风险管理第17章-第八组

衍生产品中的对手信用风险马丛丛孟树勋吴梦姝徐甜李赛目录衍生产品的信用风险暴露交易清算CVA新交易影响CVA风险错向风险小结1234567巴塞尔银行监管委员会在20世纪80年代初步提出了衍生产品交易对手风险的概念，认为外汇、利率和股指类衍生产品存在信用风险，而这种信用风险要由衍生产品的交易对手来承担，同时指出了信用风险暴露的判断标准与传统的银行业务不一致，因为衍生产品的信用风险暴露会随着市场因素的变化而变化，比如市场风险、流动性风险、法律和操作风险都有关系，并没有一个固定值。衍生产品的信用风险随后，巴塞尔银行监管委员会与国际支付结算体系委员会等国际组织合作，陆续发表了一系列文件，对交易对手信用风险的定义进行了完善，将其分为结算前风险与结算风险。结算前风险指的是交易对手在合约规定的结算日之前违约带来的风险结算风险指的是交易对手在合约到期结算时违约带来的风险。衍生产品的信用风险信用风险可定义为：由于合约另一方未履行合约订立的义务而导致债权人发生经济损失的可能性。衍生产品信用风险指的是衍生产品工具含有的信用风险。而衍生产品是范围广泛的、风险特征各异的金融工具，包括货币衍生产品合约，利率衍生产品合约，股票相关的衍生产品合约，商品衍生产品合约，信用衍生产品合约等。衍生产品的信用风险概念衍生产品的信用风险产生原因1、金融资产价格波动的随机性和相关信息的不对称性2、交易者的履约能力与履约意愿3、交易机构与交易场所1、金融资产价格波动的随机性和相关信息的不对称性①金融资产价格的随机波动，由于金融衍生产品的交易与交割存在一个时间跨度,，因此在签订金融衍生产品合约之后，随着时间的推移，合约所涉及的利率、汇率等市场价格及交易对手的状况等因素不可避免地会发生变化。②信息的不对称性，金融衍生产品的交易者不可能完全掌握交易对方的相关信息。这种信息的不对称性势必造成衍生金融产品市场的逆向选择与道德风险问题，从而增加违约事件发生的可能性。衍生产品的信用风险产生原因2、交易者的履约能力与履约意愿①交易者履约能力下降而发生违约。交易者运用金融衍生产品进行风险管理，只是将风险从套期保值者那里转移到投机者身上，风险并没有消除。无论是套期保值者还是投机者都有可能面临交易对方违约的可能性。②交易对方履约意愿降低而发生违约。一交易者应具有履行合约承诺的主观意愿，并为此愿意在契约期间主动地承担相应的义务。但对交易对方来说，交易者的履约意愿通常只能根据其历史记录作出经验性的评价，这就自然存在一定程度的不确定性。衍生产品的信用风险产生原因3、交易场所和交易机构①场内交易，在交易所场内交易的金融衍生产品通常都以标准化合约的方式具体实施,且有一整套完善的信用风险预防制度，因而场内交易金融衍生产品的信用风险极低。②场外交易，在场外交易，只是双方授信且大多没有保证金和集中结算的要求，金融衍生产品合约的履行就只能取决于交易双方的信用状况、履约能力和动机。因此从实践来看，金融衍生产品交易的信用风险主要集中于其场外交易市场。衍生产品的信用风险产生原因信用风险暴露：是指因债务人的违约行为所导致的可能承受风险的信贷业务余额。就是如果债务人违约，债权人可能遭受的收益损失。衍生产品交易的将来风险暴露具有不定性，所以衍生产品交易的信用风险要比贷款中的信用风险更加复杂。衍生产品的信用风险暴露假定一家银行为客户提供了一笔面值为1000万美元，期限为5年的贷款，客户在5年后付清本金，银行自身在5年间的风险暴露大约为1000万美元，但如果银行与客户进行了一笔5年期的利率互换交易，银行自身面临的风险暴露就不再像贷款的风险暴露那样确定，这是因为利率互换的价值与将来的利率变换有关。如果对于银行而言，利率互换价值为正，银行面临的风险暴露等于互换的价值；如果价值为负，银行面临的风险暴露为零。衍生产品的信用风险暴露对于衍生产品交易的风险暴露的特性，我们在这里首先考虑市场上只有一个衍生产品交易的情形，交易是介于衍生产品交易商与一个对手之间，总共会有以下三种可能：1.