财务管理第六章 项目投资管理

第六章项目投资管理主要内容☻项目投资概述☻现金流量估算☻项目投资决策评价方法☻项目投资决策分析一、项目投资概述1、项目投资的基本程序2、项目投资的特点3、项目投资决策约束条件项目投资特点影响时间较长变现能力较差投资数额多决策风险大3、项目投资的程序投资项目的提出投资项目的可行性分析投资项目的评价投资项目的选定和实施投资项目的再评价项目投资决策的约束条件项目投资规模及资本成本项目预期报酬和现金流量项目投资风险与投资主体的承受意愿和能力第二节现金流量估算1、现金流量的概念2、现金流量的构成3、现金流量的相关分析2、现金流量的构成现金流量指投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货币资金（现金）的流动（流进与流出）和数额。现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量（1）初始现金流量指开始投资时发生的现金流量。包括：①购置设备、建造厂房和各种生产设施等固定资产的支出；②购买无形资产，如专利、商标、土地等的使用权的支出；③项目投资前的筹建费用、培训费用、注册费用等；④垫支的流动资产；⑤原有固定资产的变价收入。初始现金流量的以现金流量流出为主，但不排除会涉及一些现金流入的发生（2）营业现金流量指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。（3）终结现金流量指项目经济寿命终了时发生的非经营现金流量。包括：①回收固定资产残值。②回收垫支的流动资产。③停止使用的土地变价收入。现金流量按流动方向的划分1现金流出量生产线的购建成本生产线投产垫支的流动资金2现金流入量营业现金流入（重点掌握）终结回收流入3现金净流量NCF年现金净流量=年现金流入量-年现金流出量营业现金流入营业现金流入=营业收入－付现成本－所得税或：=营业收入－（营业成本－折旧）－所得税=营业收入－营业成本－所得税+折旧=税后净利润+折旧折旧是非付现成本，在成本中扣除非付现成本后成为付现成本现金流量相关分析项目评价用现金流量的原因更符合客观实际考虑时间价值因素分析要点关联效应沉没成本机会成本只有增量现金流量才与投资项目相关的现金流量三、项目投资决策评价指标非贴现现金流量评价方法贴现现金流量评价方法投资决策指标的比较分析评价常用指标（按是否考虑货币的时间价值分）静态评价法投资回收期法PBP会计收益率法ARR动态评价法净现值法NPV内部报酬率法IRR现值指数法PI计算分析举例说明：【例】大华公司购入设备，有两方案选择，甲投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000元。乙投资12000元，第一年垫支营运资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后残值收入2000元。5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年3000元，逐年增加修理费400元，所得税率40%，计算两方案现金流量。解：先计算两方案每年折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000元乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元甲方案t12345销售收入60006000600060006000付现成本20002000200020002000折旧20002000200020002000税前净利20002000200020002000所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业现金流量32003200320032003200表1甲方案投资项目营业现金流量计算表单位：元再计算各方案的现金流量，如下各表所示：乙方案t12345销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前净利30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业现金流量38003560332030802840表2乙方案投资项目营业现金流量计算表单位：元表3投资项目现金流量计算表单位:元012345甲:固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙:固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-15000380035603320308078401、非贴现现金流量评价方法（静态评价方法）A、投资回收期（投资返本期）PBP指收回初始投资支出所需要的时间。时间越短，说明投入资金的回收速度越快，所承担的投资风险越小。Ⅰ每年的NCF相等，则投资回收期=原始投资额/每年营业净现金流量Ⅱ每年的NCF不等，列表计算“累计的NVF”来确定（列表法）能在“累计的NCF”栏找到0，则0所对应的年份为投资回收期；不能在“累计的NCF”栏找到0，则投资回收期=M+尚未收回投资额/下年现金净流量（M为“累计的NCF”为最后负数对应的年份）【例】根据表1、2大华公司资料计算甲、乙两方案的回收期。(1)甲每年NCF相等,则:投资回收期=原始投资额/每年NCF=10000/3200=3.125(年)(2)乙每年NCF不相等,计算见下表资料则乙方案投资回收期=4+1240/7840=4.16(年)年份NCF年末尚未回收的投资额138001120023560764033320432043080124057840/t012345A方案现金流量-1000040006000400040004000B方案现金流量-1000040006000600060006000课堂练习：设两方案预计现金流量如表下表，试计算回收期,比较优劣。优点：能直观反映原始投资的返本期限，便于理解，计算简单。缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑回收期满后继续发生的现金流量变化情况，存在一定弊端。2．会计收益率法（投资报酬率）是通过计算项目投产后正常生产年份的投资收益率了来判断项目投资优劣的决策方法。投资报酬率=年均净利/初始投资额*100%在采用投资报酬率指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选，而在有多个方案的互斥选择中，应选择平均报酬率最高的方案。例：利用大华公司资料计算平均报酬率。甲:ARR=3200/10000=32%乙:ARR=（3800+3560+3320+3080+7840）÷5/15000=28.8%优点：简单、便于理解。缺点：没有考虑资金时间价值。练习：已知宏达酒店拟于2009年初用自用资金购置设备一台，需一次性投资100万元。经测算，该设备使用寿命为5年，设备投入运营后每年可新增利润20万元，假定该设备按直线法折旧，预计净残值率为5%，不考虑所得税。求：(1)该设备的投资回收期。(2)该投资项目的会计收益率。解：（1）投资回收期=100/39=2.56年（2）投资利润率=20/100*100%=20%2、贴现现金流量评价方法（动态评价方法）（1）净现值(NetPresentValue,NPV)①含义：一项投资未来现金净流量与投资额现值之间的差额。②计算公式：净现值（NPV)=未来现金净流量现值之和－投资额现值之和=NPV－净现值；NCFt－第t年的现金净流量；i－贴现率（企业要求的报酬率）；n－项目的预计使用年限ntttiNCF01③操作步骤计算每年的营业现金净流量和投资额将年现金净流量和投资额折算成现值将未来各年现金净流量的总现值减去投资额的总现值，计算净现值④决策运用：正值可行，大者为优。对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案相对越优；对选择与否投资决策时，NPV≥0，则项目应予接受；若NPV0，则项目应予拒绝。【例】以大华公司为例(表1、2)，计算净现值，设资金成本为10%，甲方案NCF相等。NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资额=3200×（P/A，10%，5）-10000=3200×3.791-10000=2131.2(元)乙方案NCF不相等,列表如下:乙方案现金净流量计算表t各年的NCF现值系数现值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869未来报酬的总现值15861初始投资额-15000净现值NPV=861（2）获利指数法（ProfitabilityIndex,PI)①含义与公式：也叫现值指数，指未来现金净流量的现值与投资额现值的比率。现值指数=未来现金净流量现值之和/投资额现值之和②决策运用：动态相对指标，大于1可行，越大越好。（3）内含报酬率（InternalRateofReturn,IRR)①含义：也叫内部收益率，与投资贴现率无关，而是力图在项目内找出一个事先不知的贴现率——项目净现值为零时的贴现率或项目现金净流量的现值之和与投资额的现值之和相等时的贴现率。即：未来现金净流量现值之和－投资额现值之和=0②计算方法特殊—每期NCF相等，则计算年金现值系数，查表求值，运用插入法计算；一般—每期NCF不相等，则估设折现率，逐次测算，运用插入法计算。对计算方法的说明：（1）如每年的NCF相等：A:计算年金现值系数。B:查年金现值系数表找出年金现值系数相邻大小的两个贴现率。C:采取插值法计算该投资方案的内部报酬率。（2）如每年的NCF不相等：A:预估一个贴现率,按此贴现率计算净现值。B:根据上述两个邻近再用插值法,计算出方案的实际内部报酬率。③决策运用：说明：比较内含报酬率与企业预期收益率，单个项目，高者为优；多个项目，高者可行，越高越好。规则：若IRR大于项目的资本成本或投资最低收益率，接受该项目，反之放弃；对互斥选择投资决策时，选用IRR最大的投资项目。④举例说明：【例】以大华公司为例(表1、2)，计算内部报酬率。（1）甲方案每年NCF相等年金现值系数=初始投资额/每年NCF=10000/3200=3.125查表：3.125邻近年金现值系数在18%-20%之间，用插值法。贴现率年金现值系数18%3.127？%3.125220%2.991甲方案的内部报酬率18.03%(2)乙方案每年NCF不相等，测算见表，用插值法贴现率净现值12%68？%014%864乙方案的内部报酬率=12.16%表5-6单位:元时间tNCF测试10%测试12%测试14%PVIF10%,t现值PVIF12%,t现值PVIF14%,t现值0-150001.00-150001.00-150001.00-15000138000.90934540.89333930.8773337235600.82629400.79728370.7692738333200.75124930.71223640.6752241430800.68321040.63619580.5921823578400.62148690.57645150.5194069NPV86068-7963、投资决策指标的比较研究（一）评价指标分类主要指标净现值净现值率内部收益率次要指标投资回收期辅助指标投资利润率四、项目投资决策分析1、独立项目的投资决策2、互斥项目的投资决策独立项目的投资决策选择某一个项目并不排斥选择另一个项目一个独立项目的独立与否，用一个合理的标准就可以判断其是否具有投资价值。资本限量的决策：应该以现值指数为基本标准，可以保证项目组合在资本限量内获得最大的净现值。互斥项目的投资决策互斥项目投资决策的方法有净现值法，现值指数法，内含报酬率法。排序选择法总费用现值法年均现值成本法排序选择法对全部待选项目进行择优筛选时，分别对个项目的NPV,PI,IRR等降级顺序排列，通常排列居首位者为最优项目的方法总费用现值法指通过计算各备选项目的全部费用的现值来进行项目必选的方法。