第八部分_投资组合的风险分析

1-1投资组合的风险分析用组合方式投资能够分散风险，这是它最大的好处。投资组合的期望报酬等于组成组合的各个资产的期望报酬的加权平均，用投资价值比率作权重。投资组合的方差并不等于组成组合的各个资产的方差的简单加权平均，还要考虑到组成组合的各个资产报酬率之间的变动关系（协方差）。用组合方式投资能够分散非系统风险，但是不能分散系统风险。1-2投资组合的风险分析（续）非系统风险是那些影响范围狭窄的风险。系统风险是影响大量资产（影响范围大）的风险。对于多资产组合的投资问题，投资者的最优选择都集中在有效投资边界上。在引入了无风险资产之后，投资者的最优选择集中在资本市场线上。根据分散定律，最优投资组合由哪些资产构成和投资者的风险回避态度没有关系。1-3用组合方式投资用组合方式投资能够分散风险：不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。投资组合能够分散风险的初步解释：组成组合的资产之间可能出现报酬率波动相互抵消的现象，因此能够让组合的报酬率波动幅度降低。例如对于两个资产A和B，它们的报酬率随时间变动的图形在下图中分别用红色曲线和蓝色曲线代表：1-4用组合方式投资能够分散风险1-5用组合方式投资能够分散风险（续）因为构成组合的资产之间可能出现报酬率波动相互抵消的情况，因此组合投资可能让组合的总报酬率波动幅度降低，也就是说，风险降低。从概率上看，就是在确定组合的方差/标准差的时候，需要考虑组成组合的资产报酬率相互之间的协方差。1-6对于二资产组合报酬率和风险的分析。如果这两个资产报酬率完全负相关，那么我们有可能完全分散风险。1-7对于二资产组合报酬率和风险的分析（续）如果两个资产报酬率为完全正相关，则无法分散风险。这个结论只在不能卖空下有效。1-8对于二资产组合报酬率和风险的分析（续）如果两个资产报酬率无关，那么仍然可以分散一部分风险。1-9对于二资产组合的结论只要资产报酬率不是完全正相关，构造组合就能分散一些风险。1-10构造组合为什么能够分散风险？构造组合能够让组合报酬率不再受到局部波动的影响。这些局部波动被称为非系统风险。而那些影响范围广泛的波动则被称为系统风险。系统风险用构造组合的方式是不能分散的。1-11对多资产组合（包含三个及三个以上资产）的分析通过对多资产组合的分析，我们发现投资者选择的投资组合将聚集在有效投资边界上。如果考虑无风险资产，那么投资者将只从资本市场线所代表的组合中选择投资对象。1-12有效投资边界标准差σ期望报酬率0FEBAN有效投资边界是从最左边的点（E点）到最上边的点（F点）之后的那段曲线。1-13仅包括三个资产，模拟得出的有效边界1-14资本市场线CML标准差σ期望报酬率0FEMN无风险资产资本市场线为一条从无风险资产出发、同效投资边界相切的射线。（这里只画出了一部分）1-15在资本市场线上的移动：借和贷超出M点的部分为贷入资本的投资组合，在M点之下的为借出资本的投资组合。标准差σ期望报酬率0FEM无风险资产CBA1-16二资产分散定律当市场中存在无风险资产的时候，不管投资者对于风险的态度如何——是比较不回避风险，还是非常回避风险——他们构造的投资组合的组成成份都相同。也就是说，投资组合的组成成份和投资者本身的特性：风险回避态度无关这些投资组合都由两个资产组成：无风险资产和由M点所代表的一个风险投资组合。1-17系统风险和非系统风险可以这样认为，任何一个资产的总风险都由两部分组成，我们称它们为系统风险和非系统风险。利用组合投资模式进行投资的投资者，只需要关心单个资产的系统风险，因为非系统风险会被投资组合分散掉。1-18非系统风险非系统风险的那些影响范围小的因素引起的资产报酬率波动（风险）。例如某个公司管理人员的管理水平；公司某项具体投资的成败；对某个公司产生影响的具体事件（例如诉讼）。所以非系统风险又被称为特有风险。也可以这么说：能够通过构造组合分散的风险就是非系统风险。1-19系统风险系统风险指哪些影响范围广泛，能同时影响许多资产报酬率的因素。例如那些影响到整个行业、整个国家或者整个市场的因素引起的报酬率波动，具体如经济周期、能源（例如石油）价格的变化，利率的变化。因为系统风险影响到了组合中所有的或者大部分资产，因此构造组合无法分散系统风险。也可以这么说：不能通过构造组合分散的风险就是系统风险。1-20在股票市场上，分散风险是一件很简单的事情经验研究证明，在美国股票市场上，随机选择20—30只股票构成的组合分散非系统风险的能力就近似市场组合了。组合大小组合标准差20非系统风险系统风险1-21要点投资组合能够帮助投资者分散风险，同时不降低投资的期望报酬率。是构成组合的资产报酬率波动的相关性，才使得构造组合降低风险成为可能。有效投资边界和资本市场线。系统风险和非系统风险。