人民币外汇市场及其产品

人民币外汇市场及产品第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（1）1、美元本位制度及其瓦解•上个世纪六、七十年代，美元与黄金挂钩，美国政府承诺各国持有的美元可以按照固定的价格向美国央行购买黄金。但是，在上个世纪六十到七十年代，美国深陷入越南战争的泥潭中。上个世纪七、八十年代，全球爆发了石油危机。•美国的通货膨胀居高不下，71年达到6.6%，75年达到11.7%，80年达到13.6%。•各国对美元的信心逐渐失去，开始向美国央行按照固定的价格抛售美元，买入黄金。美国政府在这股抛售美元的大潮下，支撑不住，宣布美元与黄金不再挂钩，不再承兑黄金。•美元汇率大幅下跌，美元本位制度瓦解。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（2）总结•美元本位制度本来是一个不错的安排，可以帮助消除经济活动中的不确定因素。但是由于越南战争、石油危机等不确定因素导致了美国的恶性通货膨胀，从而迫使美元本位制度崩溃。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（3）•2、欧洲货币机制与英镑的退出•欧洲货币机制是区域中的货币联盟。•在欧洲货币机制中，欧盟各国之间的货币汇率保持在一个稳定的区间中，是固定汇率制度的一种进步的安排。这种汇率机制的安排也是为了消除欧盟各国之间经济活动中的汇率不确定因素，英国、西德也在其中。例如，英镑和德国马克之间的汇率保持在相对稳定的区间中。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（4）•上个世纪九十年代，东德和西德统一。西德宣布东德的马克和西德的马克按照1比1兑换。•统一后的德国增加货币供应帮助东部德国的建设，德国统一后的通货膨胀（市场认为是良性通货膨胀）上升，在1992年最高达到了6.3%，因此德国央行不断提高马克的利率。•在英国，经济处于一个下滑过程中，利率也处在一个下降的过程中。•美国的金融大鳄索罗斯敏锐地看到了机会，他开始不断借入英镑，抛售英镑买入马克。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（5）•英国央行明显感受到了这种挑战，在1992年9月16日，英国央行为了维持英镑在欧洲货币机制中的地位，将英镑利率从10%提高到12%，试图防御索罗斯的进攻。•但是，英国央行审时度势，以本国经济发展大局为重，放弃英镑在欧洲货币机制中的地位，在1992年9月17日英国央行将利率重新调回到10%，英镑兑美元从1992年九月的1.90下跌到1993年二月的1.41，贬值25%，英镑从此退出欧洲货币机制。英国自从退出欧洲货币机制后，至今没有加入欧元区。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（6）•总结•通货膨胀的程度以及可控性与否对市场的影响不同。与美国的恶性通货膨胀引发的美元抛售不同，德国统一后经济建设引发的较为良性的通货膨胀短期内吸引了马克的买盘。•欧洲货币机制面临挑战，欧洲各国经过努力，以统一的货币机制取代了欧洲货币机制。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（7）•3、区域统一货币•为了避免欧洲货币机制的缺陷以及区域经济发展的需要，欧盟决定建立欧元区，使用统一的货币。这一次的统一货币机制彻底地消除了欧元区各国之间经济活动中的汇率不确定因素。1999年1月1日，统一的欧元正式启动，进入国际外汇市场的大舞台。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（8）•4、浮动汇率制度•目前，各主要发达国家和区域都采用浮动汇率制度。浮动汇率制度下，汇率的波动比较剧烈。•1）日元汇率的大幅度波动•上个世纪八十年代日本签订广场协定后，日元大幅度升值，日元汇率从1986年的260大幅度升值，1995年最高达到80。•亚洲金融危机过程中，日元汇率从110贬值到了146。日元利率与美元利率的差异是导致日元贬值的原因之一，也是后来日元剧烈升值的导火索之一。•之后，美国和日本央行联手干预日元汇率，日元汇率在较短时间内从146升值到110水平，其中出现过一天升值近20%、第二天升值10%的情况。