吴如刚债券市场创新与发展

1吴如刚作品第五讲债券市场小组成员：李学文魏榕王悦吴如刚2ContentsPage目录页*债券市场的创新与发展第五章债券市场二级市场交易机制第四章债券市场一级市场发行机制第三章债券市场信用评级及投资策略分析第二章债券市场概述及产品种类第一章吴如刚作品3*第五章债券市场的创新与发展•第一节美国债券市场•第二节国际主要发达债券市场的共性•第三节我国债券市场发展现状及问题•第四节我国债券市场创新与发展吴如刚作品4第一节美国债券市场1美国债券市场概况美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时为了美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2009年第二季度，美国债券市场余额已达34.318万亿美元。以2007年数据统计，美国债市余额占全球债市总余额的38.4%。51.1总体存量现状无论从绝对规模还是从相对比重来看，也无论从市场总体还是从各类子市场来看，美国债券市场在全球都占有举足轻重的地位。图一：美国内债券占世界市场份额38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%Dec.2000Dec.2001Dec.2002Dec.2003Dec.2004Dec.2005Dec.2006Jun.2007以2007年数据统计，美国债市余额占世界市场份额的44.2%。6美国债券市场现状从图二我们可以进一步看出虽然美国债市的总规模一直在增加，但增加的速度逐没有其它债市变化的那么明显。71.2美国债券市场发行现状从发行的总量变化来看，十多年来，美国债市的发行量稳步增加，从1996年的2.1015万亿美元增加到2006年的5.7687万亿美元，其中2003年还一度达到了6.7765万亿美元，十年增加了三倍。0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.01996199719981999200020012002200320042005200620072008发行量发行量8以2008年的发行结果为例，国债仍然是债券发行的大头，占据发行总量的44%，公司债券没有大的变化，占11%。值得注意的是以ABS和MBS为代表的结构化债券，两者合计占发行总量的33%，继续呈现加速发展之势。91.3美国债券市场交易量现状0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.019961997199819992000200120022003200420052006200720082009.10MunicipalTreasury1AgencyMBS1CorporateDebt2FederalAgencySecurities1Total3像美国股票市场一样，美国债券市场是全球最大，也是流动性最高的市场，交易活跃，交易量巨大，而且增长速度很快。2000年以后有大幅的增长，交易活跃(如左图所示)。市政债券、公司债券和联邦机构债券日均交易量虽也有所增长，但交易仍然相对清淡，特别是公司债券的交易量不足，于我国的情况很相似，将不利用公司债券市场功能的发挥。交易量是衡量市场效率的重要指标，一个有效的市场必定是高透明度、高流动性的市场，因此必定是一个交易活跃的市场，交易量正是反映这种市场质量的最佳指标。101.4美国债券市场未清偿数额现状初试复试人事或招聘经理进行面试，主要是对应聘者的综合素质进行把关，看是否与公司的企业文化合拍。用人部门负责人进行面试，主要是考察应聘者的专业知识、专业技能（含实践经验、管理能力等）。从绝对量来看，美国债券市场的存量规模十年来稳步增长，未清偿债券量由1996年的12.265万亿美元增长到2008年的34.318万亿。0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.01996199820002002200420062008未清偿债券余额未清偿债券余额截至2009年上半年，美国债券市场的未清偿债券存量达到了34.318万亿元,仍然是全球第一大债券市场。11美国国债美国政府机构债券公司债券市政债券住房抵押贷款与资产抵押贷款债券2美国债券市场品种结构122.1美国国债（treasurynotesandbonds）美国国债的发行主体是美国财政部，可分为原始还款期为1~10年的中期国债，10~30年的长期国债。美国中长期国债的面额为1000美元或者更高，以息票的形式每半年支付一次利息。①②③由于存在利率风险，中长期国债的利率都高于货币市场债券利率，且波动率小于短期债券利率。注：在国债的基础上还创造了通货膨胀指数债券、本息剥离证券13A.通胀指数债券（inflation-protectedtreasurybonds）是指债券本金和利息的到期支付根据既定的通胀指数变化情况调整的债券。该种债券发行时通常先确定一个实际票面利率，而到期利息支付除按票面确定的利率标准外还要再加上按债券条款规定期间的通货膨胀率升水，本金的到期支付一般也根据债券存续期间通胀率调整后支付。通胀指数化债券的设计有不同的种类，其中最基本的可概括为两种基本形式：本金指数化和利率指数化。14*B.本息剥离证券（separatetradingofregisteredinterestandprincipalofsecurities）经常被称为零息债券.但是，从严格意义上讲，它实际上是零息债券的衍生产品。在国际上，本息剥离债券是近二十年来债券市场很有意义的创新产品之一，它的设计简单，却是实现投资组合的收益目标、对冲所面临的市场风险以及构造各种复合金融产品的非常有用的工具，它在活跃债券市场、方便投资者等方面有着十分重要的作用。吴如刚作品152.2美国债券这种由美国政府（财政部）发放的债券称为国库券。