上市公司资本结构不合理

上市公司资本结构不合理摘要：上市公司资本结构，是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。如何合理安排企业的资本结构对实现企业价值最大化具有十分重要的作用。现在，我国绝大部分上市公司的资本结构理念还比较落后，如何优化其资本结构显得更为重要。本学期，我们也以上市公司为例主修了审计学，对上市公司的资本结构现状有一定的了解。本文在借鉴他们研究成果的基础上，结合自己的观点，对我国上市公司资本结构的现状、问题进行了系统、全面的分析，并在此基础上提出了相应的对策。关键词：上市公司资本结构股权结构竞争机制正文：一、资本结构的含义资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，也就是公司全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本的构成，不仅包括权益资本和长期债务资本。还包括短期债务资本。狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而不包括短期债务资本（短期债务资本作为营运资本管理）。二、我国上市公司资本结构的现状目前，在我国，由于资本市场不发达，债务融资未能发挥作用，而股权融资资金成本较低，所以，股权融资成为公司融资的主要途径。从长期资本来源构成看，企业长期负债比率较低，有些企业甚至无长期负债，特别是在连续数次降息，在债务成本不断下降的背景下，长期债务比例不升反降，并一直维持在低水平上，再加上我国资本市场存在的缺陷，我国上市公司资本结构的现状主要表现为：1、资产负债率偏低资产负债率，是指负债总额与资产总额的比率，这个指标表明企业资产中有多少是债务。资产负债率=负债总额÷资产总额×100%。在西方发达资本主义国家，上市公司的资产负债率达到百分之七十以上。然而，我国上市公司的资产负债率平均水平只有百分之五十多，而且资产负债率集中在百分之四十至六十二之间，这数据相对来说偏低，因而，中国上市公司的资产负债率有待提高。一般来说，上市公司的投资收益率会大于借款利息率，所以，我国上市公司的资产负债率可以保持一个较高的比率。2、内源融资比例偏低内源融资是指公司经营活动结果中产生的资金，即公司内部融通所需要的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分也是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。外来融资是从企业以外获得的融资，可以是从银行借来的，也可以是从金融市场上融资的来的。然而我国上市公司内源融资比例普遍很低，外源融资占绝大部分比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外源融资。我国上市公司内源融资比例仅为20%左右（数据源于中国金融年鉴2006年），远远低于欧美日等发达国家55%左右的平均水平。3、负债结构不合理负债结构是指一个企业负债的数量以及比例。一般来说，企业应该合理安排企业的债务结构，包括期限结构、债源结构、利率结构等。债务期限结构应均衡安排短期、中期、长期负债，保持适当的比例，适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。企业规模经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。上市公司因其规模大、信誉好，可以采用发行债券这种非流动负债的方式，然而中国上市公司流动负债占总负债的比重却较高。4、偏好股权融资中国上市公司大多由国有企业改制而来，国有股“一股独大”。但由于中国的国有股管理体制改革滞后，现代产权制度尚未建立，国有股的所有者虚置、缺位现象严重，难以对代理人进行有效的激励和约束。股权融资既不受股东约束，又无股息压力，还可不必高效使用这些资金，因而上市公司比较偏好股权融资。三、资本结构不合理的原因（一）总的原因我国上市公司资本结构之所以存在以上现状，究其原因，主要是由于我国的特殊国情。我国目前尚处于转轨经济时期，即处于计划经济向市场经济过渡时期，我们有自己特殊的经济环境和经济运行特点。我国的证券市场就是在这样的情况下出现的，而且是在政府的推动下建立起来的。政府设立证券市场的最初目的是为国企解困，帮助国企从债务的困扰中解脱出来。因此我国的上市公司绝大多数是由国有企业改制形成的。（二）具体原因1、资本市场发展不完善首先，我国股票市场卖方存在严重的不充分竞争。我国股票市场建立的初始目的是为国企解困，为了达到这一目的，在相当长的一段时间内，政府对公司上市发行股票实行计划性、行政性较强的审批制，实行严格的额度控制，并向国企倾斜，这使得我国的股票市场的卖方存在严重的不充分竞争，并使得不少次优甚至劣质公司也得以上市，股票的价格由于限制供给而扶摇直上，价格水平普遍偏高。