《银行间债券市场基础及债券交易流程》培训

数据创造价值诚信赢得尊重《银行间债券市场基础及债券交易流程》培训主讲人：建行金融市场部胡亮时间：2011年2月24日第一部分：了解交易员1.1金融市场业务分类国有四大行的金融市场业务主要包括外汇、黄金、人民币债券、外币债券、衍生品、理财等相关业务。1.2交易员的分类2.1按业务类型分类：外汇交易员、贵金属交易员、债券交易员等。2.2按资金来源分类：自营交易员、代客交易员。1.3交易员的能力要求具备良好的基础知识、判断能力及毅力来坚持交易员的工作。1.4交易员每天的工作信息交易监控制度4.1信息:交易员每天要接触来自各方的大量信息，如彭博、路透、其他金融机构的研究报告、政府主管部门网站、行业网站、同业及小道消息等。4.2交易：详见第二部分：债券交易员投资流程4.3监控：进行自我监控，避免违规4.4制度：尽职免责机制数据创造价值诚信赢得尊重第二部分：债券投资人交易流程2.1步骤一：摸清家底在于弄清楚可供投资的资金量以及若已有债券商业银行资产包括：贷款、存款准备金、投资资金、同业存放资金和超额准备金等。商业银行主要资产：贷款：目前国有四大银行正常的贷存比率为65%，该比率是指银行所吸纳的所有存款中的65%要作为贷款放出去。存款准备金：目前的存款准备金率已上调至19.5%投资资金：剩余的部分为债券投资资金，可以通过以下方法计算出来。目前国有银行的资产负债率为94%，若贷存比为65%，贷款/总资产：94%*65%=61%法定存款准备金/总资产：94%*19.5%=18%投资资金/总资产：1-61%-18%=21%—约占商业银行总资产20%的资金可用来进行债券及其他投资活动。例：假设商业银行具有10亿资产，总资产的20%，2万亿可以用于投资，一般情况下，1.8万亿用于主动投资，其余2千万会依据流动性的需要投放于货币市场。2.2步骤二：拟定投资目标投资目标分为主动投资、被动投资、债务匹配、模拟指数，首先了解账户分类：商业银行账户分类账户说明投资目标备注HoldToMaturity主要用于持有债券到期投资，各大商业银行的HTM账户总合涵盖银行间市场80%以上的债券。资产匹配不进行每日估值AvailableforSale存放一些可供出售的债券配合HTM账户进行资产匹配不进行每日估值数据创造价值诚信赢得尊重LoanandReserves主要用于存放上缴央行罚款HoldforTrading现券交易主力户，模拟中央国债指数模拟指数（跑赢指数）进行每日估值（marktomarket）此外，拟订投资目标时还应考虑到商业银行的安全性、流动性以及盈利性。年度投资目标重点考虑安全性及盈利性，通常小部分预留资金来满足流动性需求。2.3步骤三：检查授权风险管理部负责授权工作，具有特定的流程体系，从银行行长开始逐层级向下最终落实到交易员。每个交易员在交易之前必须进行检查、授权。通常授权为一年一次。2.4步骤四：交易达成首先交易员权限的大小决定了交易量的大小以及相应的审批程度，其次每天的交易在成功之后，次日风险监控部会出具报告对前天的交易进行公评估、监测是否偏离公允价值，若偏离度过大，则要被进行核查以防内幕交易情况的发生。最后，交易所涉及的票据会由后台系统进行交割。第三部分：债券市场基础数据创造价值诚信赢得尊重3.1、中国债券市场构架3.2、了解中国各债券市场情况2.1银行间债券市场机构投资者进行批发交易的场外市场，95%以上的债券在银行间市场发行和交易；金融机构利用银行间债券市场进行投资理财、管理资金头寸、调整资产负债结构；主要产品：债券现券买卖、债券回购（包括质押式回购和买断式回购）、债券远期交易、债券借贷等；债券托管：由中央国债公司实行一级托管；特点：场外市场，以询价和做市报价方式进行，逐笔成交2.2交易所债券市场除银行外的机构和个人投资者进行债券集中撮合交易的零售市场，属于场内市场；债券托管：中证登公司分托管，投资者在券商席位下实行二级托管；特点：场内市场，集中竞价、撮合成交。2.3商业银行柜台债券市场银行间市场的延伸，属于零售市场；债券托管：在商业银行账户下实行二级托管。数据创造价值诚信赢得尊重30%20%12%9%14%15%1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上3.3、中国债券市场参与主体国内银行类机构（包括商业银行及其授权分行、农村信用社、城市信用社等）证券公司基金管理公司及其管理的各类基金和特定资产管理组合保险公司、保险产品信托投资公司、信托公司设立的信托专用债券账户金融租赁公司企业集团财务公司外资金融机构企业个人投资者3.4、中国债券市场托管量从下图中可看出，商业银行为债券市场最主要参与主体，占比70%；其次是非金融机构即丙类成员为主要参与主体，占10%。中国债券市场债券持有人结构图从持有债券期限结构来看（见下图），5年以下的债券持有量占绝对主力。中国债券市场持有债券期限结构图10%70%2%0%1%9%6%0%1%0%1%特殊结算成员商业银行信用社非银行金融机构证券公司保险机构基金非金融机构个人投资者交易所其它数据创造价值诚信赢得尊重3.5、中国债券市场交易量2009年交易量为122.1万亿元，2010年交易量约大于150万亿元。近几年交易量增长迅猛，如下图所示。交易量的品种结构和分市场结构如下表所示。现券交易和回购交易为主流交易品种。银行间市场为债券市场的主体。