化肥行业研究报告

化肥行业研究报告■■■■■■■■■■■■■■■■■■■重要数据｜[e-mail]化肥行业研究报告■■■■■■■■3化肥行业4化肥行业5化肥行业6化肥行业7化肥行业8化肥行业11.1 资料来源：Natrust分析 9化肥行业 资料来源：Natrust分析 表1、各类化肥主要分类化肥包含类别氮肥氮肥（64％）、硫酸铵、硝酸铵、氯化铵、碳酸氢铵等磷肥磷酸一铵、磷酸二铵、硝酸磷肥、过磷酸钙等钾肥氯化钾、硫酸钾等复合肥硝酸磷肥、磷酸铵、氮磷钾复合肥资料来源：公司年报，Natrust分析表2、氮肥磷肥钾肥复合肥盐湖钾肥氯化钾、硫酸钾盐湖集团氯化钾四川美丰气头氮肥钾肥泸天化气头氮肥、硝酸铵赤天化气头氮肥复混肥云天化气头氮肥、硝酸铵复合肥沧州大化气头氮肥川化股份气头氮肥、硝铵建峰化工气头氮肥复合肥华鲁恒升煤头氮肥华昌化工氯化铵、煤头氮肥复合肥湖北宜化煤头氮肥磷酸二铵*磷酸二铵*中国全球10化肥行业柳化股份煤头氮肥、硝酸铵鲁西化工煤头氮肥磷酸二铵复合肥、磷酸二铵ST天润煤头氮肥复合肥昌九生化煤头氮肥*ST河化煤头氮肥金正大复合肥、控释肥芭田股份复合肥六国化工碳酸铵磷酸一铵、磷酸二铵复合肥、磷酸一铵、磷酸二铵*ST鲁北磷铵硫酸钾复合肥、复合肥资料来源：公司年报，Natrust分析1.21.2.1资料来源： Natrust分析 中石油78%中石化12%中海油10%11化肥行业  资料来源： Natrust分析   资料来源：Natrust分析 20%46%50%60%90%100%0%20%40%60%80%100%120%中国美国澳大利亚南非印度德国发电52%建材15%钢铁17%化工6%其他10%12化肥行业1.2.21.2.31.2.41.313化肥行业资料来源：WIND，Natrust分析 注：泸天化、湖北宜化分别为气、煤头氮肥，六国化工为磷肥，云天化为气头氮肥和磷肥，盐湖钾肥为钾肥，芭田股份为高端复合肥。 资料来源：Natrust分析 注：盐湖集团为借壳上市（ST数码），由于前几年指标较差拉低平均，但08年以来表现良好；金正大为刚上市公司，不在考虑之列。       14化肥行业表3、上市公司高ROE的优势分析优势分析盐湖钾肥钾肥资源优势，全球垄断，价格维持高位云天化单套装置氮肥产能达到76.2万吨，而国内一般氮肥装置规模在30万吨，大装置保证了公司氮肥毛利率高达50％以上；后续有望注入磷矿资源华鲁恒升拥有先进水煤浆气化技术，生产成本处于行业低端，氮肥毛利率维持在50％左右湖北宜化资源优势明显，自身拥有高品质磷矿3亿余吨。同时，重点布局内蒙、青海、新疆等西部地区，充分利用当地丰富的资源优势六国化工向上游拓展矿产资源，向下游延伸产业链。宿松磷矿将投产，每吨磷矿石比外购磷矿石节约成本150元左右；公司参股的宜昌明珠磷矿未来有望进一步扩大持股比例；合成氨项目将实现合成氨完全自给芭田股份高端复合肥、具有明显的技术优势资料来源：公司年报，Natrust分析2 资料来源：Natrust分析 中国全球15化肥行业2.1资料来源：Natrust分析 2.1.12.1.20%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016001800氮肥过剩（万吨）磷肥过剩钾肥过剩20122014增长率％16化肥行业2.1.32.2资料来源：Natrust分析 2.2.1020040060080010001200140001000200030004000500060007000800020052006200720082009化肥产量（万吨）农用化肥消费量缺口17化肥行业 资料来源：国际肥料工业协会、WIND、Natrust分析  资料来源：Natrust分析 02040608020012003200520072009化肥氮肥(折含N100％)磷肥(折合P2O5100％)钾肥百万吨02040608010012014016020052006200720082009尿素磷酸钾盐百万吨18化肥行业 资料来源：Natrust分析  资料来源：Natrust分析 19化肥行业2.2.2  资料来源：国家统计局，Natrust分析  资料来源：国家统计局，Natrust分析 0%5%10%15%20%01000200030004000500060001980198319861989199219951998200120042007化肥施用量（折纯万吨）YOY2%3%7%10%0%2%4%6%8%10%12%氮肥磷肥钾肥复合肥0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008氮肥磷肥钾肥20化肥行业 资料来源：国家统计局，Natrust分析 2.2.3资料来源：Natrust分析 注：氯化钾进口量的快速下滑，不仅与BPC和contepex等大幅提高进口价格有关，还与国内钾肥产量的不断增长有关。我国钾肥产量已经从03年的164万吨提升到09年的363万吨，复合增长率达14.1％。      0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200019801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008复合肥复合化率21化肥行业资料来源：海关、Natrust分析  资料来源：海关、Natrust分析 2.2.4氯化钾49%三元复合肥32%碳酸氢二铵11%其他8%进口占比22化肥行业资料来源：海关、Natrust分析 资料来源：海关、Natrust分析020040060080010001200140001000200030004000500060007000800020052006200720082009化肥产量（万吨）农用化肥消费量缺口23化肥行业33.1  资料来源：WIND，Natrust分析 3.2天然气23%煤炭71%石油6%-5001,0001,5002,0002,500山西贵州河南山西宁夏四川云南无烟煤储量分布24化肥行业 资料来源：Natrust分析 氮肥旺季为2～6月、9月～11月15日；重过磷酸钙旺季为2～5月；磷酸一铵、磷酸二铵旺季为2～5月、8～10月。