★★★★广发证券-公司半年报-银行业-深发展A(000001sz)-买入-沐华

金融、保险业/银行业证券研究报告_中报点评2011年08月18日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。Table_Title深发展A(000001.sz)Table_SecondTitle业务结构优化，拨备逐步提升Table_Summary沐华分析师电话：[phone]eMail：[e-mail]执业证书编号：S0260511020012实现净利润47.32亿元，同比增长56%该业绩略高于我们的预期。推动净利润增长的主要因素为净息收入及中间业务收入的增长，拨备支出增加则是影响净利润增长的主要负面因素。业绩分析1.业务结构优化，息差同比提升；2.中间业务快速增长，理财业务表现抢眼；3.不良双降，拨备覆盖率大幅提高；4.费用控制良好，成本收入比下降；5．资本处于监管边缘，将采取定增补充核心资本。投资建议及风险提示预计深发展2011年的净利润为88.06亿元，同比增长40.14%，每股收益2.53元，同比增长40.14%。深发展与平安银行整合进展顺利，整合后发展战略清晰，不良风险可控，维持对其“买入”评级，12个月目标价18.95元/股的目标价，对应7.5倍2011年PE，1.65倍2011年PB。风险提示，1、深发展2季度存款成本有上升趋势，关注其存款吸收情况；2、与平安银行的整合方案低于预期的风险。预测及评估数据来源:深圳发展银行股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心Table_Grade公司评级当前价格(元)16.73目标价格(元)18.95前次评级买入股价走势Table_StockPrice市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-5.23%-4.54%-2.63%沪深300-7.76%-7.38%-1.91%Table_BaseInfo股票数据总股本(万股)512,335.04流通A股(万股)310,535.87主要股东:中国平安保险(集团)股份有限公司-集团本级-自有资金主要股东持股比例42.16%流通A股比例60.61%Table_Finance_Rate财务比率ROE24.74%ROA1.20%资产负债率95.52%资本充足率10.58%不良贷款率0.44%费用收入比36.30%非利息收入占比14.40%准备金覆盖率379.40%2011年中报数据.2009A2010A2011E2012E2013E收入总额(百万元)15,11418,02223,41427,87433,977营业费用(百万元)6,3117,3608,66310,59212,911拨备前利润（百万元）7,7669,33812,89315,07018,370净利润(百万元)5,0316,2848,80610,26812,469净利润增长率719.28%24.91%40.14%16.59%21.44%每股收益(元)1.621.802.532.242.72市盈率10.339.286.627.476.15市净率2.541.741.451.211.07p/ppp6.696.244.525.094.18每股红利(元)0.400.450.630.560.68股息率(％)2.42%2.69%3.78%3.35%4.06%识别风险，发现价值2011-08-18第2页深发展A：中报点评2011年上半年经营与业绩评析业绩概览2011年上半年深发展实现净利润47.32亿元，同比增长56%；每股收益1.36元，同比增长38.78%。该业绩符合我们的预期。上半年实现营业收入121.41亿元，同比增长42.90%；拨备前营业利润67.81亿元，同比增幅为57.73%。推动净利润增长的主要因素为净息收入、中间业务收入的增长以及成本控制，拨备支出增加则是影响净利润增长的负面因素。表1深发展中期业绩同比变动单位：百万元项目2010H2011H同比变动一、营业收入8,49612,14142.90%净利息收入7,40910,39240.26%利息收入12,18019,54060.44%减：利息支出4,7709,14891.77%手续费佣金净收入7501,18858.39%手续费佣金收入8651,33053.81%减：手续费佣金支出11514223.93%投资收益172352104.47%金融工具公允价值变动损益-20-8-投资性房地产公允价值变动收益130-100.00%汇兑损益9915253.45%其他业务收入7464-12.30%二、营业支出4,1975,36027.70%营业税金及附加60795357.05%业务及管理费3,5904,40722.74%三、拨备前营业利润4,2996,78157.73%资产减值损失49473147.94%四、营业利润3,8056,05059.01%加：营业外收入7539-47.93%减：营业外支出823174.95%五、利润总额3,8726,06656.67%减：所得税费用8391,33459.08%六、净利润3,0334,73256.00%七、基本每股收益（元）0.981.3638.78%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心业绩分析识别风险，发现价值2011-08-18第3页深发展A：中报点评业务结构优化，息差同比提升2010年上半年，深发展资产总额8520.57亿元，较年初增长17.10%。其中贷款总额4484.84亿元、较年初增长10.09％。低于同期存款12.36%的增速，贷存比较10年末微降至70.91%，符合监管要求。从贷款结构看，贴现占比持续下降，为一般性贷款腾出了空间；公司贷款2999.94亿元，较上年增长11.67%，占比上升至66.89%。11年重点推行零售贷款结构调整，个人贷款中住房按揭贷款占比下降，高收益的经营性贷款占比大幅提高2.04%。