”，技巧是基础，原则才是关键。一般来说，我买入的股票涨了以后，我就很少再说了，之所以把佳讯飞鸿拿来说事，主要是有朋友对我在该股上的减持卖出表示不解，由于各人思路不同，只言片语很难讲清楚，所以，我把交易过程详细说明一下。本文虽以探讨卖出为主，但是，没有成功的买入，就没有胜利的卖出，买入与卖出总是相联系的，因此，我打算从头说起：一、鹰有时飞得比鸡低，但鸡永远飞不到鹰的高度我们努力分析企业的基本面，目的是为了找到真正的长线成长股。虽然目前有很多企业都被定义为成长股，且报表也做出了高速增长，但从长期来看，它们大多只是飞越土墙、栅栏的草鸡型企业，扑腾的声响是很大，可坚持不了多久就会落回低处。而有些真正的成长股，虽短期遇困而没有增长，但是其所处行业具备长远增长空间且自身具备超强竞争优势，这两点决定了这种企业仍将会是一只高飞的鹰。佳讯飞鸿就是一只暂时低飞的鹰。我是2013年5月份在10.36元开始买入该股的，从报表来看，这个股票是很差的：（1）2012年每股收益只有0.14元，静态市盈率高达74倍；（2）再看增长率，刚刚公布的2012年年报显示，净利润同比下滑64.27%；（3）而最新公布2013年一季报，第一季度竟然是亏损，业绩为-0.01元。但是，决定股票长远价值的是企业素质，而不是它的一时业绩表现。翻开佳讯飞鸿的招股说明书与发展历程，就会发现，佳讯飞鸿是相当有实力的：1、指挥调度之王佳讯飞鸿是国内最大的指挥调度通信产品提供商，在铁路、国防、轨道交通三大领域中均占据半数的市场份额。公司的业务收入主要来源于交通，但技术实力主要体现在军工领域的独占性上。公司在国防军工领域的积累由来已久，通过了国家军标9001系列认证、ISO9001质量体系认证、军工产品质量体系认证、二级保密认证，并获得了总装备部装备承制单位注册证书、国防科工委武器装备科研生产许可证、信产部军工电子装备科研生产许可证，公司相关产品在军工市场占有率第一。公司为国庆60周年阅兵、北京奥运安保、“神舟六号”至“神舟十号”载人航天项目、“嫦娥一号”和“嫦娥二号”探月工程、“神州九号”与“天宫一号”载人交会对接工程、青藏铁路建设、“长城2号”国家反恐演习等在内的国家级重大项目提供指挥调度通信系统及服务。公司多年来承担了国家很多“863”项目、国家火炬计划、国家发改委的重大科研项目。2、指挥调度前景近两年来，国内外经济处于下行的艰难态势，特别是受到温州动车追尾事故的冲击，国内铁路投资增长放缓，使得营业收入有一半以上来自于铁路系统的佳讯飞鸿遭遇了增长困境，但是，从长期来看，指挥调度通信系统仍存在广泛的市场需求。交通运输的运行调度、国防的作战指挥、政府对突发事件的应急处理、各行业或大中型企业的生产组织都需要便捷、高效的通信指挥，都离不开指挥调度通信系统。目前，铁路、国防、城市轨道交通、煤炭、电力、石油、石化、冶金等行业领域均建立了覆盖各成员单位的通信网络，指挥调度通信系统作为通信网络的一部分，是其日常生产中不可或缺的通信设备，被众多企业纳入了信息化投资的重点进行规划和建设，其市场规模随着信息化建设整体投入的提高也相应增加。3、竞争优势超强指挥调度通信系统具有技术门槛高、个性化需求鲜明的特点。除可以实现公用网络通信系统的常规通信功能外，指挥调度通信系统可实现无阻塞的多级指挥调度，包含了更加专业的回波抵消、环境噪声抑制、混合组网、多媒体处理等技术，还可根据应用需求强化防爆、防水、防震、防嘈杂、防腐蚀、耐高温等特性。对上述技术特性的掌握以及对服务对象业务、需求的理解和引导需求必须通过较长时间的合作方能实现，从而设置了较高的行业进入门槛。佳讯飞鸿具有突出的技术优势，自成立以来，佳讯飞鸿一直注重技术研发，将技术创新视为公司的生命，每年投入销售额的10%作为公司的研发费用，2012年研发支出达4735万元，占营业收入比例为13.4%，较上年同期增长22.84%。