中国上市公司产品市场竞争与资本结构选择的关系研究

南京工业大学硕士学位论文中国上市公司产品市场竞争与资本结构选择的关系研究姓名：王伟申请学位级别：硕士专业：工商管理、企业管理指导教师：许敏20060601硕士学位论文摘要传统的财务学理论是在假设有效资本市场的条件下讨论企业债务与股权的问题，没有考虑企业产品市场竞争性和资本市场融资条件的变化对企业融资行为的影响，长期以来资本结构决策与产品市场竞争之间的关系,也没有引起学术界的足够重视。然而，上世纪80年代以来，随着行为金融学和信息不对称理论在财务学研究当中的逐渐运用，大量外国文献研究表明产业组织理论中的产品竞争状况和资本结构决策理论呈现出较强的关联性。本文将研究重点立足于中国实际，探求中国上市公司的产品市场竞争和资本结构决策是否存在一定的关系，以便为上市公司更加科学合理的构建资本结构提供有价值的参考。中国是一个初步建立市场经济体制的国家，以西方资本市场为基础的资本结构理论并不能解释转型经济国家的企业资本结构的变化和决定。同时在资本结构理论的发展演变过程中，我们也可以看到，制度的变迁对资本结构影响巨大，某种相对成熟的理论在另一种经济制度中并不合适，因此笔者认为，对中国上市公司资本结构的研究首先要立足于中国特有的制度因素对资本结构的影响。在文章的核心部分，也就是考察产品市场竞争和资本结构决策关系的过程当中，笔者首先从理论层面上分析产品市场竞争与资本结构决策的互动关系进行分析，并运用序惯博弈进行经济分析。接着以我国上市公司为研究对象，进行大样本实证研究，实证研究分为两个方面：一是讨论产品市场竞争程度对资本结构的影响，二是对不同竞争形态下的资本结构决定因素进行比较分析。最后将以我国一家上市公司为样本，对产品市场竞争和其财务行为的选择进行案例研究。本文的研究结论如下：1.研究发现产品市场竞争战略的选择，产品竞争市场程度的高低以及产品市场竞争的形态和环境都会对资本结构决策产生重要影响。2.本文通过实证研究发现，我国上市公司的资本结构选择存在着经营风险和财务风险“双高”或者“双低”的不匹配现象，与理论上的分析存在着很大差异，原因是由多方面因素引起的。包括制度的缺陷所造成的融资顺序的扭曲，企业所在的产品市场竞争状态和各自的战略选择偏好等方面。3.案例研究表明，业绩良好的上市公司存在着财务保守行为，这与激烈的产品市场竞争约束关系密切。关键词：产品市场竞争资本结构竞争战略财务保守行为硕士学位论文ABSTRACTTraditionalcorporatefinancetheoristsconsideredfirms’liabilityandsharerightsproblemsundertheassumptionoftheefficiencyofcapitalmarketwhileignoringtheinfluencetothefirms’financebehavioroftheproductmarketcompetitionandthechangeofthefinanceconditioninthecapitalmarket.Meanwhile,therelationshipbetweencapitalstructuredecisionandproductmarketcompetitiondidalsonotcalltheorists’enoughattention.However,agreatdealofforeignliteratureinthisfieldafter1980swhenmoreandmorebehavioralfinanceandinformationasymmetriestheorywereappliedtothestudyofthecorporatefinanceimpliesthatthereexistsastrongcorrelationbetweentheproductcompetitionintheindustrialorganizationtheoryandcapitalstructuredecisiontheory.InordertoprovidevaluableadvicesaboutbuildingmorescientificandeffectivecapitalstructuretofirmsandwithfocusingontheChina’sreality,thispaperwilltrytocorrelatetheindustrialorganizationandcapitalstructuretheoryandfindoutwhetherthereexistsarelationbetweenproductmarketcompetitionandcapitalstructuredecision.ThemarketeconomyinstitutionofChinaisnotsufficientlymatureandforthisreasonthecapitalstructuretheoryderivedfromwesterncapitalmarketrealitycannotcompletelyexplainthechangeanddeterminationofthefirms’capitalstructureinthetransitionalcountries.Atthesametime,byinvestigatingthedevelopmentalprocessofthecapitalstructuretheory,wecanconcludethatthechangeofinstitutionalwaysbringasignificantinfluencetothechoiceofcapitalstructureandamaturetheorymustnotbesuccessfullyappliedtoanothereconomywithdifferenteconomicinstitution