中国私募研究报告

1啦，专业投资，还是私募好！周小刚版本3.132010-6-26Copyright©2010xiaogang.Allrightsreserved.此报告仅供内部使用。未经书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。2风险提示•证券投资具有一定风险。•本PPT所载的各种信息和数据等仅供参考，并不构成广告或销售要约。•证券价格可能会有较大的波动，并可能在短时间內大幅下跌，并造成投资者损失部分或全部投资金额。您应确保有关证券投资產品适合您的需要。如有怀疑，请咨询按中国内地法规注册的专业分析师的意见，並要求其确认有关投资产品适合並符合您的投资目标。•证券投资产品的价格及其收益存在涨跌变动，而过往的产品业绩数据并不预示其未来的表现，投资者不应依赖本PPT所提供的数据做出投资决策，投资者需自行承担所有风险。3我们表达的观点1.在食物链上，你是谁？2.公募是大笨象，私募是狼！3.私募：狼和狼的区别很大！4.私募朱雀：投资业绩长期看好的狼团队之一！5.结论：在中国私募发展的初步阶段，高端投资者更容易取得好的回报！4在食物链上，你是谁？•这显然是个关键的问题！15股市就是狩猎场！•食物链一览：狮子、大笨象、狼，狗和大群大群的羊您想成为那种角色？680/20的不解之谜：A股市场羊群总是那么多为食物链做出卓越的贡献•在任何国家的证券市场，散户的亏损面都高达80%以上，即使是大散户也一样•在发达国家的证券市场，机构持股比例已达70%以上，机构数量比我们多很多7公募是大笨象，私募是狼！•公募只要排名靠前就行了，投资者亏钱也没关系！•私募一定要为投资者挣到“绝对正收益”•在熊市的严寒中，“绝对正收益”比黄金更珍贵！28简单来说：什么是公募，什么是私募？•公募：初级投资者的集合公募基金就是我们平常说的基金，大部分1000元起买，公募基金一般有仓位限制，不能满仓，也不能低于某个下限，股票型一般是60%。•私募：高端投资者的集合（本PPT讨论的是私募证券，阳光私募）私募一般是100万起买，期间每月公布一次净值，可以满仓和空仓运作。私募必须追求绝对正收益！私募基金管理人的利益和投资者的利益较为一致，主要原因是私募基金的固定管理费很少，主要依靠超额业绩费生存发展，而超额业绩费是在净值每次创出新高后才可提取的，因此，只有投资者赚到钱，私募才能赚到钱！所以私募基金需要追求绝对的正收益，对下行风险的控制相对严格。9“阳光私募”基金产品资金由银行托管，证券由券商托管，安全系数高•四方参与：私募基金公司作为信托公司的投资顾问，管理和运作资金；信托公司是产品发行的法律主体，提供产品运作的平台，并承担部分监管之责；银行作为资金托管人，保证资金的安全；证券公司作为证券的托管人，保障证券的安全。数据来源：好买基金10直接一点说：公募是大笨象，私募是狼！•公募和私募的核心区别是什么？业绩标准不同，激励制度不同•公募私募对比表私募基金公募基金募集对象少数特定的投资者，包括机构和个人人数仅为50人，300万以上名额不限广大社会公众人数不限募集方式非公开发售，规模在0.5~2亿可以灵活操作小盘股公开发售，规模可达100亿很难操作小盘股信息披露对信息披露要求较低，不必披露投资组合具有较强的保密性对信息披露有非常严格的要求其投资目标、投资组合等信息都要披露投资限制投资限制由协议约定，0%~100%之间基金经理自由投资，无所不能在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的限制，基金经理束缚很大业绩报酬除固定管理费外，还收取20%业绩报酬费对基金经理的激励很大，追求绝对收益不提取业绩报酬，只收取固定管理费基本上基金经理只拿固定工资，追求排名投资门槛一般至少为100万，追加最低认购资金至少为10万或10万的整数倍一般1000元（含）以上定投也有100元起的监管机构银监会、信托公司证监会11私募基金和公募“一对多”专户有哪些区别？