有三种分类：2.21美国政府债券人们普遍认为国库券是最为安全的债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，否则到期一定会兑付。债券期限越长，利息便越高，因为你所承担的风险会越大，所以，30年的国库券比3个月或5年的T-bill或note更有吸引力。但它也承受着通货膨胀及信用等风险。但与其他债券相比，即使30年到期的债券也是安全的。它还有一个长处：投资所得免交州及地方税。•美国短期国库券（TreasuryBills）期限3个月~1年不等•美国中期国库券（TreasuryNotes）期限2~10年不等•美国长期国债（TreasuryBonds）期限10~30年不等16①一般债务债券（generalobligationbond，简称Gobond）是由政府的一般征税权力为担保，需以政府的税收来偿还，这种债券只有有权征税的政府才能发行。地方性债券较国库券的风险高了一层，但却在税收方面给予了补偿。收入债券（revenuebond）由政府事业的收入作为担保，由这些事业所获得的收入来偿付债券本息，例如供水收入债券以城市供水系统的收入来偿付。这种债券的回报常常会免交市、州、联邦税款（这通常被称为三重税务赦免）。但是也要付出代价：这种免税收入对高薪者吸引力极大，所以此种债券的利息低于需纳税的债券。2.22地方性政府债券这种债券主要由州、地方政府或其代理机构发行，用于为学校、道路、环境和住房等基础设施以及其他公共投资筹集资金，分为一般债务债券和收入债券。②17由美国联邦政府所属机构或联邦政府创办的经营机构发行的债券。这种债券不是由美国财政部发行的，因而不是美国财政部的直接债券。2.23政府机构债券（federalagencydebt)美国有权发行此种债券的机构有两类：一是联邦政府所属机构，二为由联邦政府主持或创办，目前已成为独立经营，但仍在某种程度上受政府控制和管理的，具有“相对独立性的机构，称为联邦创办机构。政府机构债券又可以进一步细分为联邦机构债券、抵押支持债券和资产支持债券。18发行主体主要是政府支持的企业，但没有政府完全信用的担保，风险较大，可发行品种有一级和次级债务。它是指非抵押的金融资产所创造的，由潜在资产支付所支持的债券。证券化的资产包括信用卡、汽车贷款、设备租赁、商业抵押和贷款等。资产证券化在一定程度上也降低了融资方的借款利率。主要由联邦抵押贷款协会和联邦家庭抵押贷款公司发行，政府国民抵押协会作为担保，由家庭抵押资产池作为支持。该债券主要用于家庭抵押融资，融资成本相对较低。联邦机构债券抵押支持债券资产支持债券19市政债券大体可分为两类，一般责任债券（generalobligationbonds，或GOs）和收益债券（或收入债券）（revenuebonds）。2.3市政债券（municipalbonds）1一般责任债券是由州、市、县或镇（政府）发行的，均以发行者的税收能力为后盾（以一种或几种方式的税收），其信用来自发行者的税收能力。2收益债券是由为了建造某一基础设施依法成立的代理机构、委员会和授权机构等所发行的债券，其偿债资金来源于这些设施有偿使用带来的收益。202.4公司债券(corporationbonds)公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。公司债券是公司债的表现形式，基于公司债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。因此，公司债券是公司向债券持有人出具的债务凭证。21*住房抵押债券（mortgage-backedsecuritization，简称MBS）是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券（大多是债券）融资的过程。•资产抵押债券（Asset-BackedSecurity，简称ABS）是以资产的组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定资产池（AssetPool）所产生的可预期的稳定现金流为支撑，在资本市场上发行的一种债券工具.2.5住房抵押贷款与资产抵押贷款债券22备注：Fedwire——美联储转移大额付款的系统——是美国金融基础设施的重要组成部分。Fedwire和相关支付系统的运作，经常将大额短期信用暴露给系统的参与者（反映为通常所说的日间透支）。3美国债券市场架构财政部证券交易委员会（SEC）证券交易所场外市场联邦政府债券非联邦政府债券政府证券清算部（GSD）抵押证券清算部（MBSD）固定收益证券清算公司（FICC）全美证券清算公司（NSCC）全美证券托管公司（DTC）Fedwire证券服务系统发行交易结算托管联邦政府债券231.交易品种丰富，种类繁多例如：国债、公司债券、资产支持债券、机构债券、CP等•第二节国际主要发达债券市场的共性联邦机构债11.64%市政债券8.56%公司债券19.95%货币市场工具12.18%可流通国债16.72%资产支撑债券7.76%住房抵押债券23.20%242.投资者以机构投资者为主，类型多样化英国债券市场投资者结构公共部门14%商业银行4%养老基金26%共同基金1%保险公司36%个人投资者3%其它机构1%外国投资者15%252.投资者以机构投资者为主，类型多样化美国债券市场投资者结构保险公司4%养老基金6%公共部门46%共同基金11%商业银行7%个人投资者4%其它机构2%外国投资者20%262.投资者以机构投资者为主，类型多样化日本国债市场投资者结构图保险公司15%证券公司1%个人投资者2%中央银行15%海外投资者3%其它金融机构15%商业银行12%证券投资基金3%邮政储蓄16%公共部门17%其它投资者1%273.交易方式以报价驱动为主，多在场外进行——HR美国国债市场成交金额的99%都是在场外进行，德国85%—91%的债券交易都是在场外市场达成，日本98%以上的公债主要在场外市场完成交易。报价驱动•指令驱动284.信息披露、信用评级机制完善独立、公正、客观的信