安信证券--公司研究--桂林旅游--区域市场复苏,综改助力成长

敬请阅读本报告正文后各项声明1维持评级桂林旅游(000978)旅游Ⅲ/旅游T_ReportAbstract桂林旅游：区域市场复苏，综改助力成长报告关键点：历经三个旅游小年后，桂林旅游市场全面复苏《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批定向增发限售股解禁已基本为市场所消化报告摘要：历经三个旅游小年后，桂林旅游市场全面复苏。2008年～2010年间，受自然灾害、经济危机以及世博会分流等因素影响，桂林旅游市场历经了连续三个小年。进入2011年，随着利空因素消除以及交通环境改善，先前压抑的市场需求开始集中释放，桂林旅游市场全面复苏。上半年，公司所属荔浦银子岩景区游客接待量同比增长40%。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。桂林市自2009年12月获批“国家旅游综合改革试验区”以来，旅游综合改革问题就得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前，《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。并可能已上报国务院。我们认为，《总体方案及规划纲要》年内获批将是大概率事件，从而构成公司股价表现催化剂。综改对桂林旅游业的推动主要体现在政策支持和业态创新两个方面。在政策支持方面，桂林将着力在财税、投融资、土地、调整行政区划、开放五大类政策上全力争取国家、自治区政府的支持，包括发行桂林旅游彩票、申请建设债券以及财税体制改革等。在新业态方面，旅游业与其他产业的融合将不断深化。给予“买入-B”的投资评级，6个月目标价16元。随着桂林旅游市场全面复苏，未来几年公司业绩有望保持快速增长，预计2010-2013年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元，当前股价对应动态市盈率32、25、21倍。作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司，可以预期的是公司将全面参与实验区新项目建设，分享改革盛宴。因此，我们给予公司“买入-B”的投资评级，6个月目标价16元，对应2012年34xPE。另外，我们想提请投资者关注的是，市场经过4个月的运行，已基本消化了去年参与公司定向增发的解禁股抛售，非基本面因素导致的股价扭曲有望得到纠正。风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期财务和估值数据摘要(百万元)200920102011E2012E2013E营业收入211.8510.3654.3778.5829.8Growth(%)4.7%140.9%28.2%19.0%6.6%净利润33.870.4131.2170.1203.0Growth(%)46.0%108.4%86.2%29.7%19.4%毛利率(%)48.8%46.7%45.3%46.5%48.4%净利润率(%)16.0%13.8%20.0%21.8%24.5%每股收益(元)0.090.200.360.470.56每股净资产(元)1.514.154.414.745.13市盈率123.659.331.924.620.6市净率7.72.82.62.42.3净资产收益率(%)6.1%4.6%8.3%10.0%11.0%ROIC(%)6.2%11.6%8.1%9.8%11.1%EV/EBITDA28.930.417.314.612.7股息收益率1.3%1.1%0.9%1.2%1.5%公司深度分析/证券研究报告T_RankInfo评级：买入-B上次评级：买入-B目标价格：16.00元期限：6个月上次预测：15.70元现价（2011年07月14日）：11.77元报告日期：2011-07-14T_MarketInfo总市值(百万元)4,177.16流通市值(百万元)4,177.16总股本(百万股)360.10流通股本(百万股)360.1012个月最低/最高8.63/15.40元十大流通股东(%)56.47%股东户数30,97912个月股价表现T_GraphT_YieldInfo%一个月三个月十二个月相对收益0.55(8.57)11.54绝对收益5.66(14.99)27.87T_Analyst赵志成首席行业分析师[e-mail]执业证书编号S1450511020029T_CONTACTnalyst报告联系人董云翔[e-mail]_RelatedReport前期研究成果桂林旅游：增长的新纪元2011-06-23桂林旅游年报点评2011-03-31-10%10%30%50%70%07-1010-1001-1104-11桂林旅游沪深300桂林旅游(000978)敬请阅读本报告正文后各项声明21.桂林旅游市场展望：寒冬已过春方始1.1.发展遭遇瓶颈，寄望模式创新桂林是中国山水旅游的名片。桂林山水素有“甲天下之称”。1973年5月,桂林市经国务院批准，正式对外开放,成为我国最早接待外国游客的城市之一。由于起步早、知名度高，桂林旅游市场实现了近40年的高速成长。2010年，桂林市接待游客人数2246万人次，其中国内游客2098万人次，入境游客148.6万人次，实现旅游总收入168.3亿元，国内游、入境游客量均居全国地级市前列。历经三个旅游小年后，桂林旅游市场全面复苏。2008年～2010年间，受自然灾害、经济危机以及世博会分流等因素的持续影响，桂林旅游市场度过了连续三个小年。进入2011年，随着利空因素消除以及交通环境改善，先前压抑的市场需求开始集中释放，桂林旅游市场全面复苏。上半年，公司所属桂林荔浦银子岩景区游客接待量同比增长40%。图1桂林两江机场旅客吞吐量月度增速图2桂林入境游客量累计增速数据来源：wind，安信证券研究中心从长远来看，当前发展遭遇瓶颈，急需模式创新。即便抛开过去三年间天灾人祸的影响，我们依然可以发现：桂林旅游业的发展模式在当下遭遇了相当大的瓶颈。作为一座业已成熟的知名旅游城市，桂林市2010年接待游客2200万人次，较大的基数使得游客人数继续保持高增长不易。