目前公司拥有6项代表国际先进水平的专有技术，截至2013年3月，公司拥有234项已经授权或受理的专利，其中80%是发明专利，同时拥有35项软件著作权，其中大部分技术在行业内处于领先地位。4、实行股权激励高技术公司是人才的竞争，对于佳讯飞鸿这种技术型的轻资产企业而言，人才团队的创业主动性与凝聚力相当重要。佳讯飞鸿整个企业只有300多人，年销售额却达3亿多，人均创收100万元，劳动效率相当高，公司遵循的是哑铃型企业的发展理念。专注于产品的研发与销售环节，核心生产工艺和高技术含量的工序由公司自主完成，生产环节则采取委外加工与自主总装相结合的模式。公司2011年上市后不久，即推出期权激励计划，公司拟向激励对象授予323.19万份股票期权，行权价为19.15元（2012年十转五除权为12.76元）。主要行权条件是，以2011年业绩为基数，2012-2014年净利增幅分别不低于25%、56%、95%；加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。2012年业绩未达标，也不具备第一行权期条件；2013年，公司将努力争取达标，也即年底业绩达到0.478元以上，2014年，业绩达到0.61元以上。5、并购重组扩张佳讯飞鸿2013年4月12日公告称，公司投入资金不超过600.6万元竞拍济南天龙5.6%股权。股权转让完成后，佳讯飞鸿持有济南天龙的股权比例将由45.4%上升至51%，取得控股权。依据济南天龙未来3年的盈利预测和济南天龙原股东的业绩承诺，如济南天龙顺利完成承诺业绩，则3年累计获得收益可达2724万元。济南天龙公司是佳讯飞鸿主要竞争对手之一。收购这家公司，不仅强化了佳讯飞鸿在铁路行业调度领域的力量，更重要的是，济南天龙在铁路信号领域有非常好的产品和优势，为公司拓宽了产品线。公司表示，未来在条件成熟时，不排除通过收购与自身具有较好业务契合度的企业，强化主营业务的核心竞争优势，推进公司业务整合和技术创新。6、克服困境增长同样是遇到温州动车追尾事故的冲击，高铁项目停建或建设放缓，业内多家竞争力强大的知名公司，经营业绩都大幅下滑。辉煌科技2012年营业收入2.93亿元，同比下降14.77％；净利润1813.65万元，同比下降81％。世纪瑞尔2012年营业收入2.31亿元，同比下降22.87％；净利润6825.87万元，同比下降28.84％。佳讯飞鸿2012年营业收入3.53亿元，同比增长14.38％；净利润1797.8万元，同比下降64.27％。三家同样是净利润大幅下滑，但是，更重要的指标——营业收入，佳讯飞鸿却与另两家表现迥异，辉煌科技、世纪瑞尔的营业收入均下滑了20％左右，而佳讯飞鸿的营业收入不但没有下滑，反而有较大增长。之所以佳讯飞鸿没有做到利润增长与营收增长同步，公司解释为“公司采取了积极的营销和产品策略，同时在多行业、多领域进行市场拓展工作，导致报告期内各项费用增长较快，销售费用、管理费用同比增长32.77%；受新行业市场开拓的影响，销售成本同比增长32.86%，公司产品的综合毛利率有所下降，导致报告期内公司营业利润、利润总额、净利润均出现了同比下降。”营业收入的增长是利润增长的报喜鸟，它的增长代表着市场份额的扩大，销售水平的提高，用户数量的增加，即使因开拓市场而导致净利润暂时下滑，只要营业收入一直增加，迟早会体现出利润的。真正的业内强者，就是在市场困境中进行扩张的，逆境呈强，翅膀铁硬，佳讯飞鸿展现了这种姿态与韧性。7、困境反转显现逆境是观察企业的照妖镜，而能不能尽早脱离逆境则是优秀企业的试金石。辉煌科技2013年一季度实现营业收入5705.33万元，同比增长39.54％；2012年年底在手订单3.2亿元。世纪瑞尔2013年一季度实现营业收入2970.99万元，同比增长-41.67％；2012年年底在手订单1.3亿元。佳讯飞鸿2013年一季度实现营业收入9519.94万元，同比增长127.20%；未执行订单2.946亿元。