零售存款规模亦结合理财业务发展显著增长。净息差方面，11年6月末NIM为2.63%，同比上升17BP，环比下降5BP。息差同比改善的原因主要在于：1、加息及贷款议价能力提升，生息资产收益率的提高显著大于付息负债成本率的提高；2、业务结构的改善，深发展将零售贷款业务资源向高收益贷款倾斜，并提高经营性贷款的业务占比，通过调整零售贷款的业务结构，整体提高了零售贷款业务的收益水平。2季度息差环比下降，主要由于负债成本上升所致：1、理财存款增加及协议存款到期，存款成本上升；2、准备金连续调整，同业负债成本上升较快；3、发行混合资本债的影响。图1：深发展11年上半年净息差同比提升，环比小幅下降数据来源：公司财报、广发证券研发中心中间业务快速增长，理财业务表现抢眼11年上半年实现手续费及佣金净收入11.88亿元，同比增长58.39%。理财业务表现抢眼，同比增幅达352.38%，另外，增速较快的还有代理及委托手续费、咨询顾问费，增速分别为171.93%、118.25%。占比较大的结算业务呈现稳健增长态势。银行卡手续费收入因会计政策调整呈同比负增长态势，预期下半年随信用卡战略铺开，银行卡手续费收入增速将加快。图2：深发展手续费及佣金收入构成（11H）识别风险，发现价值2011-08-18第4页深发展A：中报点评数据来源：公司财报、广发证券研发中心表2：深发展手续费及佣金收入同比增速单位：人民币百万元项目2011H2010H同比增长结算手续费收入31623037.39%银行卡手续费收入301338-10.95%咨询顾问费收入275126118.25%代理及委托手续费收入15557171.93%理财业务手续费收入9521352.38%账户管理费收入23219.52%其他16571132.39%手续费及佣金收入1,33086553.76%手续费及佣金支出14211523.48%手续费及佣金净收入1,18875058.40%数据来源：公司财报、广发证券研发中心不良双降，拨备覆盖率大幅提高11年6月末深发展不良贷款余额为19.73亿元，较年初减少3.94亿元；不良贷款率为0.44%，较年初下降0.14%。同期关注类贷款较10年末双降，占比由0.33%降至0.24%。期末逾期贷款余额3.39亿元，较年初减少0.85亿元，主要是因为2011年深发展在信用卡风险管控策略中调整了逾期客户的催收策略，逾期客户的催收力度得到进一步加强，使得信用卡透支贷款逾期减少。从贷款行业分布及不良率看，不良贷款主要集中在房地产业、商业和制造业，不良贷款率分别为1.06%、1.03%和0.59%。相对于10年末，仅交通运输、邮电行业的不良率出现反弹，其余各行业的不良率均下降，资产质量良好。期内核销不良1.26亿元，拨备覆盖率379.74%，较10年末提高108.24%。拨贷比比10年末提高0.09%，达到1.67%，未来将根据监管要求逐年提升。表3：深发展贷款的行业分布及不良情况单位：百万元2011H2010A识别风险，发现价值2011-08-18第5页深发展A：中报点评余额占比不良率余额占比不良率农牧业、渔业8210.18%0.00%8290.20%0.00%采掘业（重工业）3,5070.78%0.04%4,2061.03%0.33%制造业（轻工业）99,41022.17%0.59%83,68120.54%0.80%能源业11,9872.67%0.00%12,5743.09%0.00%交通运输、邮电19,6354.38%0.04%20,2884.98%0.00%商业72,67016.20%1.03%55,19613.55%1.57%房地产业25,0285.58%1.06%22,5275.53%1.83%社会服务、科技、文化、卫生业43,4869.70%0.13%48,32811.86%0.19%建筑业20,1614.50%0.11%18,2774.49%0.08%其他（主要为零售贷款）135,26130.16%0.21%122,83830.15%0.23%贴现16,5183.68%0.00%18,6474.58%0.00%贷款和垫款总额448,484100.00%0.44%407,391100.00%0.58%数据来源：公司财报、广发证券研发中心费用控制良好，成本收入比显著下降11年上半年业务及管理费用同比增长22.74%，主要是人员、业务规模和营业网点增长，以及为优化管理流程和IT系统进行的持续投入所致。期末成本收入比36.30%，较上年同期的42.26%下降了5.96%。业务及管理费中，员工费用支出24.89亿元，较上年同期增长31.92%；管理费用支出13.28亿元，较上年同期增长12.04%；折旧、摊销和租赁费为5.90亿元，较上年同期增长13.76%。图3：深发展11年上半年成本收入比下降（11H）数据来源：公司财报、广发证券研发中心资本处于监管边缘，将采取定增补充核心资本11年上半年，深发展发行了36.5亿元混合资本债券补充附属资本36.5亿元，加上自身利润留存，中期资本充足率和核心资本充足率分别为10.58%和7.01%，处于识别风险，发现价值2011-08-18第6页深发展A：中报点评监管边缘。于中报公布当天，深发展公布了定增方案，计划向平安集团定增9.92-11.90亿股，定增价格16.81元，锁定期3年，募集不超过200亿元补充核心资本，预计定增完成后深发展的资本充足率将达到13.76%，核心资本充足率达到10.59%，可满足未来3年的发展需要。2011年预测及投资建议投资建议及风险提示根据我们的预测，深发展2011年的净利润为88.06亿元，同比增长40.14%，每股收益2.53元，同比增长40.14%。当前股价对应的11年PE为6.62倍，对应11年PB为1.45倍，估值处于低位。深发展与平安银行整合进展顺利，整合后发展战略清晰，不良风险可控，维持对其“买入”评级，12个月目标价18.95元/股的目标价，对应7.5倍2011年PE，1.65倍2011年PB。风险提示，1、深发展2季度存款成本有上升趋势，关注其存款吸收情况；2、与平安银