创投与私募股权1

©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.创投与私募股权『一』©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.21.什么是VC和PE？•创业投资/风险投资（VentureCapital）–“businessofbuildingbusinesses”；–创业投资尤其强调创业概念以及非成熟行业；–典型行业：互联网，新型能源，生物医药。•并购基金（Buyouts）–A“buyandbuild”strategy；–通常寻求目标公司的相当股权甚至控股权；–典型行业：金融，制造业，食品等传统行业。•成长资本（GrowthCapital）–重点投资临近上市阶段的成长企业并迅速套现；–通常不会寻求目标公司的控制权。创业投资/风险投资、并购基金、成长资本基金合称私募股权（PE）。©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.3商业模型•提供资本•寻找投资项目•项目谈判和交易构造•监控投资项目并退出•发起新基金•运用资本资金有限合伙人•养老基金•保险公司•捐赠基金•慈善基金•富有个人•商业银行本金返还及资本增值部分的75-85%资金企业家•创造机会•执行商业计划•实现企业增值投资者基金管理人被投资企业1.25-3%年费普通合伙人资本增值的15%-25%上市、出售、合并股权©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.4私募股权的生命周期筹集资金设立基金寻找项目部署投资监控项目价值增殖退出项目返还本利第0-1.5年第1-4年第2-7年第4-10年©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.5现金流模式©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.6Source:CalPERS，FirstHalfof2006,Unit:USDMillion示例:CALPERS-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.0019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006DistributionDrawdownCumulativeCashFlow©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.7阶段私募股权的贡献种子期Seed在企业尚未创立之前，为初始创业想法的研究、开发和评估提供资助；创始期Start-up为产品研发和起步阶段的营销提供资金支持。此时企业可能尚未开始商业化运作或建立，因此可能没有盈利。扩张期Expansion为已经达到盈亏平衡或正在盈利的企业的扩张提供资金支持。此时资金可能被用于提高产能，产品或市场开发，或者增加流动资金。替代资本ReplacementCapital从其它投资者出购入股份或者通过增发来降低企业的杠杆比率。买断Buyout以较高杠杆率买断企业，对经理层进行更换或重组，目的是为了未来将企业以更高的价格出售。私募股权与企业成长©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.8示例：3i增长型资本向中国，印度，东南亚，欧洲及北美的成熟民营企业进行投资对企业投资的交易额最高达2亿美元向欧洲中型企业进行收购管理层收购创业资本投资金额500万美元至6000万美元早期发展，高科技领域基础设施向欧洲，北美和印度的基础设施项目进行投资对企业投资的交易额最高达2亿美元投资交易额最高达20亿美元©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.9VC/PE投资额与市场指数投资规模百万美元标准普尔指数S&P创投基金并购基金Source:季度数据,PrivateEquity:History,GovernanceandOperations,byCendrowskietal.,WileyFinance©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.10中国私募股权投向资料来源：清科创投，2010年第一季度中国私募股权及创业投资基金投资项目行业分布050100150200250300350400450物流教育与培训建筑/工程农业电子及光电设备食品饮料电信及增值业务广播电视及数字电视能源及矿产连锁及零售娱乐传媒金融半导体清洁技术其他及未披露IT生物科技/医疗健康互联网机械制造单位：百万美元©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.11亚洲私募股权版图：1996HongKongTokyoSydneySeoulShanghaiSingaporeSource:AVCJResearch©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.12亚洲私募股权版图：2007MumbaiKualaLumpurMBKPartnersSteelPartnersVOGO(1)HongKongTokyoSydneySeoulShanghaiSingaporeBeijingNote:(1)THLinpartnershipwithH&QAsiaPacificSource:AVCJResearch©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.13国内案例©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.141.1私募股权筹资2006-2009中国市场外资和人民币私募股权基金筹资额资料来源：清科创投，16,44936,57644,7946,5191,7214,39723,66912,29564791915371055