第六章财务管理之项目投资

第六章项目投资第一节项目投资概述第二节现金流量及其计算第三节项目投资决策评价指标第四节项目投资决策评价指标的运用第一节项目投资概述一、项目投资的含义与特点（一）投资项目的含义和类型项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。（二）项目投资的特点投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大。二、项目投资的程序项目提出项目评价项目决策项目执行项目再评价三、项目计算期的构成、资金构成内容（一）项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期（n）=建设期（s）+生产经营期p建设期以投资为主，生产经营期以收益为主。建设期s生产经营期pn0s（二）原始总投资和投资总额的内容建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资三项内容。原始总投资是指在建设期投资基础上再加上流动资产的投资。投资总额在原始总投资的基础上再加上资本化利息。固定资产原值=固定资产投资＋建设期资本化利息四、项目投资资金投入方式资金投入方式有两种形式一次投入分次投入第二节现金流量的确定一、现金流量的含义（一）现金流量的含义现金流量是指一个投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。（二）现金流量的构成1.初始现金流量2.营业现金流量3.终结现金流量（三）确定现金流量的假设投资项目的类型假设财务可行性分析假设全投资假设建设期投入全部资金假设经营期与折旧年限一致假设时点指标假设确定性假设二、现金流量的内容（一）新建项目（包括单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）1.现金流入量的内容营业收入；终结点收回的残值和流动资金；其他。2.现金流出量内容建设投资；流动资金投资；经营成本；各项税款；其他现金流出。（二）更新改造投资项目1.现金流入量的内容（1）因使用新固定资产而增加的营业收入（2）处置旧固定资产的变现净收入（3）新旧固定资产回收余值的差额2.现金流出量的内容（1）新设备的投资（2）增加的经营成本（节约的经营成本用负值表示）（3）增加的流动资金投资（4）增加的各项税款（提前报废旧固定资产所发生的清理净损失计算的抵减当期所得税额用负值表示）三、现金流量的估算（一）现金流入量的估算1.营业现金收入的估算：假定本期发生的赊销额与回收的应收账款的数额应该是一致的。2.回收固定资产余值的估算：一般用固定资产的原值乘以法定净残值率估算回收的固定资产余值。3.回收流动资金的估算：假定在经营期不发生提前回收流动资金，在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。（二）现金流出量的估算1.建设投资的估算：固定资产投资、无形资产投资和开办费投资2.流动资金投资的估算：3.经营成本的估算：某年经营成本=该年总成本费用-该年折旧额-该年摊销额-该年财务费用的利息支出4.各项税款的估算（三）估算现金流量时应注意的问题必须考虑现金流量的增量；尽量利用现有的会计利润数据；不能考虑沉没成本因素；充分关注机会成本；考虑项目对企业其他部门的影响。四、净现金流量的确定（一）净现金流量的含义净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。净现金流量具有以下两个特征：第一，无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；第二，建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。NCFt=CIt-COt（t=0，1，2，……）五、净现金流量的简化计算方法（一）新建项目净现金流量的简化计算方法1.建设期净现金流量的简化计算公式建设期某年的净现金流量=－原始总投资2.经营期净现金流量的简化计算公式经营期某年净现金流量（NCFt）当回收额为零时的经营期内净现金流量又称为经营净现金流量。按照有关回收额均发生在终结点上的假设，经营期内回收额不为零时的净现金流量亦称为终结点净现金流量；显然终结点净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和经营期某年净现金流量=营业收入-付现成本-所得税……（1）经营期某年净现金流量＝净利润+非付现成本…………（2）经营期某年净现金流量＝营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+非付现成本……（3）例：某公司准备投资一新项目，经测算有关资料如下：（1）该项目需固定资产投资800000元，第一年初和第二年初各投资400000元，两年建成。（2）投产前需垫支流动资金100000元。（3）固定资产可使用5年，按直线法计提折旧，残值为80000元。（4）根据市场调查和预测，该项目投产后第一年销售收入为400000元，以后每年为850000元，第一年经营成本为100000元，以后各年为550000元。（5）企业所得税税率为40%。要求：计算该项目各年现金净流量。解：建设期现金净流量：NCF0=NCF1=－400000元NCF2=－100000元经营期现金净流量：固定资产折旧：（800000-80000）/5=144000NCF3=（400000-100000-144000）×（1-40%）+144000=237600元NCF4－6=（850000-550000-144000）×（1-40%）+144000=237600元NCF7=237600+80000+100000=417600元。举例：现金流量计算（二）更新改造投资项目现金净流量计算建设期为0：△NCF0=－（新设备投资－旧设备变现收入）△NCF1=△净利+△折旧+（账面价值－变现收入）×所得税税率△NCF2－n=△净利+△折旧+△残值其中：△折旧=信设备发生的年折旧-继续使用旧设备应当发生的年折旧△投资=新设备投资－旧设备变现收入△净利=（△收入－△经营成本－△折旧）×（1-40%）例：某企业准备购买一台新设备替换目前正在使用的旧设备，经测算，有关资料如下：（1）使用新设备每年经营成本由原来60000元降到50000元，两种设备年产量和设备维修费相同。