3.6、中国固定利率国债收益率曲线第四部分：银行间债券市场—中国债券市场主体（2010年银行间市场的发行品种/时期2010年1-10月各品种占比2009年各品种占比现券交割量银行间531755.5564.25%488682.1540.03%柜台33.620.00%62.840.01%美元债（美元）2.10.00%4.050.00%回购交割量质押式回购742173.6289.68%699711.2157.31%买断式回购25897.533.13%26018.882.13%远期成交量2631.940.32%6409.360.52%合计1302494.36100.00%1220884.44100.00%0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.00200420052006200720082009数据创造价值诚信赢得尊重量占总发行量的98%以上，托管量占总托管量的93%以上）4.1银行间债券市场交易架构图全国银行间同业拆借中心（中国外汇交易中心）为此交易结构图的核心心商业和一般金融机构直接通过交易中心成交非金融机构（即丙类客户）通过结算代理人与市场成交或直接与做市商成交柜台通过商业银行再与同业拆借中心成交4.2银行间债券市场业务流程业务流程分为三部分：（左图）交易中心本币交易系统：负责交易合同的签订，达成交易。国债结算公司：负责后台交割，债券结算大额支付系统：负责资金清算4.3银行间债券市场交易品种及信用等级银行间债券市场交易品种主要分两大类：国家信用品种：国债：财政部发行数据创造价值诚信赢得尊重地方政府债：地方政府发行、财政部进行案中央银行票据：人民银行发行、用于央行公开市场操作政策性银行金融债：国家开发银行、进出口银行、农业发展银行商业信用品种：金融债：各金融机构发行中短期票据：人民银行发行企业债：发改委、人民银行、银监会多家机构监管，审批条件非常严格资产支持证券：几家大商业银行发行其他中短期票据和企业债等主要由评级公司依据企业性质、行业地位、财务状况等来评级，简要划分如下：发行主体评级AAA国资委控股的大型央企，如网通、宝钢、长江电力等。发行主体评级AA省级国资委控股的企业、财务状况优良的民营和合资企业为主，如中建材、方正等。发行主体评级A以实力较强的民营、合资企业以及财务状况较差的地方国资委控股企业为主，如三房巷、许继等。4.4银行间债券市场成员面临的风险发行人信用风险：发行人可能违约，即出现未及时足额兑付本息的情况。市场风险：市场变动可能给投资者带来不确定性，（1）价格风险。债券于存续期内，存在价格随市场收益率变化而波动的情况。例如在债券未到期时卖出债券，可能出现由于市场收益率上扬而导致债券价格下跌，进而发生损失的情况。（2）流动性风险。客户所购买的债券如需在未到期时卖出，可能出现由于市场流动性不足，卖出价格低于市场公允价格的情况。第五部分：债券投资策略数据创造价值诚信赢得尊重5.1传统策略传统策略的目的是为了保证流动性需求，一般采取被动投资，目的并非追求高收益，一般商业银行对流动性组合绩效考指标并不严格要求。各机构可通过同业拆借、票据回购、短期债券、信用拆借等手段来达到调节头寸。5.2战略性策略战略性策略是适用于资产配置组合，其侧路目的在于保证安全性和流动性的前提下，追求绝对的收益率。利率预期策略利率预期策略又被称为“久期策略”，即根据利率预期的变化调整资产组合的久期。资产组合的平均久期应在利率预期走低时增加，在预期利率走高时降低。该策略是否成功的关键在于预测利率变动的能力。收益率曲线策略子弹策略：集中投资于某一期限（一般为中长期，如10年）的债券，以获取该期限利率变化带来的投资收益。阶梯策略：当收益率曲线的凸起部分是均匀分布时，集中投资于这几个凸起部分所在年期的债券。哑铃策略：重点投资于期限较短的债券和期限较长的债券（比如5年期和15年期债），弱化中间期限债券的投资。不同债券市场间及同一债券市场内的配置策略如果预期某一债券市场的收益率利差将缩窄，那么选择该债券市场（如国债）的长期债券；如果预期某一债券市场（如企业债）的收益率利差将扩大，那么选择该债券市场的短期债券。就同一债券市场内的配置策略而言，可以依据不同债券的久期、波动性、敏感度、变现能力、信用级别等进行配置，如选择企业债中的资源矿产行业进行配置。个券选择策略当投资者已经构建某一债券组合时，会不定时地对组合中的一些债券进行替换，替换为相似票息、久期、信用等级但收益率更高的债券。这一“替换策略”是基于债券市场的不数据创造价值诚信赢得尊重完善性，而这种不完善性通常来自于暂时的市场不均衡或市场分割。5.3基于波段操作的交易性策略套利交易策略无论是跨市场套利、跨期限套利、跨品种套利，还是同一市场、期限、或品种内的套利，其目标都是选择被市场低估的债券买入，选择被市场高估的债券卖出。收益率曲线交易策略骑乘策略：当收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利差较大时，买入收益率曲线最突起部位所在剩余期限的债券，以待期限缩短带来的收益。（2-3年期最典型）混合骑乘策略：在骑乘策略的基础上，根据市场状况在债券投资组合中加入一定比例的浮动利率债券。息差(杠杆放大)交易策略回购息差策略：利用回购利率低于债券收益率的机会，通过正回购将所获得资金投资于债券的策略。开放式回购息差策略：模式一是首先利用逆回购融券，然后卖出逆回购融入的债券，再用卖出债券的资金继续做逆回购融券，重复进行、循环放大。模式二是首先借入资金，用借入的资金做买断式逆回购融入债券，然后用融入的债券做相同期限的买断式正回购融资，用正回购融入的资金归还开始的借入资金，当回购期满时再进行第二次买断和结算。利差策略利差策略是指对两个期限相近或信用质量相近的债券的利差进行分析，从而对利差水平的未来走势做出判断，并进行相应的债券置换。