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（9）•2）欧元汇率的大幅度波动•1999年欧元诞生，欧元对美元汇率从1.16到2001年下跌到最低0.83•欧元兑美元汇率从2001年的0.83连续上涨，到2004年最高达到1.3660，这个过程同时也是美元大跌的过程第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（10）•3）美元从2001-02年开始的大幅度下跌的原因•美国股市的大幅度下跌•美国众多知名证券公司在为客户推荐股票时存在利益冲突，使众多投资者蒙受损失，遭到起诉•美国大公司倒闭引发的信用危机•美国单边行动占领伊拉克•石油价格大幅度上涨•美国巨额的财政赤字和贸易赤字•整体经济处于下滑过程中，利率下降，失业增加第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（11）•3）美元从2001-02年开始的大幅度下跌的原因•将美元这次的大幅度下跌与上个世纪七十年代美元与黄金脱钩，大幅下跌的情形相比，可以看出外部环境存在着共同点•美国对外陷入战争中•石油价格大幅度上涨•所不同的是，由于技术进步等原因，这次美国的通货膨胀至今控制良好，而上次则发生了恶性通货膨胀。•因此，战争和石油价格是影响经济可能发生系统风险的重要因素。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（12）•小结•浮动汇率制度下影响汇率走势的主要因素•1）各国之间的经济发展差别•2）通货膨胀预期•3）利率差异•4）央行干预•5）财政赤字和贸易赤字•6）其他，对冲基金的冲击等•这些因素经常共同作用在汇率上，带来汇率的波动就更明显。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（13）•5、亚洲金融危机•亚洲金融危机的直接表现是东南亚主要国家的货币大幅度贬值，•间接影响是各国央行被迫提高利率，债券被抛售，股市大幅度下跌，企业经营的外部环境被严重破坏，失业增加，经济下滑。•值得一提的是香港特区政府在亚洲金融危机中，在中央政府的支持下，对炒家进行反击并获得成功，维护了联系汇率制度。与英镑退出欧洲货币机制相比，这是一个不小的成就。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（14）•国际外汇市场发展的启示•1、国际外汇市场汇率机制在过去几十年的发展过程中，经历了黄金本位、美元本位、固定汇率、区域统一货币、自由浮动汇率机制的变化。国际外汇市场汇率机制的发展历史说明，汇率机制的选择和发展是适应不同时期的世界、地区经济发展的不同需要而产生的，因此适合中国的汇率机制也需要花时间去发展和形成。•2、贸易问题只是影响汇率变化的一个因素，从国际外汇市场汇率机制的发展历史来看，石油价格、通货膨胀水平、利率、战争等因素对汇率的影响都是非常明显的。第一部分人民币外汇市场国际外汇市场的发展（15）•3、从美元本位到欧洲货币机制，再到后来的欧元区统一货币，汇率机制的安排也在试图避免经济活动中的汇率大幅波动这一不确定因素。•4、汇率的大幅波动对经济的不确定影响也是有目共睹的，对金融体系不完善的国家带来的危害是严重的，即使是像日本这样的世界经济强国，汇率的大幅度升值也对其经济带来了长时间的负面影响。•5、在汇率大幅度变化的过程中，如亚洲金融危机和日元大幅度升值的后经济影响中，这些国家和地区的股市、债市、房地产等方面均受到严重影响，可以看出，汇率与资本市场的关系也是紧密相连的、相互作用的。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（1）1、人民币外汇市场发展的第一阶段•1994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994年汇率并轨后，我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。在随后的十年之中，中国的经济持续快速发展，进出口贸易的增长也很迅速。•在这个阶段中，人民币汇率保持基本稳定，在亚洲金融危机中，中国政府主动缩窄了人民币汇率的波动区间，为维护区域经济和世界经济的稳定发展做出了重要贡献。•经过第一阶段的发展，人民币外汇市场建设形成规模，人民币在经常项目下基本可兑换。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（2）•2、人民币外汇市场发展的第二阶段•经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。