这一衍生品永远是交易商的债务；2.这一衍生品永远是交易商的资产；3.这一衍生品既可能是交易商的资产，也可能是交易商的债务。以上第1种情形的一个实例是期权的空头寸；第2种情形的实例是期权的多头寸；第3种亲情形的实例是远期合约或利率互换。衍生产品的信用风险暴露对于交易商来讲，第1种情形中（衍生品永远是交易商的债务）衍生产品交易对手不会产生信用风险。当交易对手破产时，不会造成交易商的任何损失，通常这时交易商也不会从对手的破产中获利，这是因为这一衍生产品交易对手资产，破产发生时，交易对手往往会对交易进行平仓，或将它卖给第3个交易对手。衍生产品的信用风险暴露第2种情形(衍生品永远是交易商的资产)所对应的衍生产品交易一定会对交易商造成信用风险，当交易对手破产时，往往会造成交易商的损失，损失数量与抵押品数量和对手破产时的衍生产品价值有关。第3种情形（衍生品既可能是交易商的资产，也可能是交易的债务）会较为复杂，交易商对于交易对手的信用风险暴露，在将来可能会触发也可能不会触发。当衍生产品对于交易商的价值为正时，交易对手破产，交易商可能会遭受损失；当衍生产品对于交易商的价值为负时，如果交易对手破产，衍生产品不会给交易商带来任何信用损失。衍生产品的信用风险暴露衍生产品的信用风险暴露这些简单例子说明，在没有抵押品的情况下，在任何时刻，交易对手带给交易商的风险暴露为max(V,0)变量V是衍生产品在相应时刻的市场价值，该价值有时被称为按市场定出的价格。当交易商和交易对手之间存在很多交易时，这些交易要进行净值结算，以上公式中的V等于所有交易经过净值结算后得出的净市场价值。在计算信用风险时，交易商既对当前的风险暴露感兴趣，也对将来的风险暴露感兴趣。在这一章将看到，对每个交易对手，交易商都已经建立了较为成熟的，用来检测将来风险暴露分布模型本部分学习目标17.2双边交易清算•抵押品•提前终止事件和清算•降级触发17.3中心清算衍生产品的交易清算方式理解两种清算方式和相关概念理解两种清算方式在不同情况下带来不同的风险暴露•双边清算：市场上交易主体达成衍生产品交易之后，不通过某一清算机构，而是将资金汇入对方指定账户的清算方式。•双边清算的作用是什么？双边交易清算•双边交易清算•一个净额结算的例子：•A与B有5笔交易，每笔交易各自对于B方的价值分别是5、-2、3、0、-4。•如果不使用净额结算，其风险暴露为5+0+3+0+0=8。•如果使用净额结算，其风险暴露为5+（-2）+3+0+（-4）=2。双边交易清算抵押品•ISDA主协议的一部分，信用支持附件（CSA）对抵押品进行约定。•交易双方交易合约定期（一般是每天）定价，计算结果可能会触发交易的一方向另一方索要额外的抵押品。•无抵押界定•独立数量•最小支付数量•合格证券和货币•证券折价抵押品•单向or双向信用低的一方向高的一方支付抵押品；双方信用接近，各自都支付抵押品。•一个支付抵押品的例子：单向，A向B支付，无抵押界定1000万美元，合约每天定价。第1天，对于B方净值900万，A方不需支付。第2天，对于B方净值1200万，A向B支付200万抵押品。第3天，对于B方净值1500万，A向B支付300万抵押品。第4天，对于B方净值1100万，B向A退还400万抵押品。对于现金抵押，收到方要向对方支付利息。在美国，A方会挣得向B方支付抵押品中的券息。在英国，债券所有权从A转到B。B退还抵押品时，B可以支付不同于A最初支付的抵押品类型。抵押品的一些其他规则•回顾：提前终止事件，一方宣布破产、对交易无法进行付款以及没有能力支付必需的抵押品等。•损失量：如果有第3方接管A与B的交易，所要收到的数量。•如果损失对于B为负（B没赔）：第3方接管A的交易要付款，B向A的破产代理人支付计算的损失数量。•如果损失对于B为正（B赔了），且数量大于A支付的抵押品价值的数量，B没收抵押品，并向A索赔。