风险投资学1-2章

风险投资学2课程简介本课程主要从金融操作、资本运营的角度讲授风险投资的运作机制和实际操作模式，基本内容为风险投资概述、风险投资的发展、风险投资的组织运作机制、风险投资的决策过程、风险投资的评估体系、风险投资的监控与激励机制、风险投资的资金募集方式与操作策略、风险投资工具和合同设计、风险投资退出机制以及我国风险投资现状及发展前景等方面的内容。3参考资料1.推荐教材：胡海峰等：《风险投资学》，首都经贸大学出版社司春林等：《创业投资》，上海财经大学出版社风险投资的风险收益机制李建良著2008中小企业创业发展与风险投资刘旭编著2007风险投资在中国主编成思危2007中国风险投资企业目录第一章风险投资概论51.1什么是风险投资？一、定义：把资金投向蕴含较大失败风险的高技术开发领域，以期项目成功后取得高资本回报的商业投资行为。实质：投资于一群项目（尽管少量成功），成功后出售权益仍能获得高额回报。6对于风险投资的不同理解：DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美国企业管理百科全书美国风险资本协会：指风险投资家向新兴的迅速发展的有巨大竞争力的企业（主要是高科技企业）投资权益资本，并主要通过资本经营服务，直接参与风险企业创业历程的资本投资行为。经济合作和发展组织（OECD）•认为凡是以高科技与知识为基础，对生产与经营技术密集的创新产品或服务进行的投资，都可以视为风险投资。美国经济学家道格拉斯．格林沃德认为风险投资就是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险的资金，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的资金．总结：•风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种商业投资行为。10风险投资概念的理解理解风险投资概念必须把握四层含义：投资主体：职业金融家或风险资本家投资对象：风险企业（萌芽、初创、扩张、成熟阶段）投资目的：追求资本的增殖，而不是长期持有投资企业的私人股权以获得股息收益。投资性质：不是单纯提供资本金支持，而是在提供资本金支持的同时还提供资本经营服务并直接参与企业创业。11风险投资与创业投资关系广义和狭义的风险投资泛指一切有风险的投资风险投资业：不仅仅是创业期的企业创业投资创业投资意味着风险投资：通常一致12珠海风险投资简况珠海高科技成果产业化示范基地广东省风险投资集团珠海清华科技园创业投资有限公司第一届珠海风险投资论坛暨项目洽谈会2007-5-18召开,邀请到了赛富顾问有限公司、红杉中国基金、美国IDG创业投资和深圳创新投资集团等国内外知名风险投资机构及证券公司17家和150多家本土企业参会。8家企业进行路演，50多家企业与风险投资机构进行了洽谈。13二、风险投资的特点1.高收益与高风险并存投资无担保投资的项目处于发育起步阶段，技术风险，市场风险等突出，成功率低但由于这些项目的高技术特点，一旦成功，获利丰厚项目成功比率20%-30%一旦成功上市，则有几十上百倍的收益IPO的诱惑，苹果，碧桂园14碧桂园首日开盘报7元杨惠妍成内地新任首富2007年4月20日，吸引超过60万香港股民认购的碧桂园(2007.HK)今日在香港联交所挂牌上市，上市首日开盘报7.00元。持有95.2亿股碧桂园的25岁大股东杨惠妍（碧桂园创始人杨国强二女儿）一举超过玖龙纸业的董事长张茵成为新一代内地女首富，身价约为666.4亿港元。至2009年9月4日，股价为3.24上市之前他有多少财富？上市使得其财富增长、可计量、可变现人们对上市趋之若鹜高风险性对美国13家风险投资公司所投资的383家风险企业的调查统计分析亏损企业盈利2倍以内企业盈利2～5倍企业盈利5倍以上企业高收益性1981—2001年美国各类资产的平均收益率0246810121416182022通货膨胀国债商品小公司股票国际股票企业债券房地产大公司股票风险投资平均收益率172.流动性差，周期长，循环过程是长期投资：经历项目开发试制生产，企业成长成熟到上市，平均30个月达到现金流平衡，75个月达到盈亏平衡流动性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很难变现循环往复：退出后会寻找新项目再投入有耐性和勇敢的资本183.是借贷资本还是权益资本？是权益资本但并非为获得企业所有权，投入是为了退出。退出方式主要有：首次公开发行（IPO），股份回购，收购与兼并以及破产清算。能使创业企业实现首次公开发行，是风险投资家们奋斗的目标。与借贷资本的区别构成企业债务，银行的着眼点就在于企业的盈亏，以保证其顺利收回本息。194.是投资行为还是融资行为？是投资与融资相结合的过程融资重要性甚至大过投资卖方金融买方金融风险投资家个人魅力*对融资的作用巨大20世纪大骗局麦道夫庞氏骗局在2008年12月10日之前，前纳斯达克交易所主席、70岁的博纳德·麦道夫（BernardMadoff）是一位年高德劭的商界楷模。他是纽约乃至全美犹太人社区人人敬仰的创业英雄，是乐善好施的慈善家，最重要的，他在1960年成立的麦道夫投资证券公司（BMIS）管理的资金长年拥有两位数的回报纪录，是全球顶级对冲基金、私人银行和超级富豪们衷心信赖的资金管理人。但这一切，在12月10日都变成了惊世谎言。作为人类历史上最大的集资诈骗案的缔造者，麦道夫成为500亿美元的损失制造者。在金融风暴中面对巨大赎回压力的麦道夫，向担任公司高级雇员的儿子承认，其苦心经营数十年的投资神话，只不过是一场“庞氏骗局”（PonziScheme，借指以高额回报为吸引，筹集新钱弥补旧钱亏损的集资骗局），他自己其实一无所有。21麦道夫案受害TOP101.