3g助力中国通信产业链全面崛起

维持增持分析师:周励谦021-22169999*[e-mail]吴华晶021-22169999*[e-mail]行业与沪深300指数对比图-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%08-908-1008-1108-1209-109-209-309-409-509-609-709-809-9通信制造业12家上市公司沪深300·相关报告：行业增长确定，估值优势明显··················································2009-08-12中国3G，冬日暖阳··················································2009-01-07行业研究行业深度研究光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2009-09-04通信设备3G助力中国通信产业链全面崛起◇报告起因：行业深度研究◇潜在催化因素：3G在中国和新兴市场应用加快◆通信制造业整体受益于国家竞争优势，维持“增持”投资评级迈克尔.波特认为一国产业竞争优势源于：生产要素，需求条件，相关产业，企业战略、结构和竞争对手，政府，机会六要素综合的结果。我们选取的12家具有典型代表的通信制造公司过去两年盈利复合增长45%，今年上半年同比继续达到35.3%。通过波特钻石模型研究发现，中国通信制造业在部分企业全球率先突破的情况下，未来必将全面崛起，3G建设带来的机会将加快这一进程，今后三年还有望取得20%以上的复合增长。◆主设备厂商率先突破，重塑通信格局版图以华为技术、中兴通讯为代表的主设备厂商，在残酷的竞争环境中由弱变强，不断增强企业综合竞争力，未来三年有望双双跻身全球前三强。随着全球市场份额的不断提升以及盈利能力整体增强，中兴通讯09-11年业绩复合增长有望超过30%。◆光通信、光纤光缆、配套及器件厂商未雨绸缪，抓住机会实现高增长国内3G网络建设的加快，宽带建设的提速，为光通信设备和光纤光缆厂商提供了难得的发展机遇，烽火通信、亨通光电、中天科技有望持续受益。作为配线领域少有的业内龙头，新海宜将受益行业需求持续景气。以武汉凡谷为代表的器件厂商不断构造成本领先优势，全球市场份额持续提升，长期来看，我们认为武汉凡谷在全球将超过30%的市场份额。◆网管软件、网优厂商不断换位思考，为客户挖潜增效在电信运营业竞争日趋激烈，用户ARPU值持续下滑的背景下，以亿阳信通、中创信测为代表的软件类厂商，或通过为运营支撑系统保驾护航，或不断为运营商分析最终用户的消费使用行为等方式，帮运营商客户挖潜增效。以国脉科技、三维通信为代表的网络维护/网优厂商，积极开拓新市场新应用，有望在未来成长壮大。◆增值服务优质厂商业绩未来有望呈现爆发性的非线性增长北纬通信、拓维信息作为增值业务提供商的典型代表，在3G即将大规模商用之际，积极部署新业务，拓展新产品，未来爆发式增长可期。EPS(元)证券代码公司名称股价9月4日08A09E10E投资评级000063中兴通讯35.660.911.381.81买入600498烽火通信20.880.430.750.92增持600522中天科技19.390.461.001.20增持600487亨通光电21.350.641.011.21增持002089新海宜10.570.150.330.45增持002194武汉凡谷15.80.590.700.83买入600289亿阳信通13.20.210.650.59增持600485中创信测14.360.420.570.58买入002093国脉科技13.660.290.380.47增持002115三维通信18.10.470.620.77增持002148北纬通信25.150.460.520.58增持002261拓维信息27.850.700.831.03增持22009-09-04通信设备目录通信制造业整体竞争力不断增强...................................................................3用钻石体系看通信制造业未来竞争优势.............................................................4生产要素——丰富的工程师资源和强大的中国资金...............................................4需求条件——庞大的国内电信市场.............................................................5相关产业——数以千亿的产业链形成良性循环...................................................5企业战略、结构和竞争对手——通信企业成长中获得提升.........................................5政府——国家出台各项政策和专项资金予以不懈支持.............................................6机会——国内通信厂家把握3G历史机遇.......................................................6通信制造业未来三年盈利复合增长20%以上........................................................7全球电信业投资未来有望企稳回升.............................................................7国内三大运营商投资不会出现明显下滑.........................................................