电子印制电路板制造业

盈利回升明显，新产品开发顺利公司研究/更新报告电子/印制电路板制造业2010-03-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准生益科技(600183)增持/维持评级股价：RMB10.48分析师卢山[e-mail]李欣[e-mail]基础数据总股本（百万股）957流通A股（百万股）957流通B股（百万股）0.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）10026相关研究生益科技扩产，彰显对电子行业复苏的信心090909公司半年报业绩说明会点评090831电子标杆弹性初现，需求催动行业回暖090828最困难的时候已经过去080901定价机制促使公司业绩回升080623y年报显示，公司09年营收、归属上市公司股东净利润为36.19亿、3.16亿元，分别同比增长-16.18%、143.60%。净利润增长明显好于营收增长。公司09年1-4季度的毛利率分别为11.11%、19.34%、14.25%、16.65%，同比分别增长0.25%、3.10%、2.44%、27.81%，显示出公司从08年国际金融危机中恢复较为顺利，盈利水平逐季提升。y09年公司营收和盈利超出了年初预期，尤其是陕西生益经营大幅超过预期，苏州生益在第四季度开始盈利，东海硅微粉的经营情况也有较大突破。参股企业生益电子和东莞美维也有理想的回报,全年内销市场所占比例明显增加。公司盈利能力渐入佳境。y同时，公司也享受到政府依据新的税则号恢复覆铜板出口退税率至公平水平，调整进口关税，人民币汇率相对稳定并缓慢下降等政策均有效地减少公司成本。而公司在与美国ISOLA公司的337诉讼中胜诉，为公司赢得了声誉，也为今后的发展铺平了道路。y工程中心的建设为公司未来的成长提供了技术贮备和项目贮备。我们认为，尽管公司的周期性较强，但也有较好的成长性。y挠性板项目有效的改善了公司的产品结构，提升了公司的技术档次，其技术壁垒和利润率均高于传统PCB板。当前正式商业化，已拥有几个基本的产品型号和几项基本的技术，并已拥有一批固定客户。y10年消费类电子产品的复苏将为公司带来新的发展机遇。同时，公司的产能将有进一步的扩充。10年是松山湖四期和五期项目的主要设备定型、谈判以及完成厂房建设的关键期。y公司目前经营势头良好，新产品开发顺利，盈利能力逐渐增强。预计公司10、11、12年营业收入分别为43.63亿、47.26亿、52.11亿元，净利润分别为4.13亿、4.85亿、5.96亿元，EPS分别为0.43、0.51、0.62元，当前的估值水平较低，建议增持。与上证指数对比走势图0%40%80%120%160%09-0309-0509-0809-1009-1210-0生益科技上证指数经营预测与估值2008A2009A2010E2011E2012E营业收入(百万元)4317.43618.9436347265211(+/-%)1.2-16.220.68.310.3归属母公司净利润(百万元)129.8316.2413485596(+/-%)-72.6143.626.525.823.5EPS(元)0.140.330.430.510.62P/E(倍)77.331.724.3120.7016.83资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测华泰联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上华泰联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层邮政编码：518001电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]