贝塔系数的测算与调整

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧金融工程研究Page1深度报告金融工程估值参数[TblTitl]贝塔系数专题研究专题报告贝塔系数的测算与调整本报告的独到之处„比较分析贝塔系数的测算与预测„详细分析贝塔系数的决定因素及其调整办法相关研究报告：《贝塔稳定性研究及其预测》（刘忠海、葛新元，2005.10.21）金融工程分析师王军清电话[e-mail]金融工程分析师黄志文电话[e-mail]金融工程首席分析师葛新元电话[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。1.贝塔系数的测算贝塔系数的测算主要有CAPM模型和单指数模型两种，考虑到我国资本市场现状及存在无风险收益难以确定的问题，一般都选用单一指数模型来估计贝塔。在测算贝塔系数时，要重点考虑市场指数的选取、本时间跨度、收益率频率样本的数量等方面。对于A股市场，由于沪深两市的割裂，选择沪深300指数作为市场组合较为合适，样本时间跨度的选取采用3年的数据进行贝塔的测算和比较。收益率频率分别选择日、周、月的收益率进行测算，并比较各种方法计算出的贝塔的波动性及其稳定性，选择合适的收益率间隔去测算贝塔。2.贝塔系数的预测β系数只能通过历史数据进行预测，在静态假设下（即假设β系数在一段时间内保持不变），比较直观简单的β系数预测方法有历史β预测，均值回归模型等。预测效果反应的是预测值与真实值的差距，理论上β系数的预测效果应该采用实际的β系数来评价。但是由于实际β系数并非可观测值，在应用中都采用被预测期β系数的估计值来代替β系数的实际值。本文中我们采用均值绝对偏差MAD以便对预测效果进行检验，对各种预测结果的优劣进行比较。3.贝塔系数测算与预测的实证分析采用同样三年期的数据计算贝塔的话，日收益率计算出的贝塔更稳定，波动性更小；比较这两种方法的预测效果，均值回归预测贝塔的MAD值要比相应的历史贝塔计算的MAD值小许多，显示出基于均值回归模型预测的贝塔效果更好。实际中历史贝塔模型简单直观，应用更简单，而均值回归模型则需要对每个股的贝塔进行线性回归得出相应的均值回归方程，再进行预测，过程可能稍微复杂，但是预测效果要稍好一些，因此两种方法都比较适用，历史贝塔更简单，均值回归预测效果更好。对于行业贝塔的测算，行业贝塔的波动性明显要比个股的波动性要小，此外，日收益率由于使用样本数据多，比周收益率和月收益率的测算结果波动性要小一些，测算结果更稳定。而对于行业贝塔的预测，历史贝塔和均值回归预测的效果差异不大，均值回归的效果稍好。4.贝塔系数的其他调整方法常规预测方法特别是均值回归方法虽然能够有效地提高对未来β预测的准确度，但是在变量选择和公司发生较大变化时存在一定的局限性。贝塔系数有其他三种替代方法：一是多因素调整，在回归的基础上作一些调整，以使其反映公司现在的经营和财务特点；二是不以股票的历史价格或指数的历史数据为基础相对风险的方法来衡量公司的风险；三是自下向上的贝塔估计方法，这种方法充分反映了公司的经营杠杆和财务杠杆，计算出来的贝塔特别是适用于近期内负债和权益比例发生了变动的公司，这种方法是一种广泛使用的方法，当公司业务发生变化时，或者对于上市时间较短或准备上市的公司我们都可以采用这种方法对这类公司进行贝塔的调整，当然这种方法对非上市公司贝塔的调整和价值评估也是适用的。2009年5月12日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录贝塔系数的含义及作用.................................................................................................3贝塔系数的测算...........................................................................................................3β系数测算的模型选择..................................................................................3β系数测算的关键要素..................................................................................4β系数测算结果比较.....................................................................................4贝塔系数的预测以及评估.............................................................................................5β系数的预测方法.........................................................................................5β系数预测效果的评价..................................................................................5贝塔系数测算与预测的实证分析..................................................................................6贝塔系数测算区间以及样本的选取......................................................................6贝塔系数测算结果的比较.....................................................................................6贝塔系数预测以及预测效果比较..........................................................................7行业贝塔系数的测算与预测...............................................................................13贝塔系数常规预测方法的局限性................................................................................15变量选择差异导致预测结果差异较大.................................................................15公司自身发生较大变化导致β改变......................................................................15贝塔系数的其他调整方法...........................................................................................15多因素调整........................................................................................................16相对风险调整.....................................................................................................16相对波动性................................................................................................16会计贝塔...................................................................................................17自下而上的贝塔调整..........................................................................................17β的决定因素..............................................................................................17自下而上的β估计.......................................................................................18自下而上的β调整的运用............................................................................19图表目录表1：β估算的比较............................................................................................6图1：不同计算方法下β波动性的区间公司分布.................................................7表2：不同预测方法的比较..................................................................................7表3：不同预测方法的MAD值的分布...................................................................7图2：历史β模型MAD值的分布...........................................................................8图3：均值回归MAD值的分布..............................................................................8表4：各种方法下的贝塔预测的MAD值...............................................................8表5：基于日收益率的行业贝塔系数的测算与预测............................................13表6：基于周收益率的行业贝塔系数的测算与预测............................................14表7：基于月收益率的行业贝塔系数的测算与预测............................................14表8：不同的估值模型及其对应的贝塔..............................................................19请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3贝塔系数的含义及作用在证券市场上，β系数是揭示上市