1、衍生品概述

金融衍生产品2中航油中国航油（新加坡）是中国航空煤油的垄断供应商。2002及2003年，中航油在石油期权投机上获得可观收益，盈利占公司利润总额过半。2003年下半年，中航油预测2004年石油价格将持续低迷，在30美元/桶的位置上建立了约2百万桶的空头头寸。但是2004年一开始石油价格就始终处于上升状态，到第二季度末，中航油账面亏损已达3580万美元。中航油管理层仍然坚信石油价格将回落，为挽回损失，中航油继续扩大空头头寸，至2004年10月底，中航油的总头寸为5200万桶。至2004年12月初中航油宣布破产时，全部头寸累计损失达5.5亿美元。3巴林银行倒闭1992年，巴林银行从伦敦总部往新加坡的下属公司巴林期货公司派遣了职员尼克李森。1995年1月，东京发生大地震导致股市暴跌。李森在这之前买进大量日经225指数期货合约，因为他认为日本经济正在走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有1亿美元左右。在接下来的两个月里，李森企图扳回这些损失，他认为股票指数的下跌只是暂时性的，所以就继续买入日经指数期货，同时卖空日本政府债券。但是股市继续下跌，李森的头寸损失达到了3亿美元。最后巴林银行发现，李森累计造成的损失达到14亿美元，超过了巴林银行的资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。4课程安排•概论•远期合约•期货市场•期货定价理论•利率期货•金融期货套期保值•互换•期权市场•股票期权的价格特性•期权交易策略•二叉树模型•期权定价B-S公式•金融期权套期保值•信用衍生产品参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版）作者：[美]约翰·赫尔著；张陶伟译5第一章金融衍生品概论•金融衍生品定义1.原生证券（Primitivesecurity）：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。2.衍生证券（Derivativesecurity）是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。•举例来说，丈母娘是由妻子所衍生而来的，所以太太就是「原生工具」，丈母娘就是「衍生性产品」。如果没有太太，当然也就不会有丈母娘。因此，如果没有基础工具，也就不会有衍生性产品了。婆婆是由先生所衍生而来的，先生是「原生工具」，婆婆就是先生的「衍生性产品」6动动脑•原生工具价格会影响衍生性产品的价格，那么衍生性产品价格会影响基础工具价格吗？（你和你丈母娘的关系会影响到你和你太太的关系吗？或妳和妳婆婆的关系会影响到妳和妳先生的关系吗？）7•发展历史–最早起源于农产品交易。（CBOT，1851）–后来发展到能源，金属以及其他实物商品。–1970年代开始出现金融期货产品。–1973年开始出现场内期权业务。（CBOE，1973）–1990年代我国开始建立期货市场。•形式–远期合约（ForwardContracts）–期货（Futures）–期权（Option）–互换（Swap）8CBOT历史年代事件1848芝加哥贸易委员会（CBOT）由82个商人共同创立。1851玉米远期合约开始交易。1865谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。1877投机者（Speculators）的概念开始出现。1936大豆期货开始交易。1973芝加哥委员会期权交易所（CBOE）建立。1975CBOT开始进行政府抵押债券期货的交易。1977国债期货交易开始。1984大豆期货期权开始交易。1997道琼斯指数期货开始交易。2004电子清算和电子交易平台建立。2004芝加哥贸易委员会总交易量达到6亿手。资料来源：芝加哥贸易委员会（CBOT）9中国期货发展历史年代事件1990郑州粮食批发市场建立。1992上海股票交易所开始国债期货交易。1993郑州商品交易所推出标准化期货合约。19931993年11月4日国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》。1994国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油期货交易。1994.10天津、长春及上海等14家试点商品交易所成立。1995三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。1998.814家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3家。1998.11大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等6个期货合约交易得到批准。2004棉花，燃油和玉米期货交易上市。2004市场总交易量达到14.6万亿元人民币。资料来源：《中国经营报》2005年2月21日10衍生性产品市场期权：股票期权、股价指数期权、外汇期权、利率期权、农产品期权远期契约：远期外汇、远期利率协议、远期农产品合约等。期货：股价指数期货、外汇期货利率期货、公债期货、农产品期货、金属期货、能源期货等。互换：权益交换、外汇交换、利率交换、商品交换等。现货市场股票外汇利率商品11金融衍生产品的功能•作为风险管理之工具•具有交易上的优势•交易成本低•流动性高•卖空较容易•具有价格发现的功能•能促进市场效率及完整性12金融衍生品的特性•衍生品的特性–零和博弈–以小搏大、杠杆大、风险大–产品复杂，评价难–交易策略繁多，风险难以衡量–资产负债表外交易13远期合约•定义–买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。•多方/空方–多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正向变动。–空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反向变动。•远期合约的特点–由买方和卖方私下签订。–可以根据双方的需要而定制。–交易费用低廉。–双方在合约中的利益要到交割日才能实现。–合约利益的实现受交易对手的信用影响。14价格•交割价格（DeliveryPrice)–远期合约中指定的价格•远期合约价格（ForwardPrice）–指使得远期合约价值为零的交割价格。•现货价格（SpotPrice）–指交割商品在现货市场上的价格。•远期合约价值（ForwardContractValue）–指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合约中拥有的未实现利润或者损失。