另一方面，桂林旅游市场的发展目前仍停留在观光游阶段，2010年人均旅游消费不足750元，存在较大的提升空间。因此，要想实现桂林旅游业的二次腾飞，必须转变发展方式、丰富旅游内涵，推动旅游产业由传统的观光游向休闲度假游的转型。而2009年末国务院提出要桂林建设“国家级旅游综合改革试验区”，为桂林旅游产业的二次腾飞提供了契机。1.2.借力国家综改试验区建设，桂林发展揭开新的篇章桂林成为我国首个以城市为单位建设的国家旅游综合改革试验区。2009年12月7日，国务院42号文《关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见》中明确提出，“建设桂林国家旅游综合改革试验区”。桂林国家旅游综合改革试验区是我国首个获得国务院层面确定建设的旅游综合改革试验区，也是我国首个以城市为单位建设的国家旅游综合改革试验区，从而在全国旅游综合改革方面初步形成了“一省一岛一市”的旅游格局。一省，是指云南省国家旅游综合改革发展试验区；一岛，是指海南国际旅游岛；一市，是指桂林国家旅游综合改革试验区。国家旅游综合改革试验区建设，将为桂林旅游发展注入新的生机。自从国务院《关于加快发展旅游业的意见》把中国旅游业提升到“国民经济的战略性支柱产业”的重要-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/04两江机场游客吞吐量月度增速-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2007/022007/062007/102008/022008/062008/102009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/02桂林入境游客量累计增速公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明3位臵之后，中国旅游业站上了一个全新的平台。打破固有体制，丰富旅游内涵，推动旅游产业转型升级成为了当前中国旅游业迫切需要解决的问题。作为一座享誉中外的山水旅游名城，以及我国不沿海、不沿边、不沿湖内陆旅游城市的样板，桂林获批建设国家旅游综合改革试验区，赢得旅游综合改革先行先试的重大政策，是桂林旅游业经过近40年发展之后，迎来的又一次跨越发展的历史机遇，1.2.1.桂林国家旅游综合改革《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。桂林市自2009年12月获批“国家旅游综合改革试验区”以来，旅游综改问题就得到了广西自治区和桂林市各级领导和社会各界的高度重视。桂林市先后完成了《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》的编制并得到了专家评审会的认可。目前，《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。3月8日，广西自治区副主席高雄率自治区旅游局和桂林、北海、崇左三市党政主要负责人，专程到国家旅游局拜会国家旅游局局长邵琪伟等领导，汇报广西旅游业发展情况，并恳请国家旅游局对《桂林国家旅游综合改革试验区建设总体方案》提出修改意见，并一同上报国务院。我们认为，《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批将是大概率事件。表1桂林国家旅游综合改革试验区进展时间事件主要内容2009年12月国务院颁布《关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见》42号文提出“建设桂林国家旅游综合改革试验区”决策意见，桂林成为全国首个获批国家旅游综合改革试验区的城市。2010年4月开始编制《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》按照国家发改委建议，中国经济体制改革研究会和中国经济体制改革杂志社正式接受桂林市政府委托，编制《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》。2010年6月《总体方案及规划纲要（征求意见稿）》初稿编制完成桂林市先后组织召开了人大代表、政协委员、市直各部门主要领导、十二县五城区政府分管领导和旅游局局长、社科界专家、旅游企业负责人、新闻媒体等六个征求意见会，对初稿进行了最后的修改完善。2010年6月组织全国知名专家评审会《总体方案及规划纲要（征求意见稿）》评审会在北京举行，专家组认为,意见稿基本符合上报国家文本要求，建议加大与各部委和地方的沟通对接，尽快修改完善并上报。2010年9月《总体方案及规划纲要》编制完成并上交广西自治区人民政府常务会审议广西自治区政府召集自治区发展研究中心、发改委、旅游局、工信委、财政厅、国土厅、环保厅等10个部门以及桂林市政府人员组成的修改小组对《总体方案及规划纲要》进行了进一步修改并上交广西自治区人民政府常务会审议。2010年12月《总体方案及规划纲要》通过了广西自治区人民政府的审议试验区《总体方案及规划纲要》通过了广西自治区人民政府的审议2011年2月桂林市人代会通过加快推进桂林国家旅游综合改革试验区建设的决议２月１４日，桂林市第三届人民代表大会第七次会议通过《关于加快推进桂林国家旅游综合改革试验区建设的决议》2011年3月广西自治区副主席高雄率桂林市党政负责人，拜会国家旅游局局长，提出上报请求广西自治区副主席高雄率旅游局和桂林市党政负责人，专程赴北京拜会国家旅游局局长邵琪伟，恳请国家旅游局对《桂林国家旅游综合改革试验区建设总体方案》提出修改意见，并一同上报国务院数据来源：国家旅游局、广西人大网、桂林市人民政府网、新浪、桂林人论坛、安信证券研究中心综改强调先行先试，实际上是对中国旅游业发展模式的一种探索。国家旅游综合改革桂林旅游(000978)敬请阅读本报告正文后各项声明4发展试验区作为一个全新的名词，我们认为可以从三个角度加以解读：一是“国家层面”，指的是旅游综合改革试点必须具有示范效应。通过桂林国家旅游综合改革试验区的建设为全国旅游业发展提供可资借鉴的经验、模式。二是“综合改革层面”。所谓综合改革，就是要在以旅游业为龙头的基础上，把与旅游业相关的产业都纳入试验