兴业证券-140731-ETF期权交易策略报告

ETF期权交易策略报告兴业证券研究所定量研究团队2014年7月目录•策略介绍•单只期权•隐含波动率•重要交易条款•平价套利策略•组合策略•案例分析•平价套利•组合策略•实战应用•历史回溯•模拟跟踪•套利监测平台•基于场内期权的基金专户产品1.1单只期权•看涨期权到期收益：•看跌期权到期收益：K：行权价S：行权日股票价格max,0SKKSCmax,0KSKSC1.2隐含波动率•Black-Scholes期权定价公式：其中：•隐含波动率：给定敲定价、股价、期权价，使得期权价格的股票波动率。12()()rTCSNdKeNd221212ln2,12yxSrTKdddTTNxedy(;,)CSK1.3重要交易条款合约标的融资融券标的券范围内的股票和ETF现有标的：50ETF和180ETF合约乘数不唯一中国平安：1000股/张；上汽集团：5000股/张；50ETF、180ETF：10000股/张最小变动价位0.0001元申报单位张合约月份当月、下月及随后两个季月行权价格间距行权价格间距行权价格间距小于等于1元0.05元20元至50元1元1元至3元0.1元50元至100元2.5元3元至5元0.25元大于100元5元10元至20元0.5元卖方交易保证金见下页行权方式欧式交易时间开盘集合竞价时间：9:15－9:25；连续竞价时间：9:30－11:30，13:00－15:00最后交易日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）到期日同最后交易日行权日同最后交易日行权时间9:15-9:25、9:30-11:30；13:00-15:30每日价格最大波动限制期权合约每日价格涨跌停板=合约前日结算参考价（上市首日参考价）涨跌幅认购期权涨跌幅=max{行权价×0.2%，min[(2×正股价-行权价)，正股价]×10%}认沽期权涨跌幅=max{行权价×0.2%，min[(2×行权价-正股价)，正股价]×10%}交割方式实物交割1.3重要交易条款：保证金每张期权合约的初始保证金最低标准的计算公式为：（1）认购期权义务仓开仓初始保证金＝[合约前结算价+Max（15%×标的前收盘价-认购期权虚值，7%×标的前收盘价）]×合约单位；（2）认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{合约前结算价+Max[15%×标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}×合约单位。认购期权虚值＝Max（行权价-标的前收盘价，0）；认沽期权虚值＝Max（标的前收盘价-行权价，0）。计算维持保证金时：只需要将合约前结算价换为合约当日结算价，标的前收盘价换为标的当日收盘价1.3重要交易条款：保证金初始保证金：180ETF认购期权7月1.75（实值）：2014年7月1日，前结算价0.1672元，180ETF前收盘价1.913元，当天卖出一张（10000股）认购期权合约所需支付的初始保证金为4541.5元；4541.5元=10000*（0.1672+max(1.913*15%-0,1.913*7%)）180ETF认沽期权7月1.75（虚值）：2014年7月1日，前结算价0.0057元，180ETF前收盘价1.913元，当天卖出一张（10000股）认沽期权合约所需支付的初始保证金为1336.5元。1336.5元=10000*min((0.0057+max(1.913*15%-0.163,1.913*7%)),1.75)维持保证金：以卖出一张180ETF认购期权7月@1.75为例，计算2014年7月1日至7月14日的每日维持保证金如下表。时间7月1日7月2日7月3日7月4日7月7日7月8日7月9日7月10日7月11日7月14日维持保证金4523.5元4565元4707.5元4697.5元4725元4720元4499.5元4441元4531元4770.5元1.3重要交易条款：其他条款买卖类型：买入开仓、卖出平仓、卖出开仓、买入平仓、备兑开仓备兑开仓：若进行备兑开仓和备兑平仓，即用标的股票做抵押，卖出相应数量的看涨期权，此时可以不用缴纳保证金，注意备兑开仓只能用备兑平仓指令进行平仓；熔断机制：以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格，盘中相对参考价格涨跌幅度达到30%时（参考价格低于0.01元时为100%），进入5分钟的集合竞价交易（此时，尚未成交的市价订单将自动取消，并且只接受限价订单，并且不接受撤单申报）；申报限额：限价单笔申报最大数量为100张，市价单笔申报最大数量为50张。手续费用：股指期权和个股期权目前处于仿真交易阶段，交易所暂未规定期权交易的相关费用，参考国外交易所规定，国内期权交易很可能采取单张合约固定金额的方式，即交易费用与合约的面值无关。1.4平价套利策略•平价套利公式：•C：看涨期权收盘价；K：行权价；S：股票收盘价；P：看跌期权收盘价•套利触发条件：CKSP 365,++,++,++CKSPCKSPCKSPCKSPCKSPC看涨期权收盘价行权价融券手续费融券保证金率到期天数/初始成本股票收盘价看跌期权收盘价股票收盘价股票交易手续费，看跌期权保证金股票收盘价融券保证金率保证金看涨期权保证金，期初资金投入初始成本保证金保证金看跌期权收盘价股票收盘价期末资产净值保证金看涨期权收盘价行权价，KSP365-距到期日期末资产净值期初资金投入期初资金投入资金成本1.5基金可用组合策略牛市策略（writingcoveredcall组合）组合方式：看涨期权空头+股票多头一般用于指数增强牛市策略（protectiveput组合）组合方式：看跌期权多头+股票多头一般用于保本基金1.5投机组合策略牛市策略（牛市价差（看涨期权）组合）组合方式：看涨期权多头+看涨期权空头牛市策略（牛市价差（看涨期权）组合）组合方式：看跌期权多头+看跌期权空头1.5组合策略熊市策略（熊市价差（