美国投资管理公司“费尔菲尔德-格林威治”（FairfieldGreenwichGroup），损失75亿美元。2.特里蒙特对冲基金公司（TremontGroupHoldingsInc），损失33亿美元。3.西班牙桑坦德银行（BancoSantanderSA），损失28.7亿美元。4.奥地利梅迪西银行（BankMedici），损失21亿美元。5.阿斯科特合伙人对冲基金（AscotPartners），损失18亿美元6.纽约投资顾问公司“阿塞斯国际”（AccessInternationalAdvisors），损失14亿美元7.富通银行荷兰子公司（FortisBankNederland），损失13.5亿美元8.瑞士联合私立银行(UnionBancairePrivée，简称UBP)，损失10亿美元9.英国汇丰银行（HSBC），损失10亿美元10.苏格兰皇家银行（RBS），损失5.99亿美元225.资金与管理相结合风险投资家投资后参与经营管理风险投资家拥有：企业家拥有：委托代理问题，是信息不对称的反映为了降低投资风险，参与经营管理236.是金融与科技结合的过程经济发展需要科技推动科技是第一生产力资金风险投资是金融与科技相结合的投资融资机制*。247.是一种创新的投融资方式新创企业可能的融资渠道：内部集资：极为有限银行贷款：银行要求高，难发债：难发行股票：不符合要求必须有一种创新的方式25O8.对象：面向高技术的中小企业，高科技项目9.积极投资，而非赌博。风险大为何要投？投资后并非坐等收益，而是积极地参与经营管理选择投资很谨慎，很重视自己的声誉（良好的业绩）三、风险投资的构成要素（相关主体）1、风险资本(VentureCapital)•权益资本•投资周期长，一般为３～７年•参与企业的战略决策与经营管理•不追求长期的资本收益，不以控股为目的•周期性循环的资金•通过股权转让的形式获利•投资方式：直接投资、担保投资2、（1）风险投资家——从事连接投资者与被投资企业的风险投资中介服务的个人或机构。•风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提供资金以及其他相关服务的“天使”；•风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。1）具有工程技术专业基础知识2）具有金融投资实践经验3）掌握现代财务会计知识4）掌握现代管理知识，具有团结协作的作风5）精通法律知识6）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力7）善于把握时机，决策果敢风险投资家必备的素质著名的风险投资家熊晓鸽简历著名的风险投资家阎炎简历著名的风险投资家徐新简历著名的风险投资家朱立南简历（2）风险投资公司有限合伙人与普通合伙人知识与资金密集型企业职责：寻找资金来源；选择投资目标；参与经营管理；获得赢利退出.数个专业人士组建的投资公司。自行筹集资金，然后投入风险企业并进行管理。采取有限合伙制的组织形式。专业力量强、明确的激励机制和约束机制，同时给投资家充分的投资决策权。最普遍、最成功的形式。1946年美国研究发展公司，首例。①独立的私人投资公司以发展型企业、并购、收购为主，达到规模经济的效应；对早期的风险投资，由于缺乏经验，宁愿委托独立的私人风险投资公司投资。②银行、保险公司成立的投资公司得到美国政府的支持和补贴，政府分担了风险投资过程中的高风险，使小企业投资公司愿意将资金以贷款或债务的形式投入中小企业或高科技企业中。③小企业投资公司年份风险投资基金数量风险资本总供给量（亿美元）新增风险投资基金数量融资额（亿美元）占总供给量比例19908231134.715%1991431741.58%19927550131836%19939445175.913%199413476248.912%199515597442324%1996163117583530%1997224170774325%1998255291743913%199940359913714925%200049492616212313%1990年以来美国创业投资基金数量与供给量变化（3）产业附属投资公司•非金融性实业公司下属的独立的风险投资机构，代表母公司的利益进行投资，与专业基金的运作相似。•投资对象：主要是一些特定行业在人员配备和投资目的与独立型相似在组织结构和激励机制的不足：大多数企业的风险投资公司是企业的子公司，提供的管理人员工资中与业绩挂钩的成分较少，因此在投资决策中有一定扭曲；好处：利用企业相关信息、人才、资本容易内部解决。60年代中期（4）天使投资人•最早、最具典型特征的风险投资家•具备风险投资家的能力•拥有雄厚的资本•通常投资于初创期的新兴公司投资动机的比较在创业企业融资中的作用比较运作方式的比较①投资活动的主体不同②尽职调查的方式不同③投资的地域范围不同④项目投资合同的差异⑤对创业企业的监督和参与管理的程度不同⑥退出战略的不同天使投资与风险投资的比较分析——风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。普遍采用有限合伙制的组织形式。由一般合伙人和有限合伙人构成，一般年限10年。有限合伙人指投资人，提供99%的资金，得到大部分的投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力，不介入日常管理。一般合伙人是风险投资家，注入1%的自由资金，获得15%-25%的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的2%-3%的管理酬金。风险投资基金风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各自有投资策略和投资方向。成功的风险投资公司在10-15年筹集6-7个风险基金。