虽然这三家企业受铁路招标的季节性影响，大部分营收与订单是在第三、四季度获得，第一季度在全年所占比重较小，关键要看后三季表现，但是，头雁冲最先，就一季度的营收增长来看，佳讯飞鸿无论是绝对值还是增长幅度都明显好于另两家。而从在手订单分析，佳讯飞鸿略少于辉煌科技，但远高于世纪瑞尔，客观地说，2013年三家都会在行业转暖的背景下，走出困境，实现反转，但是，佳讯飞鸿是冲在最前面的。（小小辛巴注：中报是事后分析印证，当时买入时，并没有公布这些数据）而从中报来看，佳讯飞鸿也比另两家提前二十多天率先公布中报，根据中报来看，业绩反转已成定局：“报告期内，公司实现营业收入19,115.86万元，同比增长33.74%，实现利润总额1,567.66万元，同比增长63.52%，实现净利润1,462.69万元，同比增长56.73%。归属于母公司所有者的净利润1,099.35万元，同比增长17.80%。”而世纪瑞尔公布的中报预告来看，比佳讯飞鸿走出困境要慢：“预计2013年半年度归属于上市公司股东的净利润盈利2,056.48万元-2,467.77万元，比上年同期下降40.00%-50.00%。业绩变动原因说明：2013年上半年完工项目较少导致净利润同比出现下滑。虽然公司2013年半年度归属于上市公司股东的净利润同比出现了下降，但是2013年第二季度营业收入与去年同期相比有一定幅度上升，同时2013年第二季度实现的归属于上市公司股东的净利润同比下降幅度较2013年第一季度明显收窄。综合来看，公司第二季度经营情况较第一季度有所改善。”大约要到第三季才能有较明显好转。8、潜在增长点多除了新签订单外，其原有产品的更新换代也是一个重要增长点，此前，目前的信息指挥系统大多还是语音话务系统，而随着信息技术的发展，视频与图形界面渐渐成为主流，产品升级换代势在必然，因此，佳讯曾经服务过的大量老客户升级换装将为公司带来大量新增收入。另外，2012年3月，国家有关部门研究制定并发布了《关于下一代互联网“十二五”发展建议的意见》，进一步明确了“十二五”期间，我国IPv6发展的重点目标和任务。按照国家统一部署，2013年年底前，将开展IPv6网络小规模商用试点，形成成熟的商业模式和技术演进路线，2014年至2015年实现IPv4和IPv6主流业务互通。中国电信计划2013年底前开展大规模IPv6商用试点，中国移动9省市现网开展IPv6试点，中国联通也已开展了大量IPv6技术实验和小规模试点，预计未来两年开展IPv6规模商用。佳讯飞鸿是下一代互联网产业联盟的发起者之一，是国内最早宣布推出接入层路由器产品的企业，同时与北方交大和解放军信息工程学院共同承担国家863计划IPv6高性能路由器协议栈软件项目。推出了世界上首台下一代互联网IPv6无线路由器。承接了国家CNGI应用示范网――“支持移动/漫游的IPv6多媒体会晤系统”和“支持IPv6的旅客列车综合信息系统”多项国家重点工程项目及下一代网络相关产品等的研发。综合来看，尽管佳讯飞鸿的股价表现一般，当时的市值也远小于另两家（辉煌科技32亿，世纪瑞尔23亿，佳讯飞鸿13亿），但是相比较另两家而言，佳讯飞鸿的营业收入更多，技术水平更高（航天国防的秘密通信，至少代表了国内最尖端技术），行业覆盖面更广（不局限于铁路），有逆境扩张能力，率先走出困境，有更远大增长前景，相对价值是明显偏低的。鹰有时是飞得比鸡低，但我们绝不能看轻任何一只低飞的鹰。二、落架凤凰不如鸡，分档低吸抓火鸡当我们通过研究基本面，确认了一家优秀的成长型公司以后，则要进一步深入思考低位买入的问题。威廉·欧内尔的《笑傲股市》曾经讲过一个“火鸡的故事”，说的是一个想要捉野火鸡的老人，在野外设了一个带活门的诱捕笼子，有12只野火鸡被诱进了笼子，过了一会儿，跑出来一只，他后悔地想：“早知道刚才12只时就拉绳了。”很快又跑了两只，他又想：“只要再跑回来一只，我就拉绳子。”他不愿放弃火鸡再回笼的期盼，结果眼睁睁地看着火鸡一只只跑光。做交易时，