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金融风险管理冯玉梅第三章市场风险的管理措施§1风险对冲§2损失与资本配置§1风险对冲一、风险管理的一般措施二、风险对冲的含义三、对冲的类型四、风险对冲的基本程序§1风险对冲一、风险管理的一般措施回避风险主动放弃或拒绝实施某项可能引起风险损失的方案-最彻底也最消极。防范与控制对风险的预防和抑制,以期减少风险发生的次数,减少损失。风险转移风险分散(资产组合管理):非系统(个体)风险风险(中和)对冲:系统风险保险转移非保险转移以合同形式承担风险二、风险对冲的含义Hedging:对冲也称套期保值。是指针对某一资产组合面临的金融风险,利用特定的金融工具构造与其价值变化方向相反的头寸,以减少或消除资产组合市场风险的过程。原理:某市场因子变化导致的对冲资产与资产组合价值变化的方向相反。从而当市场因子变化时,可以用对冲资产的收益弥补资产组合的损失。举例:资产组合——出售n份股票看涨期权对冲资产——购买期权所对应的股票资产三、对冲的类型(一)按是否完全消除风险划分1、完全对冲完全对冲:所构造的对冲头寸的风险特性与资产组合的风险特性完全相反,资产组合的风险可以被完全消除。特点:价格的有利变动和不利变动都得到了完全对冲,对冲后资产组合的风险暴露为确定的零值。完全对冲不完全对冲2、不完全对冲不完全对冲的原因:(1)无法构造与资产组合风险特性完全相反的头寸;(2)对冲成本(比如交易成本)太高;(3)经济主体愿意承担一定的风险——可以容忍一定程度的价格变动,只需对超过一定水平的不利价格变化进行对冲。(二)按对冲期间是否变换对冲资产1、静态对冲:在对冲开始时建立头寸并保持不变,直至对冲期间结束。——适用于对冲工具与标的资产价格线性相关的情况。2、动态对冲:要求在对冲期内不断的调整对冲组合。——适用于期权等非线性衍生产品风险的对冲。静态对冲动态对冲四、风险对冲的基本程序(一)确定对冲目标(二)确定对冲策略(三)选择对冲工具(四)确定对冲比(套期保值率)1、对冲比2、对冲工具3、基础金融资产风险对冲(线性对冲)比的确定4、衍生金融资产风险对冲比的确定四、风险对冲的基本程序(一)确定对冲目标(二)确定对冲策略完全消除风险?承担部分风险?投资者对市场的预期(对未来价格走势的看法)完全对冲不完全对冲(三)对冲工具的选择与构造完全对冲远期合约互换期货合约远期利率协议不完全对冲远期合约互换期货合约远期利率协议期权类金融工具条件:对冲资产与原资产组合的变化方向相反,变化程度相同或近似;期限相同或近似。(四)确定对冲比(套期保值率)-Hedgingratio1、对冲比:为抵消资产组合的某种风险所需要的对冲工具的数量。2、对冲工具对冲工具原理:风险特性相反的资产之间可以相互对冲。比如:最常见最简单的是现货资产与衍生产品之间进行对冲根据衍生证券价值与其标的资产价格之间的关系线性衍生证券:远期;期货;互换非线性衍生证券:期权线性衍生证券非线性衍生证券的定价(B-S期权定价模型)()rTtttfSXe()rTtFSe()12()2122121()()()()ln(0.5)()ln(0.5)();()rTtttrTtttttssssscSNdXeNdpXeNdSNdSSrTtrTtXXdddTtTtTtN:标准正态变量的概率分布函数。()rTtttfSXe()rTtFSe3、基础金融资产风险对冲(线性对冲)比的确定(1)线性对冲:利用对冲工具价格与资产组合价格线性相关的特点进行的对冲。比如:现货资产与以该现货资产为标的衍生产品之间的对冲;现货资产与现货资产之间的对冲,等等。(2)线性对冲比:单位对冲最优对冲比单位对冲(unitaryhedge):对冲工具的金额(头寸)与资产组合的金额(头寸)相等的对冲。