910805,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002006200720082009筹资额：百万美元020406080100120基金个数外币基金筹资总额人民币基金筹资总额新设外币基金数量新设人民币基金数量©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.15创投基金规模分布资料来源：德勤，2008©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.16中国私募股权筹资分布创投基金11%成长资本55%并购基金24%房地产基金8%夹层基金2%数据来源：清科创投，2008©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.17私募股权筹资来源工商企业4.0%个人及家族信托7.0%政府机构/学术机构10.0%银行15.6%养老基金23.0%保险公司9.9%组合基金14.7%捐赠/慈善基金0.4%资本市场2.9%基金管理人1.2%其他11.4%2003-2007年间欧洲私募股权资金来源分布资料来源：EVCA©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.18大型基金资金来源公共养老基金,39%企业养老基金,15%保险公司,10%组合基金,10%家族信托/个人,9%慈善/捐赠基金,7%黑石员工,6%银行,3%其它,1%资料来源：黑石资本招股书，黑石资本上市前投资者构成，2007.5©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.19投资者类型与收益12.6%12.0%38.7%20.2%15.0%3.0%16.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%公共养老基金企业养老基金捐赠基金组合基金保险公司银行其它投资者资料来源：JoshLerner,AntoinetteScholarandWanWongsunwai,SmartInstitution,FoolishChoice:TheLimitedPartnerPremiumPuzzle.TheJournalofFinance,No.2,April2007.©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.20基金类别1Year3Year5Year10Year20Year早期/种子期创投8.33.1-10.941.520.4平衡型创投24.311.7-3.518.914.6后期创投6.98.6-4.111.313.5创投基金平均15.67.5-6.823.716.5小型并购基金11.57.82.17.925.4中型并购基金33.810.02.910.916.5大型并购基金18.216.04.010.212.7超大型并购基金35.717.86.08.811.4并购基金平均31.316.35.29.213.3夹层基金12.24.82.26.48.9私募股权基金平均22.613.11.512.314.2NASDAQ5.214.2-2.27.712.4S&P5006.310.1-1.17.311.0Source：ThomsonFinancial/NVCAyearendof2005历年美国私募股权基金业绩©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.21美国历年创投收益对比-10010203040501年3年5年10年15年20年美国创投基金平均道琼斯工业平均指数纳斯达克综合指数标准普尔500指数资料来源：NVCA，截至2009年年底美国创投基金与主要指数收益对比©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.22私募股权历史收益率Source:年度数据,PrivateEquity:History,GovernanceandOperations,byCendrowskietal.,WileyFinance©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.23中国上市案例回报倍数-2009上市地点VC基金PE基金合计境内深圳创业板6.298.367.19深圳中小板6.194.175.44平均6.236.266.24海外香港主板2.962.242.3新加坡主板-22纽约证券交易所-1.731.73法兰克福1.631.631.63纳斯达克1.481.131.43平均2.472.152.18平均4.362.432.76资料来源：清科创投，倍数=投资市值/初始投资©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.24中国上市案例年平均收益率资料来源：清科创投，平均年化收益率上市地点VC基金PE基金合计境内深圳创业板135%524%182%深圳中小板99%79%91%平均114%223%127%海外香港主板95%53%58%新加坡主板-40%40%纽约证券交易所39%39%39%法兰克福-31%31%纳斯达克31%14%30%平均78%52%56%平均247%66%64%©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.25案例：瀛海威败局1996年深秋的一天，北京白颐路口竖起了一面硕大的牌子，上面写着：“中国人离信息高速公路还有多远？向北1500米。”———前方向北1500米，就是瀛海威的网络科教馆。1995年5月，瀛海威成立，瀛海威“就像传教士布道一样，向中国人宣讲何谓Internet”。它的目标是做中国首批的互联网接入商（ISP）。但是，当时市场环境远未成熟，中国全部上网人数还不到8万人。1996年9月，中国兴发集团对瀛海威进行投资，瀛海威的总股本变为8000万元。在强大的资金支持下，这个小公司迅速成长为中国互联网的标杆。但是，不成熟的市场环境很快让瀛海