09101风险价值观念

12§2．投资的风险价值投资的风险价值是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示。货币时间价值指没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企业的财富。在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率之和。3一、风险的概念（一）什么是风险风险是指在一定条件下，一定时期内的某一随机事件可能发生的各种结果的变动程度。风险是事件本身的不确定性，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的风险是可选择的主观的，是“一定条件下”的风险。“不确定性”是指未来结果的最终取值不确定，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。风险大小是随时间延续而变化的，是“一定时期内”的风险。研究对象是未来的随机事件，风险是一种不确定性，是一种可以测定概率的不确定性4（二）风险的类别1．从投资组合看（1）系统风险(市场风险）：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因素所引起的风险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。（2）非系统风险（个别风险）：公司（企业）特有风险；指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。5（二）风险的类别2．从公司本身来看：（1）经营风险：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。来源于多方面：P=S-C=pQ-VQ-F=(p-V)Q-F.①市场销售②生产成本③生产技术④其他（2）财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，没有财务风险。6二、风险的衡量风险的衡量，需要使用概率和数理统计的方法。衡量风险能为企业提供各种投资在不同风险条件下的预期报酬率和风险程度的数据，为有效决策提供依据。7二、风险的衡量（一）概率与概率分布1概率：随机事件发生可能性大小的数值。2概率分布：某一事项未来各种结果发生可能性的概率分布。①离散型分布：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。②连续型分布：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。81．确定概率及概率分布将概率以Pi表示，n表示可能出现的所有情况，所有结果的概率之和为１，即＝１niiP1910二、风险的衡量（二）期望值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，反映了随机变量取值的平均化财务管理最常用的是期望报酬率。niiiPKK111上例中：A方案K=0.2×70%+0.6×30%+0.2×(-10%)=30%B方案K=0.2×50%+0.6×30%+0.2×10%=30%两方案的期望值均为30%，但概率分布不同，A方案-10%∽70%，B在10%∽50%，风险不同。A风险大于B风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。12(三）计算方差和标准差：揭示风险最常用的指标是方差和标准差。它们都是用来表示各种结果与期望值之间离散度的量化值。标准差iniiPER21)(方差=2niiiPKK12＝）－（13标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度。标准差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。上例中：A方案标准差为25.3%,B方案为12.65%，A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。14（四）离散系数（标准离差率）对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。KQ15方差、标准差、变异系数越大，说明变量的离散程度越大，风险越大。16预计新产品总资产报酬率及其概率分布表市场预测能出现的经营情况发生概率预计总资产报酬率A产品B产品好0.330%40%中0.515%15%差0.20―15%表2—317(1)分别计算两种产品总资产报酬率的期望值=0.3×30%+0.5×15%+0.2×0=16.5%=0.3×40%+0.5×15%+0.2×(―15%)=16.5%AXBX18(2)计算总资产报酬率的方差=（30%-16.5%)2×0.3+(15%-16.5%)2×0.5+(0-16.5%)2×0.2=0.011025=（30%-16.5%)2×0.3+(15%-16.5%)2×0.5+(-15%-16.5%）×0.2=0.036525=（30%-16.5%)2×0.3+(15%-16.5%)2×0.5+(-15%-16.5%）×0.2=0.0365252A2B19(3)计算总资产报酬率的标准差A＝＝10.5%011025.0B036525.0==19.11%＜AB20上述两个新产品的总资产报酬率期望值都是16.5%，但它们三种经营情况的总资产报酬率与期望值的离散程度却不同，即经营风险不同；A产品的标准差比B产品的小，这就说明了开发A产品在获得与开发B产品相同收益率的情况下，经营风险较低。因此，如果在这两种产品中只选择一种进行开发，则应当选择A产品。21(4)计算变异系数VA＝10.5%/16.5%=0.636VB=19.11%/16.5%=1.158在两个或两个以上方案进行比较时，如果期望值相同（如A产品与B产品），既可直接利用标准差来比较风险大小，也可利用变异系数来比较风险大小。