看涨期权）组合）组合方式：看涨期权多头+看涨期权空头熊市策略（熊市价差（看跌期权）组合）组合方式：看跌期权多头+看跌期权空头-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.0000.5001.0001.5002.0002.500期权1盈亏期权2盈亏盈亏总和-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.0001.0002.0003.000期权1盈亏期权2盈亏盈亏总和1.5组合策略大幅震荡策略（大幅震荡同价跨式组合）组合方式：看涨期权多头+看跌期权多头大幅震荡策略（大幅震荡异价跨式组合）组合方式：看涨期权多头+看跌期权多头1.5组合策略小幅震荡策略（小幅震荡同价跨式组合）组合方式：看涨期权空头+看跌期权空头小幅震荡策略（小幅震荡异价跨式组合）组合方式：看涨期权空头+看跌期权空头2.1案例分析：平价套利2014年6月27日，市场上50ETF9月行权价为1.35元的期权合约看涨看跌合约隐含波动率相差较大，推荐做平价套利！具体操作：同时卖出1张9月行权价为1.35元的看涨期权合约，买入一张对应的看跌期权，同时再买入10000份华夏上证50ETF。预期收益：上述操作的成本加上保证金金额有初始资金投入为2.01万元，57天后无风险收益率为2.35%，年化收益可达9.6%！由于看涨期权价格过高，所以选择买入看跌期权和标的ETF现货并卖出看涨期权此时：初始成本=买入ETF价格×(1+交易手续费用)+买入看跌期权价格=1.50万元保证金=卖出看涨期权保证金=0.5119万元初始资金投入=初始成本+保证金=2.0118万元期末资产净值=执行期权价格+卖出看涨期权收入+保证金收回=2.0591万元收益率=（期末资产净值-初始资金投入）/初始资金投入=2.35%合约月份距离到期日天数C+K-P-S初始成本保证金期末资产净值看涨期权隐含波动率看跌期权隐含波动率收益率年化收益率9月1.35630.05171.4999580.51192.059138.26%19.24%2.35%9.6%数据来源：兴业证券研究所，假设股票交易手续费0.3%，融券年化费率8.6%，保证金算法按照上交所仿真交易明细计算。2.1案例分析：平价套利若以日内为例则会获得更多的套利机会，2014年7月14日，市场上180ETF7月行权价为1.85元的期权合约看涨看跌合约隐含波动率相差较大，推荐做平价套利！具体操作：同时卖出1张7月行权价为1.85元的看涨期权合约，买入一张对应的看跌期权，同时再买入10000份华安上证180ETF。预期收益：以9时45分为例，上述操作的成本加上保证金金额有初始总成本为2.27万元，8天后无风险收益率为0.39%，年化收益可达12.85%！时间C+K-P-S初始成本保证金期末资产净值看涨期权隐含波动率看跌期权隐含波动率收益率年化收益率9:450.00901.91620.35712.282123.62%14.60%0.39%12.85%10:000.00601.92120.35712.284122.22%16.97%0.25%8.28%10:150.00701.91920.35712.283122.02%15.08%0.30%9.78%10:300.00701.91920.35712.283122.95%16.63%0.30%9.78%10:450.00901.91620.35712.282123.62%14.60%0.39%12.85%11:000.00801.91920.35712.284123.15%15.08%0.34%11.29%数据来源：兴业证券研究所，假设股票交易手续费0.3%，融券年化费率8.6%，保证金算法按照上交所仿真交易明细计算。2.2案例分析：小幅震荡策略根据兴业证券定量研究团队开发的OA（指令激进性）择时系统，未来短期内上证50指数向上或向下都缺乏持续动力，因此华夏上证50ETF大概率将呈现小幅震荡走势。同价跨式策略：分别卖出1张8月到期的1.5的平价看涨看跌期权。预期收益：只要未来38个交易日后ETF价格在[1.393,1.607]之间，未来组合都将由正收益，最大正收益为1074元，收益率为15.33%。-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.001.1001.2001.3001.4001.5001.6001.7001.8001.900期权1盈亏期权2盈亏盈亏总和2.2案例分析：小幅震荡策略异价跨式策略：分别卖出1张7月到期的1.55的看涨期权以及1.35的看跌期权。预期收益：如果未来13个交易后ETF价格在[1.332,1.568]之间，未来组合都将由正收益。此策略比同价跨式策略收益更有保障，最大正收益为182元，收益率为4.21%。-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001.1001.2001.3001.4001.5001.6001.7001.800期权1盈亏期权2盈亏盈亏总和3.1历史回溯：国内市场检验对象：使用2014年5月28日至2014年6月27日每日9点30分至15时的日内15分钟收盘价数据，对上证180ETF期权合约进行回溯检验（考虑到仿真交易阶段日内期权分时数据难以获得，故只检验每天成交量最大的4对期权合约）。参数设置：ETF的交易手续费用为0.05%，融券（ETF基金）年化费率为8.6%，融券保证金比例为50%，期权保证金的计算依据上交所期权工作小组的规定。回溯结果：记录年化收益超过5%的平价套利策略为有效策略，在回溯的一个月中共有16个交易日有套利机会，累计可套利次数为139次，其中有六个交易日的平价套利策略年化收益率超过100%，这主要原因是套利机会比较靠近期权合约到期日。其他说明：a.仿真交易的数据可能存在一定程度失真，因为回测过程中计算套利收益率时采用的都是期权合约收盘价数据，真实交易中应该采用买卖的挂单价格进行估算，从而