通过下面的氮肥价格走势可以看出，氮肥在消费旺季2-6月份的表现比较有规律性，通常会出现价格的上涨。而9-11月则相对规律性不强。资料来源：Natrust分析 3.3施肥季节1月5月7月8月11月12月水稻单季稻（50％）双季早稻（25％）双季晚稻（25％）玉米（华北）玉米（华南）大豆冬小麦（70％）春小麦（30％）冬储10月4月6月2月9月3月25化肥行业表4、煤头单耗（吨）单价（元/吨）单位成本气头单耗（立方米）单价（元/立方米）单位成本块煤1.28801,056天然气7001.1770电力7000.3210电力1380.341蒸汽1160160蒸汽1.3160208折旧75折旧75其他100其他100合计1,601合计1,194资料来源：公司年报，Natrust分析 资料来源：Natrust分析 资料来源：Natrust分析 26化肥行业表5、气头和煤头氮肥企业在天然气涨价预期下的发展模式公司发展模式云天化（气头）在内蒙古拟出资6.12亿元参与增资扩股后拥有51%股权的金新化工建设的50万吨合成氨、80万吨氮肥项目，而云天化还拥有天安项目50万吨壳牌煤气化装置，进而使云天化化肥业务将实现气头向煤、气并举，以煤为主的新格局转变湖北宜化（煤头）与贵州兴化组建的合资公司（贵州宜化持有60％股权）已取得煤矿许可证，并于07年6月份起开始开采，另外贵州宜化07年下半年收购了黔西南州新宜矿业60％的股权以及贵州瑞信煤业100％股权柳化股份（煤头）以8473.46万元收购贵州新益矿业90％股权资料来源：公司年报，Natrust分析3.4资料来源：WIND，Natrust分析 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00010002000300040005000600006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/07国内尿素美国海湾尿素价尿素出口27化肥行业资料来源：Bloomberg，WIND，Natrust分析 3.5资料来源：WIND，Natrust分析 0204060801001201400500100015002000250030003500400045002006-012007-012008-012009-012010-01出口关税（元）尿素出口（万吨）28化肥行业3.6资料来源：Natrust分析 3.73.83.8.100.511.522.533.540100200300400500600700800山东河南四川湖北江苏产量(万吨）施用量产量/施用量29化肥行业 资料来源：Natrust分析 30化肥行业  资料来源：Natrust分析 表6、国内化肥企业资源优势列表分类公司产能（万吨/年）原料来源和优势氮磷肥湖北宜化250氮肥利用周边煤矿、拥有3亿吨磷矿资源气头氮肥川化股份243中石油西南油气田气头氮肥泸天化160氮肥依赖中石油西南油气田，集团已获四川马边磷矿气头氮肥辽通化工160新疆气田、辽河油田煤头氮肥鲁西化工150山西无烟煤煤头氮肥华鲁恒升110山西粉煤，水煤浆技术气头氮肥四川美丰140中石化西南分公司煤气头氮肥、磷肥云天化76中石油西南油气田、自身6亿吨煤矿和5亿吨磷矿气头氮肥赤天化72中石油西南油气田气头氮肥沧州大化55中石油大港油田气头氮肥建峰化工52普光气田、中石化川东气田煤头氮肥柳化股份40自有煤矿磷肥六国化工1000.36亿吨磷矿钾肥盐湖钾肥230青海盐湖335.68万吨资料来源：中国化工信息中心，Natrust分析注：川渝气田包括众多油田，如中石油西南油气田、中石化川东气田和普光气田等。云南28%湖北21%贵州20%四川11%湖南10%其他10%31化肥行业3.8.2  资料来源：Natrust分析 3.8.332化肥行业表7、国内主要氮肥加工工艺比较项目航天炉德士古炉Shell炉固定床煤种所有熔点低于1250度，成浆性好所有块煤碳转化率％=9996-98991350吨氨电耗36050018501350稳定性新技术很成熟不够成熟成熟使用公司鲁西化工华鲁恒升柳化股份湖北宜化09年毛利率8.6％20.0%16.1%16.9资料来源：中国化工信息中心，Natrust分析3.8.444.14.1.133化肥行业   资料来源：Natrust分析 4.1.1  资料来源：Natrust分析 34化肥行业表8、国内农药上市公司毛利率对比2005200620072008有机作物%organic有机作物%organic有机作物%organic有机作物%organic中国2,300,0000.4%2,300,0000.4%1,553,0000.3%1,853,0000.3%阿根廷2,682,2682.0%2,358,3761.8%2,777,9592.1%4,007,0273.0%巴西842,0000.3%880,0000.3%1,765,7930.7%1,765,7930.7%澳大利亚11,766,7682.6%12,345,3142.8%12,023,1352.8%12,023,1352.8%美国1,640,7690.5%1,188,2090.4%1,736,1450.5%1,949,0190.6%total