第七章 投资决策

第七章投资决策学习目标掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。2一、投资决策的基础1、货币时间价值1）概念2）计算S,P,A32、现金流量1）现金=货币资金+变现价值2）现金流出量建设期：投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率终止期：项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-（实际残值收入-预定残值）×税率4经营期：营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）（1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧=收入(1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率5现金流量的内容——单纯固定资产投资项目的现金流量现金流入量△增加的营业收入△回收固定资产余值现金流出量△固定资产投资△新增经营成本△增加的各项税款现金流量的内容——完整工业投资项目的现金流量现金流入量△营业收入△回收固定资产余值△回收流动资金△其他现金流入量现金流出量△建设投资△流动资金投资△经营成本△各项税款△其他现金流出现金流量的内容——更新改造项目的现金流量现金流入量△因使用新固定资产而增加的营业收入△处置旧固定资产的变现净收入△新旧固定资产回收固定资产余值的差额现金流出量△购置新固定资产的投资△因使用新固定资产而增加的经营成本△因使用新固定资产而增加的流动资金投资△增加的各项税款某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。计算现金流量。9每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量380012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880已知：某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求：计算项目各年净现金流量。12解：依题意计算如下指标:(1)项目计算期n＝1+10＝11(年)(2)固定资产原值＝1000+100＝1100(万元)(3)固定资产年折旧＝(1100-100)/10＝100(万元)(共10年)(4)建设期净现金流量：NCF0＝-(1000+50)＝-1050(万元)NCF1＝-200(万元)(7)经营期净现金流量：NCF2＝10+100+50+110+0＝270(万元)NCF3＝110+100+0+110+0＝320(万元)NCF4＝160+100+0+110+0＝370(万元)NCF5＝210+100+0+110+0＝420(万元)NCF6＝260+100+0+0+0＝360(万元)NCF7＝300+100+0+0+0＝400(万元)NCF8＝350+100+0+0+0＝450(万元)NCF9＝400+100+0+0+0＝500(万元)NCF10＝450+100+0+0+0＝550(万元)NCF11＝500+100+0+0+(100+200)＝900(万元)已知：某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1～7年每年产品销售收入(不含增值税)增加803.9万元，第8～10年每年产品销售收入(不含增值税)增加693.9万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。要求：计算该项目净现金流量(中间结果保留一位小数)。15解:计算以下相关指标:1)项目计算期＝1+10＝11(年)(2)建设期资本化利息＝1000×10%＝100（万元）固定资产原值＝1000+100＝1100(万元)(3)年折旧＝(1100-100)/10＝100(万元)(4)经营期第1～7年每年总成本增加额＝370+100+0+110＝580(万元)经营期第8～10年每年总成本增加额＝370+100+0+0＝470(万元)(5)经营期第1～7年每年营业利润增加额＝803.9-580＝223.9(万元)经营期第8～10年每年营业利润增加额＝693.9-470＝223.9(万元)(6)每年应交所得税增加额＝223.9×33%≈73.9(万元）(7)每年净利润增加额＝223.9-73.9＝150(万元)净现金流量计算方法一：按简化公式计算的建设期净现金流量为NCF0＝-1000万元NCF1＝0按简化公式计算的经营期净现金流量为NCF2～8＝150+100+110＝360(万元)NCF9～10＝150+100+0＝250(万元)NCF11＝150+100+100＝350(万元)净现金流量的简化计算公式——更新改造投资项目如果更新改造投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，建设期不为零，且建设期末不发生新固定资产投资，也不涉及追加流动资金投资，则建设期的简化公式为：建设期某年的净现金流量＝-该年发生的新固定资产投资额+旧固定资产变价净收入建设期末的净现金流量=因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额净现金流量的简化计算公式——更新改造投资项目如果更新改造投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，建设期不为零，且建设期末不发生新固定资产投资，也不涉及追加流动资金投资，则经营期的简化公式为：经营期某年的净现金流量＝该年因营业利润增加而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧额该年回收新固定资产净残值超过继续使用的旧固定资产净残值之差额+固定资产更新改造投资项目的净现金流量计算已知：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；从第2～5年内每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税率为33%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（NCFt）。（不保留小数）解:计算以下相关指标（1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝新设备的投资-旧设备的变价净收入＝180000-80000＝+100000（元）（2）经营期第1～5每年因更新改造而增加的折旧＝100000/5＝+20000（元）（3）经营期第1年总成本的变动额＝该年增加的经营成本+该年增加的折旧＝25000+20000＝+45000（元）（4）经营期第2～5年每年总成本的变动额＝30000+20000＝50000（元）（5）经营期第1年营业利润的变动额＝50000-45000＝+5000（元）（6）经营期第2～5年每年营业利润的变动额＝60000-50000＝+10000（元）（7）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为：旧固定资产折余价值-变价净收入＝90151-80000＝10151（元）（8）经营期第1年因营业利润增加而导致的所得税变动额为：5000×33%＝+1650（元）（9）经营期第2～5年每年因营业利润增加而导致的所得税变动额为：10000×33%＝+3300（元）（10）经营期第1年因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额为：10151×33%≈3350(元)（11）经营期第1年因营业利润增加而增加的净利润＝5000-1650＝+3350（元）（12）经营期第2～5年每年因营业利润增加而增加的净利润＝10000-3300＝+6700（元）按简化公式确定的建设期差量净现金流量为：NCF0＝-（180000-80000）＝-100000（元）按简化公式计算的经营期差量净现金流量为：NCF1＝3350+20000+3350＝26700（元）NCF2～5＝6700+20000＝26700（元）已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利息率10%，建设期为一年，发生资本化利息10万元，使用寿命10年，按直线法折旧，期满有净残值10万元。投入使用后，可使经营期第1—7年每年产品销售收入增加80.39万元，第8—10年每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，，同时使第1—10年每年的经营成本增加37万元。该企业的所得税税率为33%。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息11万元，连续归还7年。试计算项目计算期的净现金流量。26项目计算期=1+10=11年固定资产原值=固定资产投资+资本化利息=100+100×10%=110万元折旧=(110-10)/10=10万元净利润=（销售收入-经营成本-折旧-摊销额-利息）×（1-所得税率）经营期1～7年的年净利润=（80.39-37-10-0-11）×（1-33%）=15万元经营期8～10年的年净利润=（69.39-37-10-0）×（1-33%）=15万元27摊销额每年为零利息经营期1～7年每年利息为11万元,经营期8～10年每年利息为0经营期净现金流量NCF2～8=15+10+0+11+0=36万元NCF9～10=15+10+0+0+0=25万元NCF11=15+10+0+0+10=35万元28项目计算期（第t年）建设期经营期合计289101101…71.0现金流入量1.1营业收入100080.39…80.3980.3969.3969.3969.39771.91.2回收固定资产余值000…000010101.3现金流入量合计0080.39…80.3980.3969.3969.3979.39780.92.0现金流出量…2.1固定资产投资10000…000001002.2经营成本0037.00…37.0037.0037.0037.0037.00370.02.3所得税0070.39…70.3970.3970.3970.3970.39703.92.4现金流出量合计100044.39…44.3944.3944.3944.3944.39543.93.0净现金流量-100036.00…36.0036.0025.0025.0035.00237.029已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，购置一台新设备来代替。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第五年年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在1年增加营业收入50000元，增加经营成本25