食品饮料光明食品集团重组猜想PDF6(1)

任美江农业/食品饮料分析师8621－50367888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（首次）国家/地区中国/A股行业食品饮料报告日期2006年7月28日大光明上市公司股价表现-20%0%20%40%60%80%100%120%05-0705-0805-0905-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-06大光明上证指数相关研究报告首次报告行业研究动态跟踪食食品品饮饮料料光光明明食食品品集集团团重重组组猜猜想想重组猜想的前提：政府主导、维护现有非国有股东的利益、以人为本应该是本次大光明重组的三大前提，我们的重组猜想在此基础上展开。猜想1：浅尝辄止，概率10％。这种重组方式意味着只是从形式上组建一个大的光明食品集团，从形式上恢复昔日“光明”品牌的荣光，但不进行任何实质性的重组。这种方式虽然简单，但有“面子工程”之嫌，不利于树立政府锐意改革的形象。我们判断发生的概率较小。猜想2：中庸之选，概率60％。这种猜想介于猜想1和猜想3之间，不进行上市公司之间的合并，不剥离现有上市公司的优质资产，而是根据上市公司的现有业务，通过定向增发等形式，向新集团收购相关的食品资产，诸如第一食品收购和酒和上上糖业的股权、梅林收购冠生园的大部分资产、光明乳业收购益民食品的冷饮业务、都市股份收购可的、95818、捷强、海烟等食品流通资产。我们认为这种重组方式发生的概率在60％左右。猜想3：彻底重组，概率30％。彻底重组有两种模式可供选择：一种是TCL模式，一种是百联模式。两者都有现成的案例可供选择，但后者由于可以节约IPO的大量费用，经济上也更为可行；而前者浪费了宝贵的壳资源。这种模式通过上市公司合并，收购集团非上市食品资产、处置现有的与食品无关的资产，最终实现集团食品资产的整体上市，打造我国证券市场上的食品巨无霸。我们判断这种重组模式发生的概率是30％。投资机会选择：根据上述分析，我们认为光明乳业、第一食品、都市股份和梅林股份都面临着较好的投资机会，给予增持的投资评级。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。大光明重组猜想一、大光明下属集团的股权关系二、大光明下属资产详细构成1、食品制造类资产1）乳业类资产――光明乳业、上海蒙牛乳业（糖酒集团）、真元乳业（农工商）2）黄酒类资产――金枫酿酒（第一食品）与和酒（光明食品下属冠生园集团）3）食糖制造资产―上上糖业（第一食品、东方先导合计持股60％）4）肉制品资产――锦江实业下属资产，拥有“上食”著名商标5）冷饮类类――益民食品一厂（光明食品集团）6）日用食品――梅林罐头（梅林）、大白兔奶糖＋佛手味精＋冠生园蜂蜜（冠生园）、一只鼎休闲食品（海博）等7）农业类―――海丰米业、星辉蔬菜、鲜花港、海丰水产养殖等（农工商）8）食品制造投资――三得利、百事可乐、可口可乐等2、食品流通、贸易类资产光明食品集团上海糖烟酒集团农工商集团都市光明乳业海博上海梅林上海国资委上海大盛资产申能等5家国有独资或控股企业文广集团第一食品大光明重组猜想1）大型店―――农工商超市、第一食品商店、城隍庙第一购物中心2）便利店―――可的、好德、捷强、易购、958183）电子商务――可的、易购365、农工商、958184）品牌代理――南浦食品5）经销商―――海烟物流3、非食品资产1）房地产―――农工商房地产、冰晶地产（梅林）、星火开发区公司（农工商）2）运输业―――海博出租、海博物流3）服装类―――博士娃（海博）、帕儿服饰（农工商）4）不锈钢瓶――思乐得、草原不锈钢公司（海博）5）医药类―――美优制药、信宜百路达（农工商）6）其它工业――德科电子、宏盾防伪、钢铁贸易（梅林）8）金融类―――糖烟酒集团拥有大量金融资产投资三、大光明重组猜想的前提大光明重组的启动带有明显的政府意图，首要目标便是恢复“光明”商标和益民食品一厂的昔日荣光，因此政府主导便是重组猜想的首要前提；其次，本次重组涉及5家上市公司，因此重组要圆满成功，必须充分照顾非国有股东的利益，这是重组猜想的第二个前提；最后，重组涉及到三大集团三套局级班子，数量众多的下属企业员工，领导的安排固然重要，普通员工的安置更加关键，必须体现以人为本的精神，否则会给重组带来众多阻碍。我们将在上述三个前提下，展开对大光明重组的猜想。