华录百纳(300291SZ分享行业长期成长的高品质影视内容提供商

-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目200920102011E2012E2013E摊薄每股收益(元)1.7560.7951.8431.9752.643每股净资产(元)7.482.874.5916.1718.68每股经营性现金流(元)-2.040.99-0.95-0.70-0.26市盈率(倍)N/AN/AN/AN/AN/A行业优化市盈率(倍)69.0769.8259.6659.6659.66净利润增长率(%)37.65%62.95%131.81%42.93%33.78%净资产收益率(%)23.48%27.68%40.19%12.22%14.15%总股本(百万股)12.5045.0045.0060.0060.00来源：公司年报、国金证券研究所新股研究2012年02月08日华录百纳(300291.)广播影视行业电视剧行业的长期逻辑与短期趋势多屏时代开启，渠道多元化的背景下，电视剧行业正面临长期增长的黄金机遇；电视剧具备庞大观众基础与仅有70亿交易额市场这一错配将被改写。具体的行业增长机遇将体现为：1.精品剧价格的长期上涨趋势，2.渠道竞争带来的差异化诉求提升对精品剧的需求量。短期IPTV、互联网电视市场尚处于起步阶段，由电视台及视频网站支撑的电视剧交易市场，在精品剧价格连年上涨之后，均价涨幅有放缓之势，而热播个剧的价格弹性空间仍然极大。在下游播出渠道竞争激烈化的背景下，精品剧的需求容量稳步提升，尤其在“限娱令”之后，卫视节目编排加大黄金档剧集播出力度，卫视前十强黄金档剧集容量在8600集之上，超出市场普遍认识的7000集。公司核心优势与成长空间我们认为公司的核心优势是核心团队经历多年磨砺已经成熟，有能力聚集专业人才开展项目研发，且将行之有效的经验形成立项技术；并经由长期的行业经验累积形成业内人才资源的有效调度和搭配。同时公司的“全面规划+全程控制”模式保障了项目的质量控制。以上因素的共同作用，使得公司的历史业绩体现出制作与发行能力强，市场影响力高的特点。在项目的选择中，公司体现出“做专做精”的理念，对于高品质持续探索。作为精品剧制作与发行均在业内具备较高市场影响力的公司，未来公司的电视剧业务成长路径在于产能扩张带来的增长空间，并分享新媒体渠道不断崛起带来精品剧价格长期上涨趋势。在电视剧业务之外，电影投资的稳步推进、电视剧海外发行的进一步扩张将成为公司的新增长点。盈利预测与估值2011-2013年的盈利预测中，我们仍然重点考虑精品剧的量价驱动因素；隐含的电视剧量价假设分别为6部/138万均价、9部/150万均价、12部/167万均价；毛利率假设为52%、47%、45%。预测2011-2013年公司的EPS分别为1.38、1.97、2.64元，结合绝对与相对估值法，给予上市目标价区间为47.37-59.1元。风险点电视剧供给加大，竞争激烈化；成本快速上升压缩毛利空间；人才流失。分享行业长期成长的高品质影视内容提供商上市定价（人民币）：60.00元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)发行价(元)45.00发行A股数量(百万股)15.00总股本(百万股)60.00国金广播影视指数1358.90沪深300指数2528.2410171217141716171817110209110505110727111025120117国金行业沪深300王铮分析师SAC执业编号：S1130511060001(8621)[e-mail]-2-敬请参阅最后一页特别声明华录百纳新股研究内容目录电视剧行业的长期逻辑与短期趋势...............................................................1公司核心优势与成长空间.............................................................................1盈利预测与估值............................................................................................1风险点..........................................................................................................1电视剧行业：渠道多元化带来长期涨价与需求量扩张的黄金机遇.....4长期机遇：多屏时代，精品剧面临长期涨价与需求量扩张的黄金机遇.........4短期价格走势：精品剧均价提升趋于平稳，重点热播剧价格弹性空间大.....5下游容量趋势：渠道差异化竞争带来黄金剧集容量提升趋势渐显................8公司分析：高品质影视内容提供商.................................................10公司概况：电视剧主业市场影响力强，市占率居于业内前列.....................10核心优势：核心团队成熟，制作资源调用能力强.......................................12核心优势：研发与创新能力强，市场影响力高...........................................13核心优势：销售网络完善，“全面规划+全程控制”实现质量控制............15成长空间：产能扩张与分享精品剧的长期涨价趋势........................17成长性：产能扩张、精品剧的长期涨价与新增长点培育............................17盈利预测....................................................................................................18估值...........................................................................................................19附录：三张报表预测摘要...............................................................20图表目录图表1：2010年传媒细分行业产值规模..........................................................4图表2：新媒体渠道不断崛起..........................................................................4图表3：观众人均每日电视收视时间...............................................................5图表4：各类电视节目收视与播出比重............................................................5图表5：在线视频用户数及渗透率...................................................................5图表6：2011年在线视频影视剧覆盖人数.......................................................5图表7：2006-2011年精品剧售价趋势（万元）.............................................6图表8：卫视台黄金档剧集购买力测算...........................................................7图表9：2006-2011年精品剧网络版权价增长趋势..........................................7图表10：百度、搜狐、腾讯盈利与资金面情况（单位：百万美元）...............8图表11：重点卫视2012年黄金档剧集容量....................................................8图表12：2007-2010年电视剧发行与播出总量...............................................9图表13：各地收视前20名电视剧播出频道数统计.........................................9图表14：各视频网站2012年内容战略比较...................................................9-3-敬请参阅最后一页特别声明华录百纳新股研究图表15：华录百纳收入构成（万元）...........................................................10图表16：华录百纳毛利构成（万元）...........................................................10图表17：华录百纳控股子公司情况...............................................................10图表18：公司主要作品收视率与获奖情况...................................................11图表19：2010年获得发行许可证前10名制作机构情况...............................11图表20：公司发行量与发行收入市占率.......................................................12图表21：公司核心团队情况..........................................................................12图表22：部分公司合作导演、编剧情况........................................................13图表23：2008-2011上半年公司投资完成电视剧数量..................................14图表24：公司出品电视剧进入卫视黄金时段播出情况..................................14图表25：创新案例：《永不磨灭的番号》....................................................15图表26：公司主要作品发行与客户情况........................................................16图表27：公司2011-2014年业务发展目标..................................................17图表28：2011年-2012年公司主要影视剧投资的拍摄计划如下：...............17图表29：公司团队扩张计划..........................................................................18图表30：盈利预测表...................................................................................18图表31：绝对估值表..............................