（2）新设备买价30000元，运费和安装费6000元，该设备可使用4年，4年后残值为4000元。（3）旧设备原值31000元，已计折旧10000元，可使用4年，4年后残值为1000元，现出售该设备可得价款18000元。（4）所得税率为40%。要求：计算差额现金净流量解：△NCF0=－（30000+6000-18000）=－18000元△折旧=（36000-4000）/4-（18000-1000）/4=3750元△NCF1=（0+10000-3750）×（1-40%）+3750+（21000-18000）×40%=8700（元）△NCF2－３=（0+10000-3750）×（1-40%）+3750=7500（元）△NCF4=7500+3000=10500（元）第三节项目投资决策评价指标一、投资决策评价指标及其类型（一）评价指标的意义评价指标包括：1.投资利润率；2.静态投资回收期；3.净现值；4.净现值率；5.获利指数；6.内部收益率。（二）评价指标的分类1.按是否考虑资金时间价值分类，分为静态和动态指标。2.按指标性质不同分类，分为正指标和反指标。3.按照指标的重要性分类，分为主要、次要和辅助指标。二、静态评价指标（一）投资回收期1.定义收回原始投资所需要的时间即为回收期。2.回收期的计算如果每年的现金流量不相等∑IK=∑OK原始投资额每年NCF投资回收期=假设建设期1年，经营期5年，建设起点投资10万元，经营期经营现金净流量为每年4万，问收回10万需多长时间。回收期在计算中主要有两种形式，一是不包括建设期的回收期，另一个是包括建设期的回收期。不包括建设期的回收期=10/4=2.5年包括建设期的回收期=1+2.5=3.5年例如，某投资项目的现金流量如下:t012345NCF-1800005000050000500005000050000该项目投资回收期=180000/50000=3.6年如果每年NCF不相等，t012345NCF-1800004000050000600007000080000累计-180000-140000-90000-3000040000120000该项目投资回收期=3+30000/70000=3.43年3.回收期的优、缺点优点：（1）能反映返本期限（2）计算简单（3）能反映回收期以前的各年现金净流量缺点：（1）没有考虑资金时间价值（2）不能反映投资方式对投资项目的影响（3）不能反映回收期以后的现金净流量4.评价回收期指标属于反指标，越小越好。当回收期小于等于基准回收期时，这个方案具有财务可行性。（二）投资利润率1.投资利润率指标的定义投资利润率又称投资报酬率，是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。2.投资利润率指标的计算方法根据前例计算投资报酬率投资总额年利润或平均利润投资利润率=投资报酬率=(40000+50000+60000+70000+80000)/5180000=33.33%t012345NCF甲-15000010000080000600004000020000NCF乙-15000020000400006000080000100000两个项目的平均报酬率相等。但是明显甲项目优于乙项目。3.投资利润率的特征优点：计算简单，能反映资本化利息对投资项目的影响缺点：（1）没有考虑资金时间价值（2）没有反映建设期的长短（3）没有反映现金净流量的信息（4）分子、分母口径不一致，失去可比性4.投资利润率的评价标准投资利润率的评价指标是正指标。如果投资利润率指标大于或等于基准投资利润率的投资项目具有财务可行性。例：某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有甲、乙两方案可供选择：甲方案固定资产投资为300万元，使用寿命6年，每年经营现金净流量为100万元，期满无残值。乙方案固定资产投资为250万元，流动资金投资150万元。第一年经营现金净流量为80万元，以后每年减少5万元，使用期限为6年，期满残值为10万元，收回垫支流动资金。要求：分别计算甲、乙两个方案投资利润率。解：因为经营现金净流量＝净利润＋折旧，所以净利润＝经营现金净流量－折旧，甲方案投资利润率=17%乙方案年折旧=40（万元）乙方案各年净利润分别为40、35、30、25、20、15。投资利润率=6.87%三、动态评价指标（一）净现值1.净现值指标的定义净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。2.净现值的计算净现值指标的基本公式：净现值(NPV)=(第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数)=NCFt×(P/F,i,t)n3.净现值指标的优缺点优点：第一，考虑了资金时间价值；第二，反映了各年现金净流量。缺点：没有反映实际的收益率。只有当该指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。。例如，某项目的初始投资额为14000元，第一年至第八年的预计净现金流量均为3000元，资金成本为10%，计算净现值。NPV=3000×（P/A，10%，8）-14000=2005元。例如，有甲、乙两个投资项目，他们的预计现金流量如下，该企业资金成本为12%，计算净现值t012345NCF甲-12000010000100002000020000120000NCF乙-12000012000020000200001000010000NPV甲=-120000+10000（P/F，12%，1）+10000（P/F，12%，2）+10000（P/F，12%，2）+20000（P/F，12%，3）+20000（P/F，12%，4）+120000（P/F，12%，5）=-8100元NPV乙=29370元；甲项目经济上不可行，乙项目可行。甲、乙两个投资项目净现值的计算如下表tNCF甲NCF乙（P/F，12%，n）现值甲现值乙012345-1200001000010000200002000012