15价格关系远期合约价值到期时的现货价格远期合约价格多方空方16远期合约套期保值例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美元对港元汇率下跌的风险，该公司可以与银行B签订一个远期合约，按照1:7.771的价格将这笔美元卖给银行B。通过这个合约，A公司在当前这个时点就已经锁定了3个月后那笔100万美元收入的港元价值。我们将这种通过金融衍生品规避不确定性风险的操作称为套期保值(或称对冲，Hedge)。17远期合约套期保值7.771收入汇率无套期保值套期保值后18期货合约•定义–买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。•特点–在交易所内进行交易。–期货合约条款高度标准化。–多空双方都以交易所结算中心为交易对手。–双方逐日结算盈利或者损失。19价格关系盈利/损失本期结算价格上期结算价格多方空方20远期合约Vs期货合约•订约方式–远期合约为交易双方私下订立。–期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。•合约条款–远期合约为交易双方根据实际需要订立。–期货合约条款为交易所设置。•违约风险–远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。–期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。•合约利益实现–远期合约的价值要到交割日才能兑现。–期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利/损失。•合约终结–远期合约多数以双方履约交割商品了结。–期货合约则多数以双方平仓了结。21期货合约套期保值例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美元对港元汇率下跌的风险，该公司可以在期货交易所按照当时的期货价格（假设是1:7.771）卖出10份3个月以后交割的10万美元的美元/港元外汇期货合约。A公司在现货市场上的头寸(Position，或译持仓)是多方，但在期货市场上的头寸却是空方。汇率7.7517.7717.791现货市场1,000,000X7.751=7,751,0001,000,000X7.771=7,771,0001,000,000X7.791=7,791,000期货市场10X100,000X0.02=20,00010X100,000X0=010X100,000X(-0.02)=-20,000总和7,771,0007,771,0007,771,00022期货合约套期保值收入汇率现货头寸期货头寸7.771总头寸23期权合约•定义–期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期权费。•特点–期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执行的义务。–期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。–期权也可以通过平仓了结。24期权类别•看涨/看跌期权–看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约。–看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约。•美式/欧式期权–美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。–欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。•场内/场外期权–场内期权指在交易所进行交易的期权合约。–场外期权指交易者私下订立的期权合约。25价格•施权价格（ExercisePrice）–指根据合约的规定，期权的买方执行交易的约定交割价格。•现货价格（SpotPrice）–交割商品在现货市场上的价格。•期权费（期权价格，OptionPremium）–期权的买方在订立合约时向卖方支付的价格。•期权价值（OptionValue）–期权本身的实际价值。26价格关系——看涨期权盈利/损失现货价格施权价格多方空方期权费期权费27价格关系——看跌期权盈利/损失现货价格施权价格多方空方28期权套期保值例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美元对港元下跌的风险，该公司可以在交易所（也可以是场外交易市场）买入执行价格为1:7.771的名义金额为100万美元的美元/港元外汇看跌期权，期权的到期日为3个月后，假设期权费为10,000港元。这个期权合约允许A公司在美元汇率下跌时，仍然按照1:7.771的价格将100万美元卖给期权的卖方。汇率7.7517.7717.791现货市场1,000,000X7.751=7,751,0001,000,000X7.771=7,771,0001,000,000X7.791=7,791,000期权市场10X100,000X0.02=20,00000期权费-10,000-10,000-10,000总和7,761,0007,761,0007,781,00029期权合约套期保值收入汇率现货头寸期权头寸7.771总头寸30互换（Swap）•定义–互换(也译成掉期)指的是交易双方互相交换债务的利息支付。•特点–互换一般发生在场外交易市场上。–互换的主要参与者为大型机构。–利率互换一般指浮动利率与固定利率的交换。–外汇互换指不同币种债务利息的交换。–一般来说，利率互换结算数额比较小，违约风险小。31互换浮动利率债权人浮动利率借款人固定利率债权人固定利率借款人浮动利率债务浮动利息固定利息浮动利息固定利息固定利率债务•利率互换美元债权人美元借款人欧元债权人欧元借款人美元资金美元利息欧元利息美元利息欧元利息欧元资金•外汇互换32混合期权•期货期权（FuturesOption）–期权的拥有者有权在到期日按照事先约定的期权价格买入或者卖出指定期货，期权的卖方则作为其交易对手。–在期权被执行时，交易双方应该立即结算期权价格与期货合约现货价格之间的差额。•掉期期权（Swaption）–期权的拥有者有权在到期日按照实现约定的利率与期权的卖方进行利率互换。–掉期期权可以有多种了结方式。33金融衍生品市场的参与者•套期保值者（Hedgers）–指为规避商品价格风险而进入衍生品市场的交易者。•投机者（Speculators）–指以赚取利润为目的，承担单方面价格风险的交易者。•套利者（Arbitrageurs）–利用价格差异，同时在多个市场进行交易，赚取无