钢铁行业研究报告

2010-10-19经济转型与结构调整下钢铁行业发展机会--钢铁行业研究报告报告人：高兵2010-10-272010-10-19个人情况：•高兵，北京大学硕士、中国注册会计师(CICPA)，国际注册金融分析师(CFA)二级候选人工作背景：•2007年加入普华永道会计师事务所工作两年多，主要从事A股、H股和N股企业IPO、M&A以及上市公司年报审计，同时从事油品期货套期保值研究与实践工作近1年（离开之前曾经在合肥做过两个月的中国邮政储蓄IPO的审计工作）•2010年2月加入华商基金，负责有色金属、煤炭、钢铁、建筑建材等行业的研究工作个人简介2010-10-19报告内容3行业竞争格局3钢铁行业产业链2重点指标介绍4未来发展趋势5钢铁行业概况1特殊风险提示6个案介绍72010-10-19钢铁行业概况-定义4广义定义：•黑色金属（铁、铬、锰）矿物采选、黑色金属冶炼加工、非金属矿物采选和制品（焦化、耐火材料、碳素制品等）狭义定义：•黑色金属冶炼及压延加工业：炼铁业、炼钢业，钢加工企业、铁合金冶炼等2010-10-19钢铁行业概况-分类5钢材分为板材（热轧板、冷轧板）、型材、线材、钢管•板材是用途比较广泛的钢材品种，除了可以用作成品使用外，还可以作为精加工的毛坯件、焊接钢管的毛皮料等用途使用，其分类和用途如下表所示：类别厚度/mm宽度轧制方法用途厚板特厚板＞601200～5000热轧造船、车辆、钢框架、桥梁、重型机械、高压送水管、槽锅炉、化工装置厚板20～60中厚板4～20薄板热轧薄板0.2～4.0500～2800热轧电镀原板、车辆、搪瓷器皿、建筑用品、大铁桶、家用电器冷轧薄板冷轧电镀原板、汽车客体、车辆、家用电器镀层薄板镀锌薄板以薄板为原板涂镀而成房屋面板、家用电器、容器镀锡薄板罐头盒、瓶盖资料来源：华商基金研究2010-10-19钢铁行业概况-产品结构6钢材分为板材（热轧板、冷轧板）、型材、线材、钢管•板材是用途比较广泛的钢材品种，除了可以用作成品使用外，还可以作为精加工的毛坯件、焊接钢管的毛皮料等用途使用，其产品结构如下：长材,40.04%,,管材,7.42%,热轧板,32.19%,,,,,,,冷轧板,9.73%,,,,型材,9.21%,,,,其他,0.62%资料来源：华商基金研究2010-10-19钢铁行业概况-特点7钢铁行业是国民经济的基础产业•其产品是国民经济中其他大部分行业的必须材料，钢铁行业受社会环境中的社会结构、社会风格、文化习惯、宗教信仰等因素的影响较小，-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资实际完成额-累计（亿元）黑色金属矿采选业固定资产投资实际完成额-累计（亿元）增长率钢铁行业发展的高峰期是2003-2008年之后钢铁工业的固定资产投资绝对额依然增加，但是相对增速在下降资料来源：国家统计局、中国联合钢铁网2010-10-19钢铁行业概况-特点8中间行业，上下游议价能力不强•钢铁行业处于消费市场的中间产品部分，受到上游原料价格波动以及下游消费市场的影响较大，下游需求萎缩时，钢铁产能利用率难以提高；下游市场起来时，钢材涨价，但涨价空间将很快被上游的铁矿石和焦煤蚕食，导致钢铁行业的利润空间伸缩有限；技术水平依然落后，高附加值行业是未来鼓励方向•近年来我国钢铁行业的技术水平有了长足的发展，但与世界先进水平相比仍存在一定的差距，比如重大冶金装备和高技术高附加值的钢材品种仍然依靠进口，许多落后的小产能仍没有被淘汰等。行业集中度较低，提高行业的集中度是未来发展趋势（后面展开）外部不经济：高能耗、高水耗•废水排放排所有行业中排第4•废气排放第3•二氧化硫排放并列第32010-10-19钢铁行业概况-供需9•2002年以来经济高速增长，引发钢铁行业阶段性供不应求，价格暴涨，吸引各路资金纷纷涌入，在建和拟建的钢铁产能巨大，2006年开始钢铁行业开始出现阶段性产能过剩，同时新建产能依然在增加。