第四章--股票价值评估

证券投资学INVESTMENTS江西财经大学金融与统计学院第四章股票价值评估股票价值评估基础1股利折现模型2本益比模型3其他投资工具价值评估4第四章股票价值评估学习目的掌握股票价值评估的基础知识；掌握股利折现模型；了解证券投资基金、可转换债券、认股权证、股指期货、股票期权等的价值评估或价值影响因素。理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论价值。第四章股票价值评估学习重点熟练运用零增长股利折现模型；熟练运用固定增长股利折现模型；熟练运用两阶段股利折现模型。第一节股票价值评估基础账面价值清算价值：股票价格的底线重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q内在价值与市场价格参阅P378第一节股票价值评估基础股票价值评估基础：收入流量的资本化方法折现率预期现金流股票的内在价值:::)1(1kVkCVctttt第一节股票价值评估基础股票价值评估基础：股利折现模型折现率各期股利:;:)1()1(...)1()1(12211kkDkDkDkDVDtttt第一节股票价值评估基础股票投资决策方法：净现值法，建议卖出。：表示股票价值被高估，建议买入；：表示股票价值被低估000NPVNPVPVNPV第一节股票价值评估基础股票投资决策方法：内部收益率法；卖出该股票；可以买入；比较，若与投资者的预期收益率将，，解出令eeeRIRRRIRRRIRRIRRNPV0第二节股利折现模型假定股利是可以无限预期的假定对股利的预期可以采用增长模型股利增长率:11ggDDtttt第二节股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）kkkDkDkDVDDtttttt10101010)1(1)1(1)1(第二节股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）例：如果Zinc公司预期每年支付股利每股8美圆，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？如果Zinc公司股票目前的市场价格是$65,问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问第二节股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）答曰:该公司股票被严重低估。投资建议：买入。%3.1286508010.08000IRRIRRIRRVNPVVDPP答案第二节股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）gkDgkgDVkgkDVgDDtttttttt11)1()1()1()1(0110第二节股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期股息每年以7%的速度增长，预期收益率为15%，问该股票的内在价值是多少？如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问第二节股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）答曰:该公司股票被高估投资建议：卖出%53.7%7%71120038.13%7%15%7111001IRRIRRgIRRVNPVgkVDppD（元）答案第二节股利折现模型多重股利折现模型假定未来股利的增长率并不固定；将股利流量划分成不同的增长区间；用不同的股利增长率进行估值；以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。第二节股利折现模型在T时以前，预测各期股利据以估值TtttTTTkDkDkDkDV12211)1()1(...)1()1(第二节股利折现模型在T时以后，股利以固定比率增长TTTkgkDVgkDVTT)1)((11第二节股利折现模型多重股利折现模型TTTtttkgkDkDV)1)(()1(11参阅P384～387第二节股利折现模型多重股利增长模型例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少？课堂提问第二节股利折现模型（元）（元）22.34621.064.4626.5%1011%6%10%6176.1%101%121176.1%121155155tttVD答案第二节股利折现模型有限期持股条件下的股利折现模型111111111111tttTlllTTtttlllTTTtTTttkkkkVkkkVDDDDPPD第二节股利折现模型股票价值的影响因素每股预期股息预期收益率预期股息增长率参阅P381第二节股利折现模型盈利的源泉与增长机会每股新增投资假定投资收益率不变期的盈利。第期的留存比率；：第期的投资；：第tEtbtIEbItttttt:bROEbrgbrEIrEEttttttt11第二节股利折现模型盈利的源泉与增长机会增长机会零增长模型计算）。发放时的股票价值（用将盈利全部作为股利无增长每股价值指的是：增长机会的现值；期的盈利；：未来增长机会现值无增长每股价值股票价值PVGOEPVGOkEV111第三节本益比模型本益比（P/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。本益比与价格的关系：EPEP1111第三节本益比模型股利与盈利之间的关系基于本益比的股票价值评估模型股利支付比率。）（:1bEDttttt11ttttkVE第三节本益比模型假定盈利以一定的速度增长1101101032101111111111tttietttttietttieteeeetttkVkVgEgEgEgggEgEE第三节本益比模型假定盈利以一定的速度增长在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。