私募基金“一对多”专户人数限制50人，机构不限200人信披要求•每月一次披露净值，也有每周公布者。•每月一次公布净值。要求在资产管理合同中约定向投资人报告相关信息的时间和方式流动性一般每月开放申赎，部分每周开放最多一年开放一次申赎成立要求一般是3000万5000万才可成立实际管理人私募管理公司公募基金公司中的专户投研团队监管机构银监会、信托公司证监会•在对基金经理的压力和个人激励方面，一对多还是远远不如私募姑且不论能力差别多大，这当然已经在基金经理的积极性方面导致重大差别•流动性方面一对多也不如私募12他们做出了明智的选择：为数众多的“私奔”大牌公募经理们•据不完全统计，截至目前累计有43位原公募投研总监或基金经理转投私募，•从前几年的工银瑞信江晖，长盛基金田荣华，博时基金肖华、华夏基金石波、嘉实基金王贵文、赵军、上投摩根吕俊，广发基金何震，易方达梁文涛，到去年的交银施罗德李旭利，再到今年的华夏基金孙建冬，这些大牌基金经理都曾是所在基金公司的核心人物或明星基金经理，而现在都已成为雄霸一方的私募基金老总。•而且随着股指期货的推出，基金业的格局也发生着巨大的变化，私募基金的发展势头明显快过公募基金，在监管相对宽松的情况下，有一定资质的基金经理都会转战私募。数据来源：2010年06月07日经济参考报13公募现在基本上没人了！许多基金经理都是刚毕业的80后•20多名最早的一批基金经理中，现在唯余华夏基金的王亚伟还在为公募基金持有人理财•据好买基金研究中心统计，整个公募基金业已有383位基金经理成了过去时，目前在任的基金经理担任平均年限为2.58年•备受关注的中邮核心优选便是启用任期不足一年的基金经理助理王丽萍接替王海涛担任基金经理，单独掌管上百亿规模的资产，效果让人担心。数据来源：2010年06月07日经济参考报；2010-03-08中国证券报14私募基金：狼和狼的区别很大！“选择私募”是专业性的长期工作!•投资风格不同，导致风险系数完全不同•公募业绩相对比较接近，分化不大；•私募业绩分化非常大！长期业绩与基金经理理念有非常大的关系。315证券市场上有3种不同投资风格的私募基金•保守型，熊市中不亏，牛市中稳步上涨，很可能多赚–基本没什么风险–典型代表：星石，金中和•平衡型，熊市中少亏，牛市中快速上涨，很可能多赚–风险很小–典型代表：朱雀，淡水泉，武当，从容，重阳•激进型，熊市中大亏，牛市中大涨，很可能不赚不赔–风险很大–典型代表：尚雅，新价值，云程泰数据来源：国信证券高端客户部163种不同投资风格的私募基金在上涨段和下跌段的表现•虽然平衡型的产品不能在一个较短的时间内一飞冲天，但日积月累地跑在平均水平以上，长期表现就可圈可点了。数据来源：好买基金研究中心，右图数据起止点为2007年10月末和2009年5月末说明：还有一种区分比较方法，券商派，基金派，民间派，这里就不比较了，我们认为投资风格更重要，出身不是很重要173种不同投资风格的私募基金投资业绩走势叠加对比表•经过近一年半的大跌大涨，星石和淡水泉的净值均已到达120元左右而云程泰虽然历经了70%多的反弹，净值仍不到70元。•从这三个典型产品来看，下行风险的控制，确实是非常重要的！数据来源：好买基金研究中心，数据起止点为2007年10月末和2009年5月末18平衡型和保守型明星私募成为银行超级TOT标的，例如朱雀投资•据证券时报记者了解，名为“中银国际证券精英汇(1期)”的TOT产品，由中国银行总行私人银行部发售，目前已经通过该行的全国网络进行销售，而其预期的总募集金额将达到20亿元。•该产品从全国400多只阳光私募基金中选择了国内8家明星私募作为投资目标，包括江晖的星石投资，李华轮的朱雀投资，吕俊的上海从容等。数据来源：证券时报19朱雀投资：业绩长期看好的狼团队！•朱雀投资风格：富贵稳中求！•虽然，他们把自己叫做一只鸟但是团队作战、长期潜伏、断然出击不是狼群又是什么？