•钢铁的利润来源主要在01-04年（产能扩张）以及06-08年（铁矿石长协定价机制优惠）阶段•预计2010年产能将达到7.48亿，新建产能为3000-6000万吨，淘汰落后产能，新产能趋同严重过剩，对上游资源缺乏控制力以及兼并重组困难重重。行业盈利版图逐步收缩，微利运行的状态下，2011年“变革”或将成为未来行业发展的主线资料来源：国家统计局、中国联合钢铁网、Wind、华商基金研究2010-10-19钢铁行业概况-世界情况102001年世界钢铁的产量是8.5亿吨，中国占比是17.83%，到2009年世界产量增加到12.19亿吨，中国产量是5.6亿吨，占世界的46.39%；预计2010年中国的产量将达到世界的一半水平；世界产能在10年时间里增加了50%，而同期中国产能增加了3倍，因此世界钢铁产能的增加主要是来自于中国的贡献；中国是钢铁大国（产量），但并非强国（产值）资料来源：国家统计局、中国联合钢铁网、Wind、华商基金研究2010-10-19钢铁行业概况-社会库存11根据mysteel的统计，目前钢铁行业的社会库存1407.8万吨（经销商库存），其中长材587.97万吨，板材819.93万吨。2006年以来社会周库存最高位为1857.97万吨，国内大中型企业库存是980万吨，历史最高数据为1045.27万吨；目前库存处于高位，这意味着未来钢铁价格难以有大的上涨空间钢厂库存+社会库存+下游用户库存合计预计在5000万吨左右资料来源：mysteel、华商基金研究资料来源：mysteel、华商基金研究国内大中型企业钢材库存2010-10-19钢铁行业概况-钢价12螺纹钢、线材、热轧、中板、冷轧、特种钢、硅钢，取向硅钢价格2010-10-19钢铁行业概况-政策13落后产能淘汰步伐将加速兼并重组势在必行资料来源：华商基金研究2010-10-19报告内容14行业竞争格局3钢铁行业产业链2重点指标介绍4未来发展趋势5钢铁行业概况1特殊风险提示6个案介绍72010-10-19钢铁行业上游-生产工艺15资料来源：齐鲁证券研究所、华商基金研究折旧人工添加剂2010-10-19钢铁行业上游16钢铁成本核算公式：•1吨钢铁=0.4吨焦炭（0.5吨焦煤）+1.7吨铁矿石+400度*电力+人工+折旧+其他•=(1580*0.4+1.7*1025+400*0.5+120+125+200)*1.17=3500•钢铁行业产业链的上游主要是煤炭和铁矿石，其中铁矿石占到成本的一半左右，焦炭占到20%以上2010-10-19钢铁行业上游-铁矿石之殇17铁矿石•2010年的铁矿石谈判，最终以全球钢铁行业被迫接受力拓等三大矿山供应商提出季度均价定价模式收场，持续了近20多年的年度定价机制从此被打破。根据5月24日力拓最终报价，63.5%的粉矿报价达123美元/吨(FOB)，块矿则达138美元/吨(FOB)，高出中国钢厂与其约定的“临时价格”10美元/吨，同比涨幅达100%。•我国80%的国有钢铁企业享受平均60%的长协矿，一夜间与现货价格基本接轨，使得行业生产成本急剧上升•矿石市场是全球定价的商品，由于其占到钢铁企业生产成本的五成左右，因此每年价格的变化关乎到钢铁行业的生死存亡。我们认为铁矿石并非稀有元素，地壳中储量丰富，供给面可以无限扩展；但受制于世界三大巨头淡水河谷、力拓和必和必拓的垄断地位，中国虽然是铁矿石进口大国，但却很难在铁矿石价格上有话语权•铁矿石涨价一是成本推动、二是中国需求且产能过剩所致；2011年很可能将新的定价方式引入第三方机构，制定指数，再依据指数定价，使第三股力量进入国际铁矿石市场，其影响则是革命性的。金融机构参与其中，铁矿石定价金融化—这对钢铁用户和铁矿石企业而言并不是一件好事—双方都失去了话语权2010-10-19钢铁行业上游-铁矿石之殇182010-10-19钢铁行业产上游-焦煤19焦煤与焦炭•由于供应减少，成本上涨及库存下降，钢价近期持续走高，而走高的钢价又会促使钢厂增加产量，这将使焦煤需求有保证，同时焦煤资源稀缺依旧，焦煤价格走势依然强劲。