•计算损失的方法：•①市场报价法•②对提前终止时的价格进行估算，并对第3方给出的买入-卖出差价进行调节提前终止事件和清算•解释：当A的信用低于一定水平时，B有权索取更多的抵押品。•目的：保护交易对手。•缺点：①在跳跃性降级时不能提供保护。②需要公司有限度的使用该方法。•典型案例：AIG降级触发中心清算A与B要进行交易通过中心清算机构（CCP)CCP与A和B进行相互抵消的交易同时，A和B向CCP缴纳初试保证金。并且根据市场价值每天调整变动保证金•若有一方不能支付保证金，CCP可对交易平仓若一直正常，就直到期限到期•中心清算中心清算：提高净额结算的益处•双边清算情况•一个交易商与七个不同的交易商市场价值与风险暴露•+10，+15，-20，+5，-10，+10，+5•10,15,0,5,0,10,5整体风险暴露•45情况•通过CCP把一个交易商面对的七个不同交易商的清算整合成一个市场价值与风险暴露•+10，+15，-20，+5，-10，+10，+5•+10+15-20+5-10+10+5整体风险暴露•15中心清算：提高净额结算的益处中心清算在实践中的局限性益处并非想象中那么大，而且在很多现实情况下可以让事情变得更糟为什么会更糟？•最简单的假设，1对1交易。•原本在双边清算中可以通过净额结算降低风险暴露，但是一部分交易通过双边清算，另一部分通过中心清算，两个交易商之间的交易并没有整合成一笔，而是两笔。•分立为两笔交易情况下的风险暴露肯定是大于等于整合为一笔交易的风险暴露。如何改善？•对于单一交易商来说，尽量只使用其中一种清算方式。•对于所有交易商来说，尽可能多的使用中心清算。汇集足够大量的保证金，可保证整体市场的稳定健康发展。中心清算：提高净额结算的益处CVA•CVA是creditvalueadjustment的简称。•巴塞尔协议中的CVA巴塞尔协议III对CCR资本计量方法的改进：将信用估值调整损失（CVALoss）纳入CCR资本监管框架•巴塞尔II框架下CCR资本要求仅针对交易对手违约可能导致的损失。但是，最近这场金融危机期间，衍生品交易业务的全部损失中约2/3源于交易工具盯市价值的损失（MarktomarketLoss），只有1/3左右的损失是由交易对手违约造成的。•所以，巴塞尔III规定，商业银行CCR资本要求为信用估值调整资本要求与交易对手违约风险资本要求之和。盯市制度（逐日盯市）：亦即每日无负债制度、每日结算制度，是指在每个交易日结束之后，交易所结算部门先计算出当日各期货合约结算价格，核算出每个会员每笔交易的盈亏数额，以此调整会员的保证金账户，盈利计贷方，亏损计借方。CVA•CVA是因交易对手信用恶化而引起的预期损失，是投资组合价值与无风险投资组合价值之间的差额，可以近似地理解为衍生品交易业务存续期间内的预期损失：CVA=PV-PVrisk-free•与传统信贷业务的差别：会计规则允许商业银行计提贷款损失准备来覆盖预期损失，资本仅用于吸收非预期损失；但对于衍生品交易业务，虽然也存在信用风险，但不允许计提损失准备，对CVA提出资本要求，相当于资本同时覆盖衍生品交易业务的预期损失和非预期损失。CVA•定义：在场外衍生产品市场的双边清算过程中，对于每一个交易对手，交易商都要计算一个信用价值调节量（CVA），这一数量是对交易对手违约所带来的预期损失的估计，所有交易对手的信用调节量（CVA）要从交易商的资产平衡表上的衍生产品总价值中剔除，在计算盈利时，交易对手的CVA量要从利润中扣除。•CVA的变化可能来自于两个方面：1、与对手进行的交易所涉及的市场变量的变化2、对手借贷的信用溢差的变化CVA的计算假定时间T代表与某交易对手的衍生产品交易的最长期限，为了计算CVA，我们将0与T的这个时间区间化成若干个小区间。假定第i个时间区起始为ti-1，结束为ti(t0=0)，假定时间段的数量为n，定义qi：对手在第i个时间段的风险中性违约概率vi：在违约发生时，交易商对于交易对手在第i个时间段中点值的净预期风险暴露（考虑抵押后）的当前价值R：交易对手违约时，