420朱雀投资拥有“一亿元”的注册资本给投资者准备了厚厚的安全垫•而业内大多数私募的注册资本仅仅为1千万上下21朱雀的有限合伙制如果GeneralPartner输了可能要把老婆孩子拍卖掉•与国外资本市场接轨的组织形式•充分体现专业投资管理人士价值，责任权利更加紧密的统一、平衡与制约。•普通合伙人对企业债务承担无限连带责任；有限合伙人以其出资为限承担有限责任。•上海朱雀投资发展中心（有限合伙）的普通合伙人团队由中国资本市场优秀投资团队和部分在投资银行领域和证券法律事务方面具备多年管理经验和人脉资源关系的合伙人构成。22执行事务合伙人李华轮•中欧国际工商学院EMBA，西北大学经济学学士。18年证券从业经验，其中14年证券投资团队管理经验。–陕西省政府股份制改革和股票发行试点领导小组办公室成员–工商银行陕西信托投资公司上海营业部经理–陕西信托证券总部基金部经理–西部证券股份有限公司投资管理总部副总经理、总经理–西部证券股份有限公司总经理助理兼客户资产管理总部总经理•现在全面管理朱雀投资各项事务。23普通合伙人、副总经理梁跃军•中欧国际工商学院EMBA（在读），北京大学硕士（国民经济学）。11年证券从业经历，其中9年证券组合投资经验。–招商银行北京分行–西南证券研究发展中心宏观策略研究–大通证券股份有限公司客户资产管理总部投资经理–2003年10月加入西部证券股份有限公司投资团队历任投资管理总部投资经理、投资管理总部副总经理。•现在朱雀负责投资管理及金融、地产、机械行业研究。242008年，朱雀投资在“冰天雪地”中表现坚强而出色•历经熊牛市交替周期，成立于07年9月，成立点位5462点，08年市场下跌63%时，产品最大亏损不到15%，最低点净值0.86元。•而在大盘反弹时也能积极把握投资机会，09年净值增长跑赢指数。截止2010年3月15日，产品累计净值1.6141元，跑赢同期上证综指106.5个百分点。180028003800480058006800780088002007-9-172007-112008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-32010-52010-7-66.00%-46.00%-26.00%-6.00%14.00%34.00%54.00%74.00%上证指数朱雀2期净值2008年9月-14.22%2009年1月0.24%2009年1月1920.21（-64.58%）2010年3月61.41%2010年3月-45.09%数据来源：朱雀投资25投资业绩离散度不高，是朱雀团队整体实力的体现产品名称成立时间单位净值更新日期累计净值增长率基金经理深国投-朱雀1期2007-09-171.57172010-03-1557.17%李华轮深国投-朱雀2期2007-09-171.61412010-03-1561.41%李华轮陕国投-朱雀(一)期2008-12-171.68182010-03-1568.18%张延鹏深国投-朱雀合伙专项2009-03-301.41472010-03-1541.47%李华轮西部信托-朱雀4期2009-04-151.24962010-03-1524.96%梁跃军、李华轮西部信托-朱雀5期2009-05-151.33842010-03-1533.84%梁跃军西部信托-朱雀7期2009-05-181.33292010-03-1533.29%梁跃军西部信托-朱雀8期2009-06-011.20232010-03-1520.23%陈秋东数据来源：朱雀投资，以上数据均为扣除所有固定和浮动管理费后收益率26朱雀1、2期自成立以来与同期公募基金业绩比较产品名称2010-3-15净值同期累计增长率在公募基金中排名深国投.朱雀2期1.614161.41%-深国投.朱雀1期1.571757.17%-华夏大盘精选10.51545.50%排名第一华夏复兴1.220020.55%排名靠前申万巴黎盛利配置1.7591-2.77%排名居中嘉实增长4.804-4.42%排名居中天弘精选1.6690-35.98%排名靠后南方稳健成长