11月15日，古交8＃焦煤坑口含税价为700元/吨，与上周持平。柳林4＃焦煤坑口含税价1010元/吨，与上周持平。2010-10-19钢铁行业产业链-焦煤20焦煤与焦炭•临汾主焦煤、肥精煤和1/3焦价格分别为1500元/吨（本周上涨20元/吨）、1480元/吨和1350元/吨，与上周持平。2010-10-19钢铁行业上游-焦煤21焦煤与焦炭•由于供应减少，成本上涨及库存下降，钢价近期持续走高，而走高的钢价又会促使钢厂增加产量，这将使焦煤需求有保证，同时焦煤资源稀缺依旧，焦煤价格走势依然强劲。资料来源：华商基金研究资料来源：华商基金研究2010-10-19钢铁行业上游-电力22电力—电力供给形势不容乐观•全社会用电量累计同比增长17%。1～10月份，全国全社会累计用电量达到34846亿千瓦时，同比增长17％。10月份当月用电量3400亿千瓦时，同比增长8.5%，增速与上月持平。分行业来看：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为5%、18%、16%和13%（增速为根据历史数据计算所得）。•全国发电量累计同比增长15%。1～10月份全国累计发电量34216亿千瓦时，同比增长15％。其中：水电发电量5630亿千瓦时，同比增长16％；火电发电量27377亿千瓦时，同比增长14％；核电发电量597亿千瓦时，同比增长2％；风力发电量370亿千瓦时，同比增长77%。•全国总装机容量达到8.89亿千瓦。截至10月底，全国全口径装机容量达到8.89亿千瓦，同比增长10.2％。其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到1.78亿千瓦、6.76亿千瓦、1082万千瓦、2428.5万千瓦，累计增速分别为13％、8％、19％、75％。2010-10-19钢铁行业上游-电力23电力—钢铁行业是用电大户•从各产业用电结构分析，1～10月份，第一、二、三产业以及居民累计用电占全社会用电量的比重分别为2.4%、75％、10.8％和12.3%。从对用电增长的贡献来看，第一、二、三产业及居民用电的贡献度分别为0.8％、79.2％、10％和10％。其中钢铁行业排在首位，是名副其实的高耗能行业2010-10-19钢铁行业上游-电力24电力—电价看涨是未来趋势•自2004年以来，我国销售电价共调整6次，累计每度上调13.43分，年均上涨4%•2006年，国家发展改革委6月28日下发特急文件调整电价，并于今日开始实施电价调整方案。据了解，此次电价调整后，全国上网电价平均上调11.74元/千千瓦时，销售电价平均提高24.94元/千千瓦时，相当于销售电价每度上调2.494分钱。•2008年8月20日，国家发展改革委发出通知，决定自本日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。•2009年11月19日下午3时许，国家发改委宣布，自本月20日起调整，全国非民用电价每度平均提高2.8分钱，暂不调整居民电价•2010年10月9日阶梯定价方案启动2010-10-19钢铁行业上游-人力25劳动成本—刘易斯拐点•刘易斯拐点，即劳动力过剩向短缺的转折点，是指在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少，最终枯竭。由诺贝尔经济学奖得主刘易斯在人口流动模型中提出。•“刘易斯拐点”与“人口红利”之间似乎有一种正相关的关系，前者的显现，往往是“人口红利”逐渐消失的一个前兆。目前我们面临的“拐点”更多的是指“初级劳动力”领域，相对应的，以技师、技工为代表的“中级劳动力”数量却越来越不足（大学本科生以上的“高级劳动力”倒是在增加，但质量并不乐观），这更加加剧了未来发展的风险。•2010年我们正处于人口红利的末端，20-59岁人口占比为60%，2012年开始逐渐下降，2033年将下降至52%。资料来源：联合国、华商基金研究2