若不同方案的期望值不同，就只能用变异系数来比较风险程度。22(5)计算风险报酬率假设A、B两产品的风险报酬系数分别为0.3和0.2，无风险报酬率为6%，则两种产品的风险报酬率分别为：A产品：RR＝b·V＝0.3×0.636＝19.08%B产品：RR＝b·V＝0.2×1.158＝23.16%两种产品的预计报酬率分别为：A产品：R＝Rf＋RR＝6%＋19.08%＝25.08%B产品：R＝Rf＋RR＝6%＋23.16%＝29.16%23B产品的预计报酬率之所以高于A产品，是因为B产品的风险报酬率较高；B产品风险报酬率高的原因在于风险程度较高，而风险报酬系数并不高。这就提醒人们在追求高收益率的同时，要权衡风险。稳健的经营者不会选择B产品项目；而敢于冒风险的经营者可能选择B产品项目。24由此可以得出的结论是：1、稳健的经营者以寻求较高的风险报酬系数来满足风险报酬率的要求；2、冒险的经营者寻求的是较高的风险报酬率，而不太计较这个风险报酬率来自何方。25练习：假设某公司你投资A、B两种证券，在不同的经济状况出现的概率以及取得的对应报酬率的情况如下表所示：可能出现的经营情况发生概率预计总资产报酬率A产品B产品繁荣0.2528%10%一般0.515%13%衰退0.25-2%10%26练习：要求：1、对上述两个投资项目进行风险评价。2、假设A、B两种投资的风险报酬系数均为0.3，无风险报酬率为4%，则两种产品的风险报酬率分别为多少？27（五）置信概率和置信区间根据统计学原理：概率分布为正态分布时，随机变量出现在期望值±1个标准差范围内的概率68.26%；出现在期望值±2个标准差范围内的概率95.44%；出现在期望值±3个标准差范围内的概率99.72%。2829“期望值±X个标准差”称为置信区间，相应的概率称为置信概率。上例中：A项目的实际报酬率有68.26%可能性在30%±25.3%范围内风险较大B项目的实际报酬率有68.26%可能性在30%±12.65%范围内风险较小。30三、对风险的态度偏好：（愿意冒险）厌恶：（不愿冒险）中庸：（无偏向）31四．风险和报酬的关系关系：风险越大要求的报酬率越高。原因：由于市场竞争，在报酬率相同的情况下，人们通常选择风险小的项目，结果有大量投资者涌入，竞争必然有风险报酬率，最终高风险必有高报酬，低报酬必有低风险，否则无人投资。32风险与投资报酬率的关系为：期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率货币的时间价值风险价值33R风险报酬率无风险报酬率0风险程度34研究风险的目的:处置风险，达到最佳的经济效益。风险处置方法有：预防风险：充分考虑权衡，尽量选择风险小的项目。分散风险：多角经营，多角投资。转移风险：企业采用特定方式将企业自身的风险转嫁到企业外的经济主体或个人。控制风险：采取计划、跟踪、记录、差异分析、激励等措施降低风险。35（二）证券投资组合收益率衡量证券投资组合收益率的计算公式为：iniipRWR1公式告诉人们：投资组合的收益率是投资组合中各单项证券预期收益率的加权平均数。五、证券投资风险的衡量36（三）证券投资组合的风险衡量1．非系统风险的衡量证券投资组合的整体风险用方差表示，它除了包括各种证券预期收益率方差的加权平均数之外，还应当包括各种证券预期收益率之间协方差的加权平均数。公式如下：五、证券投资风险的衡量37ijjninjiiniiP112122各种证券方差的加权平均数各种证券之间协方差的加权平均数的倍数分析详细1．非系统风险的衡量38如果是二项投资组合，该投资组合的总体期望收益率方差为：2,12122222121222个方差2个协方差4个项目1．非系统风险的衡量391．非系统风险的衡量如果是三项投资组合，该投资组合的总体期望收益率方差为：3,2323,1312,12123232222212122223个方差6个协方差9个项目40如果将投资组合扩大为n项，投资组合总体期望收益率的方差则由n个方差和n·(n-1)个协方差组成。由此可见，投资组合总体期望收益率方差的大小，随着投资项目数量的增加，越来越依赖于投资组合中的协方差，而不决定于投资组合中的各个投资项目的方差。当投资组合中包含的投资项目之数量非常大时，单个投资项目的方差对投资组合总体方差的影响几乎可以忽略不计，从而推导出以下表达式：1．非系统风险的衡量411．非系统风险的衡量ijjninjiiniiP112122当n→∞时，ijjninjipWW112结论：投资者建立证券投资组合是规避非系统风险的有效手段42投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图风险非系统风险系统风险0投资组合证券种数→∞431．非系统风险的衡量在投资组合中，协方差是表达两种证券之间在收益方面的相关性指标。如果协方差为零，说明两者不相关；如果协方差大于零，说明两者正相关；如果协方差小于零，说明两者负相关。协方差的表达式为：是i证券与j证券之间的相关系数，是i证券收益标准差与j证券收益标准差的乘积。)(jiijijij)(ji441．非系统风险的衡量（1）可能出现的情况（2）发生概率Pi（3）投资A的报酬率差（%）（4）投资A的报酬率差（%）（5）报酬率差的乘积（6）=（5）×(2)繁荣0.2514-1.5-21-5.25一般0.511.51.50.75衰退0.25-16-1.5246451．非系统风险的衡量例：以上述练习为例可能出现的经营情况发生概率B产品繁荣0.2528%10%一般0.515%13%衰退0.25-2%10%462．系统风险的衡量证券投资组合可以分散非系统风险，但无法分散证券市场系统风险。证券市场系统风险的衡量采用β系数。2mjmj472．系统风险的衡量如果证券投资者建立起完整的证券市场投资组合，就会承担β=1的证券市场平均系统风险；如果证券投资者所建立的投资组合被确定为β＞1，则说明这是一组高于市场平均风险的组合；相反，如果投资组合确定的β＜1，则说明是一组低于市场平均风险的