——期货对冲(远期合约对冲)具有单位对冲比(期货与现货价格一般一起变动,而且变动的方向和幅度大致相等)举例:一美国出口商,预计7个月后收到1.25亿日元货款。理想的对冲应当是购买一个7个月期的远期合约。但由于场外交易的远期合约流动性较差,该出口商转而以期货合约进行对冲。芝加哥期货交易所有9个月到期的该期货品种,面值为1250万日元,所以该出口商可以10份该期货合约空头来对冲日元贬值的风险。基差b1=S1-F1125000000×(0.00806-0.006711)-Q(F2-F1)=Q(S2-S1)=125000000×(0.006667-0.008000)结论:对冲的结果:就是将价格风险转换为基差风险。基差风险即现货与期货的价差(即基差)在对冲期间扩大或缩小的不确定性。即对冲后的新组合的损益值仅仅依赖于基差的变动。对冲决策标准:如果基差的波动远远小于现货价格的波动,则对冲就是有效的。(基差的波动趋于零时可以实现完全对冲)即b2-b1大小的不确定性最优对冲比:(单位对冲通常较难以实现)最优对冲比:是指可以将资产组合风险降低到最低限度的对冲资产的数量。最优对冲比的确定方法:完全对冲比率0*SNFS:被对冲资产价值F:对冲资产价值N:对冲资产数量VSNF最小方差对冲比率22,22VFSFNN令上式等于零2min()V的一阶条件2222,2VSFSFNN*,,2SFSSFFFN最优对冲的应用久期对冲(DurationHedging)①完全对冲时:*dPDdyP*()PDPy*()SSDSy*()FFDFy**()()SFVSNFDSyNDFy0V令,得***SFDSNDF被对冲资产价值变化对冲资产价值变化②最小方差对冲率**()()SFVSNFDSyNDFy2*222*22**2()()2()()VSyFySFyDSNDFNDSDF2*22**22()2()()0VFySFyNDFDSDFN令*****2*()()()SFSFFDSDFDSNDFDF总结:最优对冲比率就是负的被对冲资产修正久期与其价格之积除以对冲资产的修正久期与其价格之积。对冲:以股指期货来对冲股票风险①完全对冲比率()(CAPM)itfimtfitRrRrSMSM1FMFMMS:股票价格;:市场组合价值F:股指期货价值MMVSNFSNFMM*0SVNF令:222222()()2VMMMMMMSNFSNF;假设rf等于零,εt非常小②最小方差对冲率MSSMMFFM2*0VSNNF令对冲总结:使用股指期货对冲股票(组合)风险时,最优对冲数量等于负的股票(组合)头寸的β值乘以股票(组合)价值与股指期货名义值的商。对冲的效果依赖于模型中残差项的大小:对于大的投资组合,近似效果通常较好;如果用股指期货来对冲个股的风险,效果要差。*SNF()(CAPM)itfimtfitRrRr4、衍生金融资产风险对冲比的确定回顾影响衍生金融资产价格的因子和相应的风险参数:(1)标的资产的价格S(2)时间t(3)利率r(4)标的资产的价格的波动性dFdS22dFdSdFdtdFddFdr影响因子衍生金融资产价值公式可一般化为:其价值变化的泰勒展开式可以表示为:2222222222221111+2222+FFFFFStrStrFFFFStrStr(,,,)SFfStr(1)衍生产品风险的delta对冲举例:为银行持有的一份互换合约进行delta风险对冲互换合约的内容如下:期限2年;25兆名义本金;银行通过互换获得6个月期的LIBOR,支付固定利率(7.77%)。假定现在的时间是12月中旬。分析:衍生产品F—互换衍生产品对应的标的资产S—利率银行的风险:浮动利率的不确定性(delta)则互换的现金流图如下:0FPSNSSS寻找对冲资产组合P,令,确定对冲资产头寸。