主动性、可控性、渐进性原则主动性；根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机，充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响；可控性：既要推进人民币汇率制度改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动；渐进性：充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。•在人民币外汇市场发展的第二阶段主要有以下举措：第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（3）•1）人民币外汇即期市场的参与者显著增加，人民币汇率形成的市场基础进一步扩展。我国建立了全国统一的以中国外汇交易中心电子交易系统为依托平台，实行会员制的银行间外汇市场。在2005年7月21日汇率形成机制改革后，扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按照实需原则参与银行间外汇市场交易，人民币兑外汇交易会员不断增加。这个举措扩展了人民币外汇市场的广度，人民币外汇交易的参与者众多有利于人民币汇率的形成，便于人民币汇率在形成过程中保持良好的价格连续性。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（4）•2）增加了银行间外汇市场的交易模式，在银行间外汇市场引入询价交易方式，银行间市场参与主体可在原有集中授信、集中竞价交易方式的基础上，自主选择双边授信、双边清算的询价交易方式。在这个基础上正式引入做市商制度，进行买卖双边报价，活跃外汇市场交易，消化市场中的大额交易量可能对汇率的冲击，提高市场的流动性，使人民币汇率形成机制具备市场深度。截至到2006年8月，银行间即期人民币外汇市场的做市商银行一共有15家。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（5）•3）进一步丰富银行间外汇市场交易品种，允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格6个月以上的市场会员开展银行间的人民币对外币掉期交易。由于远期交易和掉期交易价格是即期人民币汇率和人民币相应期限利率的衍生产品，远期交易和掉期交易的进一步丰富和发展更有利于即期人民币汇率的形成，是拓展人民币外汇市场广度和深度的有力措施，为企业提供了规避未来汇率风险的工具。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（6）•4）在坚持交易真实性和合规性的原则下，扩大交易许可范围。在现有的贸易、服务、收益三大类经常项目交易的基础上，放开包括经常转移在内的全部经常项目交易；拓宽了境内机构资本与金融项目远期人民币外汇交易的范围：•偿还银行自营外汇贷款；•偿还经外汇局登记的境外借款；•经外汇局登记的境外直接投资外汇收支•经外汇局登记的外商投资企业外汇资本金收入•经外汇局登记的境内机构境外上市的外汇收入•经国家外汇管理局批准的其他外汇收支。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（7）•5）疏通了银行远期人民币外汇交易的风险控制机制，允许银行间市场的银行会员用即期人民币外汇交易对冲人民币远期外汇交易。相应地，外汇指定银行的人民币外汇交易头寸的内容也作了调整，包括了银行自身和代客户交易的即期和远期头寸，完整地反映了银行的汇率风险。这个措施将人民币外汇的即期市场和远期市场有机、紧密地联系在一起，打造了人民币外汇市场的立体结构，为未来银行发展人民币外汇衍生产品和规避风险提供了借鉴。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（8）•6）放宽了非美元货币兑人民币交易价格的波动幅度，波动幅度在中国人民银行公布的该货币当日交易中间价上下3%以内。这个举措增加了非美元货币兑人民币价格的弹性，让银行根据国际外汇市场汇率和国内人民币美元汇率来确定非美元兑人民币的汇率，便于银行根据自身成本来报价，同时也说明央行和外汇局的汇率管理重点集中在人民币对美元的汇率上。第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（9）•3、人民币汇率的走势•1）人民币汇率汇改以来的走势第一部分人民币外汇市场人民币外汇市场的发展（10）•2）影响人民币汇率走势的重要因素：一是市场供需，二是人民币汇率参考的一揽子货币的汇率走势，三是央行对汇率的管理。•影响市场供需的因素：对外贸易，国内宏观经