第三节本益比模型投资决策依据当股票的价值被低估，建议买入。当股票的价值被高估，建议卖出。EE00PVEE00PV第三节本益比模型零增长模型假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定股利支付比率为100%kEV10第三节本益比模型零增长模型某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股票是被高估还是被低估？第三节本益比模型EEEEPVPV00007107033.812.01第三节本益比模型固定增长模型假定盈利增长率保持不变假定股利支付比率保持不变（即常数）eeeettteettettettgkgEVgkgVkVEgEgDDgEEgEE11111110010111即第三节本益比模型固定增长模型例如，某公司去年每股盈利为2.7元，支付股利1.8元，预计该公司股利将按5%的比率永续增长，假设对该公司投资的必要收益率是11%。该股目前市价为40元，问该公司股价是否高估？第三节本益比模型固定增长模型高估了。由此可见该公司股价被该股实际市盈率8.147.2407.11)05.011.005.01(7.28.110eegkgEV答案第三节本益比模型市盈率与增长机会市盈率会陡然上升。素时，逐渐成为价格的主导因）当（；时，）当（PVGOkEVPVGOkEPVGOkEVPVGOkEV2101/111111参阅P387～392第三节本益比模型市盈率与增长机会：另一个视角选择。分配现金股利是更好的要报酬率时，）当股权收益率低于必（再投资率越高越好；要报酬率时，）当股权收益率高于必（率的提高而提高；）市盈率随着股权收益（321-1-D11bROEkbEgkV第三节本益比模型市盈率与股票风险。也越高，市盈率就越小越高，必要收益率下，公司的风险在其他条件不变的情况kgkbEVbROEkbEgkV-1-1-D111第三节本益比模型相对估值的其他模型或方法账面/市值比率市值/现金流比率市值/销售额比率创造率比率：价格/点击比率参阅P392～393第四节自由现金流估价方法自由现金流估价的两种方法应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行折现获得公司价值，再减去债务价值。直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市场价值。参阅P393～395第四节自由现金流估价方法自由现金流的计算：公司自由现金流：净营运资本支出。：公司所得税率；：息税前利润；：公司自由现金流；资本性支出折旧NWCTEBITFCFENWCTEBITFCFFCC1第四节自由现金流估价方法自由现金流的计算：权益自由现金流：权益自由现金流。新增债务利息费用FCFETFCFFFCFEC1第四节自由现金流估价方法利用公司自由现金流估算公司价值gRFCFFPRPRFCFFWACCTTTWACCTTttWACCt1111公司价值第四节自由现金流估价方法利用权益自由现金流估算权益价值gKFCFEPKPKFCFEETTTETTttEt1111权益价值第五节其他投资工具价值评估证券投资基金的价值决定基金单位数量负债和各种费用基金资产总值单位基金资产净值)(NAV第五节其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取普通股的股数。转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付的每股价格，等于可转换债券面值除以转换比例。转换价格可转换债券面值转换比例第五节其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换成普通股票的市场价格计算的理论价值。•转换价值=普通股市价×转换比例第五节其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估可转换债券的理论价值通股票注：假定期末转换成普期权价值纯粹债券价值转换价值ntntrrCP111第五节其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估例如，某一可转换债券的面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次，转换比例为40，转换期限为5年，目前股价为26元，假定投资者预期股票价格每年将上涨10%，必要收益率为9%，那么当前该可转换债券的的理论价值是多少？第五节其他投资工具价值评估（元）转换价值（元）转换比例每股市价转换价值转换价值140009.01167509.018011167540%1012611515151ttntntntntrrCPrrCP答案第五节其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价值。可转换债券的价值可视为债券的纯粹价值加上期权价值。可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理论价。第五节其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估例：2003年末，XYZ公司发行了可转换债券，该债券的票面利率为2.5%，面值为1000欧元，2009年1月2日到期转换比例为10。从2005年1月2日开始每年付息。2004年1月2日，XYZ公司的股价为81欧元，同等信用级别的5年期纯债券的收益率为5%，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理论价值分别为多少？第五节其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估（欧元））（最低理论价值（欧元）纯粹价值（欧元）转换价值76