四、重组猜想一：浅尝辄止即仅仅把糖酒集团、农工商集团、光明食品集团合并组建一个大的光明食品集团，并不对下属资产和人员予以整合，重组仅仅追求形式，而无实质性的重组。这种猜想成立的理由有二：一是政府组建新的光明集团，主要目的是为了重振和恢复“光明”品牌的荣光，带有明显的政治色彩，组建一个巨无霸式的光明集团已经基本能够达到这个目的；其次，要进行实质性重组需面临诸多困难，辛苦一番也许并不能取得较好效果，因此维持现状是一个简单的选择。大光明重组猜想但政府如果采取这种重组模式，却面临着较大的无形信誉损失。毕竟，浅尝辄止、知难而退的形式主义做法，不应该是负责任的政府所为。我们判断这种情形发生的概率为10％左右。五、重组猜想二：中庸之选在浅尝辄止和彻底整合的两个极端中间，是大量的中庸之选，大致可分为两类：一类是现有上市公司不作大的变化，但可以通过定向增发收购新集团的相关食品资产，例如第一食品可以收购新集团的和酒、上上糖业等资产，梅林可收购大白兔、冠生园蜂蜜等资产，光明乳业可以收购益民一厂的冷饮资产，都市股份可以收购集团内其它的食品流通资产，如可的、95818、捷强、海烟物流等资产。通过这样的整合既达到其它食品资产上市的目的，又保护了现有投资者的利益。另外一类是对现有上市公司做较大的资产整合，但不涉及上市公司间的合并。可以为每家上市公司确立一个重点发展的主要方向，然后据此对集团内部的食品资产重新整合。但由于涉及到可能损害现有股东的利益，我们预计这种方式的可能性不大。总的来说，我们认为大光明重组采用这种中庸之选的可能性最大，概率在60％左右，但整合的不彻底将留给市场一个不完美的案例。六、重组猜想三：彻底整合所谓彻底整合，就是把当前三大集团的所有食品相关资产，全部整合在一起，打造一个新的食品巨无霸上市公司，真正体现资产整合和人员整合的协同效应。整合的主体公司可采用两种方式产生，一是采取TCL或上港模式，新的主体通过IPO产生，同时对原有5家公司换股吸收合并。这种方法优点在于整合彻底，且有先例可循；缺点在于浪费了5家壳资源，还要承担IPO的高额手续费，机会成本应该过亿。另外一种方法是从现有的5家公司中选择一家作为整合主体，通过增发的方式收购另外4家上市公司，相比第一种方式，节约了IPO的高额手续费和一个壳资源。当初百联整合、中石化私有化时采用的就是类似的方式。根据5家公司的股权结构来看，都市股份是较为恰当的选择。最节约得方法当然是以其中以家做为整合主体，然后收购另外4家得全部资产，这样就有4个壳资源可以出售。但这种方式需要巨大得交易费用，资产价值的评估、壳资源收购的谈判、对远忧股东利益的保护等，都是需要考虑的问题，实际操作起来将会非常麻烦。增发除了用来收购另外4家上市公司外，另外还要承担起收购集团非上市食品资产的作用，诸如冠生园、益民一厂、东方先导等资产。当然收购集团非上市食品资产也可以分步进行，但终极目标是将全部的食品资产都注入新的上市公司。目前三大集团中还有很多非食品类资产，因此在“加法”做完后有必要再做减法，在合并和收购资产完成后（或同时），即将所有的非食品类资产以合适的价格处置（或大光明重组猜想置换）掉，得来的资金用来壮大食品主业，最终达到新集团的整体上市。我们判断这种重组清醒的发生概率为30％，这也是对投资者来说收益最大的方式！七、大光明重组的投资机会从上述三种重组猜想来看，第一种猜想由于概率较小，对现有5家上市公司投资价值基本没有影响，另外两种模式基本都是利好。特别是如果采用彻底重组的方式，5家上市公司将面临基本均等的“私有化”机会，投资价值凸现。如果是第二种重组模式，则各家上市公司面临的投资机会将存在较大差异，要看集团还有那些相关的好的资产可以被收购，我们认为相对来说，都市股份、第一食品和梅林的机会更大一些。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号联系人：平坷电话：[phone]传真：[phone]＃2060网址：@orientsec.com.cn投资评级说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15％以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5％～15％；中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。－行业投资评级的量化标准看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5％以下。