.Thus,whenstudyingthefirms’capitalstructureofChina,wemustsufficientlyconsidertheinfluenceofthespecialinstitutionalcharacteristicsinChineseeconomytothecapitalstructure.Inthemostimportantpartofthispaper,thepartthatisusedtoinvestigatetherelationbetweentheproductmarketcompetitionandthecapitalstructuredecision,wefirstanalysisfromthetheoreticalviewtheinteractiverelationbetweentheproductmarketcompetitionandthecapitalstructuredecisionandusethesequentialgametoABSTRACTdosomeeconomicanalyses.Then,puttingthefirmsinourcountryasthestudyobjectives,wedothelarge-sampleempiricalresearch.Twopartsconstitutestheempiricalresearch:oneisusedtotalkabouttheinfluenceoftheproductmarketcompetitionextenttothecapitalstructure;anotherservetodosomecomparativeanalysisofthedeterminativefactorsofthecapitalstructureunderdifferentcompetitionconditions.Finally,wearegoingtochooseafirmasanexampletodocaseresearchinwhichwewillstudytheproductmarketcompetitionandthefirm’sfinancialbehavior.Theconclusionsofthispaperareasfollows:1.Thechoiceoftheproductmarketcompetitionstrategy,thecompetitiveextentoftheproductcompetitionmarketandthestyleandenvironmentoftheproductmarketcompetitionwillallgivethecapitalstructuredecisionimportantinfluences.2.Theempiricalstudyshowsthattherealwaysexistsabnormalphenomenonofthe“bothhigh”and“bothlow”oftheoperationalandfinancialrisk,whichcontradictsthetraditionaltheory.Thephenomenoncausedbyseveralreasonssuchasthedistortionofthefinancialorderleadedbytheimperfectinstitution,theactualsituationsoftheproductmarketcompetitionthefirmsfacedanddifferentstrategypreferencesofdifferentfirmsandsoforth.3.Thecasestudyimpliesthatthewell-behavingfirmshavethefinancialconservationism,whichcloselyrelatestheseriouscompetitionconstraintsoftheproductmarket.KEYWORDS:Productmarketcompetition;Capitalstructure;Competitionstrategy;Financialconservationism硕士学位论文1第一章绪论1.1问题的提出现代资本结构研究先驱Modigliani/Miller(1958)在其开创性论文《资本结构与企业价值》中给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题[1]。然而，资本市场并非完美，20世纪70年代中期，金融经济学者提出了一系列基于资本市场不完美的新模型，被称为公司财务学术成果的黄金时代，包括代理模型，信号模型，信息不对称及企业融资选择顺序理论等经典理论。但这些理论是在假设有效资本市场的条件下讨论企业债务与股权的问题,没有考虑企业产品市场竞争性和资本市场融资条件的变化对企业融资行为的影响。以信息不对称理论为基础的资本结构问题日渐成为公司财务学研究的主流。它更加关注公司未来盈利信息在公司管理者和投资者之间的信息不对称，以及由此引发的代理问题和对公司资本结构选择可能产生的影响。这就在某种程度上突破了经典资本结构理论即公司资本结构选择与未来投资现金流量无关理论的分析基础，（陈信元，2003）[2]。既然公司资本结构的选择会受到未来现金流量及其分配的影响，那么哪些因素会影响未来现金流量从而进一步影响公司的资本结构就成为了重要的研究课题。长期以来企业的资本结构决策与产品市场竞争之间的关系,没有引起相关领域经济学者的重视。一方面,在公司金融理论研究领域,学者们认为企业在产品市场上的收益受供给、需求有关的诸多外生变量的影响,而不受企业负债水平的影响,因此企业资本结构的决策不需要考虑产品市场的竞争状况;另一方面,产业经济学家很少涉足公司金融学领域,一般只强调产品市场竞争,现已