其次，企业债权市场发展结构失衡。股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券市场却没有得到应有的发展。企业自身缺乏发行债券的动力。银企之间的信贷软约束和股权市场不健全约束机制使得企业总是把债券列在筹资顺序之末。国家有关政策在一定程度上遏制了企业债券市场的发展。所以，由于我国企业债券市场发展的滞后，阻碍了有条件企业债券的发行，不利于企业通过提高举债融资比例建立合理的融资结构。2、不规范的市场运作机制股权融资是一种投资方、融资方与市场中介三方参与的行为。企业融资行为若不能符合资本最优化配置的基本要求，何以在证券市场能够畅通无阻地得以实施呢？归根结底，市场运作机制的不规范是上市公司恶意圈钱行为的外在根源。因为市场机制的不规范，使得融资方的不合规通过市场投资行为给予了投资方和中介机构合规的利润与收入来源。3、股权结构存在缺陷中国资本市场的一个重要特征就是股权分裂，形成了国家股、法人股、流通股与境外股等几个相互割裂的市场。这种市场的割裂，使各个股东之间产生了不同的利益要求，导致了实际控制人或大股东独立的有悖于其他股东的价值追求标准，他们不一定会把全部注意力放在如何搞好公司的业绩上，因为公司利润的提高、财务指标的改善，会通过杠杆效应体现在可流通的资产价格上，表现为可流通股票价格的上涨，从而使流通股股东直接受益。而在中国，控股股东一般都是非流通股东，这类股东并没有因为资产价格的上涨得到相应的好处，这就是制度缺陷带来的价值目标的不一致性。四、优化我国上市公司资本结构的对策针对中国上市公司资本结构所存在的问题，优化上市公司资本结构，提高上市公司价值，重点应该放在市场经济体制与现代企业制度的建设与完善上，通过建设并完善市场经济体制与公司治理结构、发展企业债券市场，使优化资本结构成为上市公司的一种自觉行为。1、大力发展资本市场，促使资本市场更合理首先，为了促进中国股票市场的健康发展，抑制股票卖方市场的不充分竞争，提高它的有效性，政府应为其创造必要的符合国际标准的市场竞争和市场运行秩序，按照市场经济规律管理市场。其次，企业自律管理为辅是指在证券监管机构宏观指导的前提下充分发挥证券交易所一线监管和证券业协会行业自律组织的积极作用。然后，大力发展债券市场。造成中国资产负债率较低的一个原因，是由于股票市场与债券市场发展的不平衡，股票市场的发展远远超过了债券市场的发展。由于国家把债券的发行作为计划内的建设项目筹集资金，进行了一系列的管理，使中国债券市场的发展面临许多的管制与问题。因此，我们应该改革债券发展的审核制度，建立和完善利率形成机制，使债券市场逐渐市场化；发展信用评级制度，建立多层次的债券市场交易体系，增强债券的流动性。2、规范市场运作机制不仅由市场选择进入者，同时也由市场来淘汰不合格者，引入竞争机制，提高上市公司质量，建立多层次交易系统，丰富融资方式：①充分发挥创业板的作用，给中小企业和高科技企业提供融资场所，完善资本市场，提高市场的竞争性和有效性。②通过利率市场化，促进企业债券市场的发展。③考虑将银行贷款证券化，促进中长期信贷市场的发展。④此外，政府还应采取措施，发展融资租赁市场。总之，政府应不断的发展和完善资本市场，为企业提供良好的融资环境。3、完善公司股权结构，真正实现现代企业制度我国上市公司建立起真正意义上的法人治理结构应该做到下面三点。首先，保证公司董事会的“独立性”，建立充分履行其职能的运作机制。在所有者与经营者之间建立一种制衡关系，而制衡关系的核心就是董事会。其次，要建立健全职业经理人市场，积极推行经理人持股的激励机制。完善相关法律制度，发展资本市场，培育经理人市场。通过市场竞争发挥其对经理人的约束作用，使经理人的行为建立在法律约束、市场约束和自律的基础之上。同时，股票期权计划的履行要建立在严格的制度监督之下。再次，要减持国有股，积极改善上市公司复杂的股权结构，通过适当的方式减持国有股，力争逐步形成股权较为分散的股票市场结构，实现国有股、法人股与公众股的完全流通。减持国有股有以下方式：国有股协议转让、国有股回购、国有股配售、国有股折股上市。综上所述：对上市公司而言，通过发展多元化的融资结构，增强对经营环境的适应性；根据企业的经营状况，确定自身的最佳资本结构，使得企业的资本成本最低，企业价值最大，并能有效地防范财务风险；对企业的最佳资本结构进行动态管理，及时根据市场环境变化，灵活利用各种融资工具，不断调整资本结构，使其处于最优化，从而有效实现股东价值最大化的经营目标。参考文献：1、张凤.我国企业资本结构优化研究综述[J]西南民族大学学报2、戴琳，我国上市公司资本结构状况分析与对策研究[D];辽宁工程技术大学3、张凌燕;我国上市公司资本结构实证研究[D];西南交通大学4、冯根福,吴林江,刘世彦;我国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J];经济学家