7中兴通讯：国内外皆具亮点，未来有望跻身前三.................................................8烽火通信：光通信大发展带来快速增长.........................................................9中天科技：线缆产品全线开花................................................................11亨通光电：行业前景看好，公司看点频频......................................................12新海宜：受益光通信发展，行业需求持续景气................................................14武汉凡谷：产业转移背景下即将腾飞的射频器件龙头............................................16亿阳信通：网管领域领军人物，朝SP转型有望带来高成长......................................18中创信测：测试行业“春天”来临............................................................19国脉科技：运维外包是趋势，重点看公司省外拓展..............................................21三维通信：网优产品需求旺盛，新产品及新服务拓展未来空间....................................22北纬通信：抢滩手机游戏领域，等待3G规模应用来临..........................................23拓维信息：手机动漫前景值得期待............................................................2432009-09-04通信设备通信制造业整体竞争力不断增强过去的一年，通信制造业的股价走势跑赢大盘指数，我们此次选取跟踪的12家上市公司总的走势也是明显领先大盘。图1：国内12家代表性上市公司一年来跑赢大盘国内12家上市公司组合指数与沪深300比较-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%08-908-1008-1108-1209-109-209-309-409-509-609-709-809-9通信制造业12家上市公司沪深300·资料来源：Wind、光大证券研究所自上世纪90年代以来，中国通信制造业一直处于快速发展过程中。产业规模从小到大，技术水平从落后到先进，产品从单一到全系列，市场从国内到国际，服务从优秀到世界一流，以华为技术和中兴通讯等为代表的公司从默默无闻到成为全球知名品牌，中国通信制造业的进步成长赢得了全世界的赞许和认可。图2：国内12家代表性上市公司盈利保持快速增长国内12家上市公司净利润总和及增长预测010002000300040005000600070002006A2007A2008A2009E2010E2011E0%10%20%30%40%50%60%70%归属12家母公司净利润同比增速百万元资料来源：公司定期报告、光大证券研究所按照工信部统计的数据，从2005年到2008年，国内通信设备制造业销售产值从6,132亿发展到8,460亿，三年复合增长达到11.3%，显42009-09-04通信设备示出国内通信制造业整体规模及实力水平仍在不断增强。进入09年以来，运营商3G投资加大更是带动了相关设备制造商的快速增长。国内具有代表性的上市公司的盈利能力更是远超过了行业平均水平。从2006年到2008年，12家企业合计净利润复合增长达到45.0%。根据我们对2009-2011的盈利预测，未来三年盈利复合增长依然有32.9%。用钻石体系看通信制造业未来竞争优势迈克尔.波特的国家竞争优势理论从多层次和多角度分析一个国家赢得某些产业竞争优势的原因，其核心是“钻石体系”理论。波特认为，一个产业在某一国家产生优势地位源于：1）生产要素，2）需求条件，3）相关产业，4）企业战略、结构和竞争对手，5）政府，6）机会六要素综合的结果。图3：完整的钻石体系模型钻石体系的六个要素资料来源：迈克尔.波特《国家竞争优势》、光大证券研究所我们试图用波特的“钻石体系”理论来理解中国通信制造业截至目前所取得的成功因素，更是希望通过该理论向前展望未来通信制造业是否继续能够保持过去发展的势头，提升到一个新的高度。生产要素——丰富的工程师资源和强大的中国资金生产要素是一个国家在特定产业竞争中有关生产方面的表现，如人工素质或基础设施的良莠不齐。从生产要素看，最主要的低成本高素质人力资源需求在国内能够得到较好的满足。中国拥有相对廉价的大量软硬件技术工程师，以中兴通讯为例，研发人员的平均工资只有爱立信的1/6—1/5。特别是近几年来，52009-09-04通信设备我国高等教育发展迅速，受过高等教育的年轻工程师的数量连年大幅增长，这对通信制造这样高附加值的技术和资本密集型产业发展尤为有利。海外市场扩张所需的资本也由于国家的各类融资渠道支持而变得相对容易，未来在全球经济危机的背景下，这一因素随着国家综合竞争力的上升愈发具有相对优势。需求条件——庞大的国内电信市场需求条件是本国市场对该项产业所提供产品或服务的需求如何。从需求条件看，中国这个全球最大的单一电信市场刚好符合了这一条件。中国的电信业投资，在过去几年每年都占到了全球电信设备投资的20％左右，这为国内通信制造业的大发展提供了一个极为关键的条件。正是如此庞大的市场需求，不仅仅能够解决国内通信制造企业的生存问题，还培养出具备开拓国际市场能力的跨国大型通信制造企业，如华为技术、中兴通讯。相关产业