原资产的delta值对冲资产的delta值FSS流入的现金流流出的现金流浮动利率请思考该互换的风险现在时间假设即期利率增加一个基点(0.01%)情况下的预期新远期利率6.9%7.77%贴现将此类风险对冲掉可以通过债券现货、其他互换或期货等作为对冲资产来对冲来该互换的风险。假设对冲资产为欧洲美元期货合约。欧洲美元期货合约的价值由一个期限为3个月的100万欧洲美元大额定期存单的价值决定。如果利率上升一个基本点,这一存单的价值将会下将25美元(即期货合约的delta为-25美元)。1077÷25≈43对冲之后,资产对利率变化不再敏感对冲之前,资产对利率变化相当敏感(2)衍生产品风险的gamma、vega、theta和rho等对冲22220FPSNSSS寻找对冲资产组合P,令,确定对冲资产头寸。0FPN寻找对冲资产组合P,令,确定对冲资产头寸。实施德尔塔-伽马-维伽对冲存在的问题:再对冲问题(动态对冲)为了克服该问题,应进行维伽-伽马-德尔塔对冲§2损失与资本配置一、损失损失:风险的可能变为现实,出现经济价值减少的后果。一般来说,金融风险管理中通常面临三种损失:1、预期损失:ExpectedLossEL可以估计或可预见的损失。主要根据历史数据测算推定。从统计学角度看,预期损失是损失分布的期望值。以提取损失准备金的形式承担损失。2、非预期损失:UnexpectedLossUEL实际损失对期望损失的偏离称为非预期损失。根据统计学的定义,非预期损失是损失分布的标准差。以提取经济资本的形式承担损失。3、异常损失:abnormalloss发生概率非常小,但损失金额巨大。异常损失较难以度量(极值理论,压力测试);通常以应急预案的形式加以消极管理。二、资本配置(CapitalAllocation)对于无法回避和转移的风险损失,金融机构只能保留和吸收。为此,必须准备一部分特殊资本用于抵御风险损失。(一)资本的作用为金融机构提供融资吸收和消化损失限制机构过度业务扩张和过度风险承担(监管资本)为风险管理提供最根本的驱动力(二)会计资本、监管资本与经济资本1、会计资本即账面资本,权益资本。(对资本的传统理解)2、监管资本即监管部门规定金融机构应持有的同其所承担的业务总体风险水平相匹配的资本。(BasellⅡ)3、经济资本(一种概念上的资本)描述在一定时间内为弥补金融机构非预期损失所需要的资本。前提:对风险进行模型化和量化,以计算出各业务部门或各产品所需的资本。经济资本不是真正的资本,是一个计算出来的数字:经济资本=非预期损失(三)三者的比较会计资本:realcapital监管资本:benchmark经济资本:realunexpectedrisk(四)经济资本利润率是较好的绩效评价标准经济资本回报率其实就是风险调整的资本回报率(Risk-AdjustedReturnOnCapital,RAROC)。各业务部门占用多少经济资本就意味着承担了多少风险;其经济资本利润率就是其实际风险利润率,以该利润率为基础对各部门进行评价就充分考虑了风险因素。自从美国信孚银行(BankersTrust)于1970年代提出风险调整资本配置观念后,风险调整资本回报率(RAROC)开始为金融界人士所熟悉。经济资本回报率计算公式为:RAROC=(收入-支出-预期损失)/经济资本经济资本概念的使用可以传导如下几个理念:第一,通过对经济资本进行分配,在清楚地显示各部门和各项业务风险水平的同时,实现了资本与风险的匹配。第二,通过经济资本利润率指标对各部门和各项业务的进行评价,既考察了其盈利能力,又能充分考虑该盈利能力背
本文标题:金融风险管理3
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